Muscle Maximizer: Finanzas 12 - Valoracion de Empresas

EmailLikeLiked × SavePrivate ContentEmbedLoading embed code…× This activity has also been shared with your LinkedIn network

Undo LinkedIn share Settings

We have emailed the verification/download link to "".
Login to your email and click the link to download the file directly.

Check your bulk/spam folders if you can't find our mail.

/280

Likes0Downloads0Comments0Embed Views0Views on SlideShare0Total Views0

Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos Consultoría en Diagnóstico Financiero, Evaluación de Proyectos, Valoración de Empresas, Estructuraciones Financieras, Elaboración de Planes de Negocios. PPrograma Valoración de Empresasp PARTE 2: Valoración de Empresas por Creación de ValorValoración de Empresas por Creación de Valor La Creación de Valor Métodos de Valoración por Creación de Valor Creación de Valor a Perpetuidad Cálculo de Valor de Liquidación www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Curriculum Vitae Curriculum Académico Ingeniero en Finanzas - Universidad Tecnológica Empresarial de Guayaquil M.Sc. Economía - Universidad de Guayaquil Diploma en NIIF - Instituto Tecnológico Superior de Monterrey Cursos Realizados Curso de Valoración de Empresas - IDE Business School Curso de Evaluación de Proyectos - ICHE-ESPOL Curso de Formulación de Proyectos - CORPEI-ONU Reconocimientos AcadémicosReconocimientos Académicos UTEG 2005: Mejor graduado de la especialidad Finanzas U. Guayaquil 2009: Mejor tesis de grado, recomendada su publicación Logros Académicos destacados Instructor de la Superintendencia de Compañías del Ecuadorp p Co-autor del Manual de Obligaciones Tributarias (Hansen-Holm & Co.) Profesor de Tributación a nivel de postgrado en varias universidades del país Profesor invitado de Valoración de Empresas en maestría de Universidad ESAN (Perú) Curriculum Profesional 2005 - CONSULTOR FINANCIERO INDEPENDIENTE 2011 - 2012 Hansen-Holm Partners: Gerente de Consultoría 2010 - 2011 CORPEI: Administrador de Inversiones FDE 2009 - Roadmak Solutions: Consultor 2008 2010 CORPEI: Coordinador de Inversiones FDE2008 - 2010 CORPEI: Coordinador de Inversiones FDE 2008 Constructora Conalba: Consultor reestructurador 2005 - Hansen-Holm & Co.: Consultor asociado, coautor MOT 2005 - 2007 CORPEI: Miembro de la red de consultores de inversión 2003 - 2004 Romero & Asociados: Auditor Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Actividades Actuales Consultor Financiero especializado en Valoración de Empresas Profesor universitario a nivel de postgrado Investigador académico especializado en Costo de Capital Autor de textos y papers académicos Nota del Autor El tema de Valoración de Empresas es apasionante y complejo a la vez. El profesional que se dedica de lleno a la Valoración de Empresas, como es mi caso particular, está obligado a ser un profesional completo, el cual no le basta con conocer de todo un poco, sino que debe dominar en todos los aspectos significativos las Finanzas Corporativas (tanto Operativas como Estructurales)todos los aspectos significativos, las Finanzas Corporativas (tanto Operativas como Estructurales), la Contabilidad (tanto NIIF Completas como NIIF para Pymes), la Tributación, la Economía, la Estadística y las Matemáticas, puesto que no sabe con exactitud a qué se enfrentará en el momento que ingrese a una empresa para conocer su valor justo. Si usted ha examinado mis diapositivas anteriores, podrá darse cuenta que todas ellas abarcan temas que apuntan, al fin y al cabo, a la Valoración de Empresas como tal. Por ello, en el presente material, no me enfoco en cómo hacer un diagnóstico o hacer una proyección, pues esos son conocimientos que deben dominarse antes de ingresar a este curso En estas dispositivas meconocimientos que deben dominarse antes de ingresar a este curso. En estas dispositivas me enfoco en los métodos de Valoración de Empresas como tal, profundizando con mucho detalle en los métodos de Descuentos de Flujos de Fondos y los métodos de Creación de Valor. En esta segunda parte se examinarán en detalle los métodos de Creación de Valor (Value CreationEn esta segunda parte se examinarán en detalle los métodos de Creación de Valor (Value Creation o Value Added), tales como Economic Value Added (EVA), Economic Profit o Residual Income (RI), Cash Value Added (CVA), Net Value Added (NVA) e Investment Recovery and Value Added (IRVA). Espero que esta información le sea de mucha utilidad. Fernando Romero M. Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap ét d d C ió d lMétodos de Creación de Valor Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap La Creación de Valor Premisas Fundamentales de las Finanzas: • Quien realiza una inversión, espera recuperar su inversión y adicionalmente ganar algo másganar algo más. • Tales inversiones generan una rentabilidad la cual está acorde al riesgo implícito en el mecanismo de la inversión (bancos títulos proyectos)implícito en el mecanismo de la inversión (bancos, títulos, proyectos) • Principios Fundamentales de Inversiones: – Todo inversionista tiene aversión al riesgo; y– Todo inversionista tiene aversión al riesgo; y – A mayor rentabilidad, mayor riesgo • Por ende pasar de una alternativa de inversión a otra más riesgosa exigirá• Por ende, pasar de una alternativa de inversión a otra más riesgosa, exigirá una rentabilidad mayor que compense la adopción de un riesgo mayor Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap La Creación de Valor Premisas Fundamentales de las Finanzas: • Si la alternativa más riesgosa no compensa al inversionista con una mayor rentabilidad éste preferirá quedarse con la alternativa de menorrentabilidad, éste preferirá quedarse con la alternativa de menor rentabilidad, porque le brindará un menor riesgo. • Cuando la rentabilidad que obtiene el inversionista es superior a la que esperaba obtener como compensación a su riesgo, luego de recuperar su inversión, entonces el inversor ve aumentada su riqueza en un nivel mayor al d t tide sus expectativas. • Esto es lo que se conoce como “Creación de Valor”q Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap La Creación de Valor El Valor Actual Neto (VAN) como medida de creación de valor • El VAN es el valor neto o diferencia entre las inversiones realizadas y los flujos de efectivo futuros esperadosflujos de efectivo futuros esperados • Tales flujos de efectivo se toman considerando el valor del dinero en el ti d i d t t li l ld í l dítiempo, es decir se descuentan o actualizan a lo que valdrían el día en que se hace la primera inversión, o que es lo mismo, a valor presente. • El VAN es un indicador ideal por cuanto muestra y mide: – La recuperación de la inversión; – La obtención de la rentabilidad que se desea ganar; yq g ; y – La obtención de una rentabilidad adicional, luego de recuperar la inversión y ganar lo que se tenía planificado ganar Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap La Creación de Valor • Ejemplo: Inversión Inicial: $1,000; beneficio neto: $1,500; opción más atractiva del mercado con riesgo menor al de la empresa: 30% Aumento de la riqueza por encima de las expectativas del inversor I é édi l l di ibid Valor Añadido 200,00 I Costo de Capital Interés o rédito que reconoce la empresa por el dinero recibido Devolución que hace la empresa del dinero recibido en inversión Inversión 1 000 00 Ingreso o Beneficio Neto 1.500,00 p 300,00 • En esta operación, el rendimiento total alcanzado es de 50% 1.000,00 • Si el rendimiento ofrecido por la empresa fuese del 30%, el inversionista no habría invertido; para ganar lo mismo, se prefiere la opción menos riesgosa Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap La Creación de Valor • Criterio del VAN: 85153 500,1 0001VAN • Valor creado a valor presente: ? ? 85,153 3.01 , 000,1VAN ????? a o c eado a a o p ese te ? ? 85,153 3.01 200 VC ??? • El VAN mide la creación de valor • No obstante, lo hace para todo el horizonte de valoraciónNo obstante, lo hace para todo el horizonte de valoración • Cómo medir la creación de valor por periodos??? Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap La Creación de Valor • El VAN representa la creación (o destrucción) de valor en todo un horizonte dado. Si al final del periodo de proyección, se obtiene un valor positivo luego de recuperarse la inversión y luego de ganar lo que se quería ganar, ese l á l ió d lvalor será la creación de valor. • Sin embargo, el VAN no dice nada sobre la creación (o destrucción) de valor por periodos … • Ejemplo: Una proyección a 4 años con un VAN positivo: Periodo 0 1 2 3 4Periodo 0 1 2 3 4 Flujos -1.000 200 300 400 700 VAN $208,39 • Significa esto que en c/u de los 4 años se creó valor?? Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap La Creación de Valor Valor Actual Neto VAN 0 1 2 3 4 -1.000 200 300 400 700 Tasa Descuento 10,0% Factor Descuento 1,00 0,91 0,83 0,75 0,68 Flujo Descontado -1.000,00 182 248 301 478 Suma (VAN) 208,39( ) , Periodo Capital Interés Flujo SPR 0 -1.000 1 100 -100 200 -900 Los flujos generados por la empresa están compuestos por pago de rentabilidad y recuperación de la inversión 2 210 -90 300 -690 3 331 -69 400 -359 4 664 -36 700 305 VP último SPR 208,39 recuperación de la inversión. El VAN supone que los inversionistas reinvertirán la recuperación del capital en el mismo proyecto, logrando ú t o S 08,39 obtener al final un excedente por sobre su inversión recuperada y sus rendimientos obtenidos ? ? ? ? ? ? ? ?4 4 3 3 2 2 1 1 0 K1 F K1 F K1 F K1 F IVAN ?????????? Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap La Creación de Valor • La identificación de periodos en los cuales se destruye valor permite tomar acciones correctivas orientadas a generar finalmente un VAN positivo Se debe conside a q e a nq e na emp esa gene e tilidades no• Se debe considerar que, aunque una empresa genere utilidades, no necesariamente genera beneficios • Utilidades: Cuando Ingresos > Gastos • Beneficios: Cuando resultados finales son mejores que los resultados iniciales • Por ende, aunque una empresa genere pérdidas, no necesariamente significa, q p g p , g que no hubo beneficios • La clave para determinar si una empresa está creando valor, está en poder medir el beneficio económico periodo por periodomedir el beneficio económico periodo por periodo. Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap La Creación de Valor El Beneficio Económico: • El resultado final de todo ejercicio económico debe ser lo suficiente como para cubrir el costo de capital de las fuentes de financiamientopara cubrir el costo de capital de las fuentes de financiamiento. • Siendo que tales fuentes son básicamente, las fuentes ajenas (deudas) y las fuentes propias (patrimonio), se debe identificar el costo de cada una de estas fuentesestas fuentes • Costo % de fuentes ajenas: tasa de interés pactada = Costo de la Deuda (Kd) • Costo % de fuentes propias: rentabilidad variable de las acciones = Costo del Patrimonio o Equity (Ke) TS VD L 1n 1n nnL 1n 1n nnnn E V )?Ku( E D )KdKu(KuKe ????????? Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap La Creación de Valor • La rentabilidad de las deudas genera un costo financiero monetario que se refleja en el PyG antes de determinar la utilidad del ejercicio. Pero… • La rentabilidad del patrimonio… dónde aparece reflejada??a e tab dad de pat o o dó de apa ece e ejada Costo monetario de Deuda: I t é D KdCostos Interés = D . Kd Depr/Amort Gastos Ingresos Costos l d d Depr/Amort Intereses ImpuestosEBITDA Ingresos Utilidad Bruta EBIT EBT Utilidad N t Costo monetario del Patrimonio: E . Ke Dónde está?? Neta Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Los Métodos de Creación de Valor • Si el costo monetario del patrimonio se reflejara en el PyG, se podría entonces determinar el beneficio económico • A su vez, se reflejarían los tres costos que tiene una empresa y que en su conjuntosu e , se e eja a os t es costos que t e e u a e p esa y que e su co ju to forman el WACC: Ingresos (-) Costos ( ) Utilid d B t Para crear valor, el EBIT (=) Utilidad Bruta (-) Gastos (=) EBITDA (-) Depreciación , deberá ser mayor a los costos monetarios de las fuentes de financiamiento (=) EBIT (-) Costo de la Deuda (D.Kd) (=) EBT (-) Impuestos (EBT.T) WACC( ) Impuestos (EBT.T) WACC (=) Utilidad Neta (-) Costo de Recursos Propios (E.Ke) (=) Beneficio o Utilidad Económica Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap EVA ® (Economic Value Added) • Marshall (Principles of Economics, 1890): para que una firma pueda aumentar su valor, debe producir más que el costo de su dinero • El EVA fue desarrollado por la firma de consultores Stern & Stewart en la década de los 90’s. • Premisa fundamental del EVA: para que la empresa pueda obtener un• Premisa fundamental del EVA: para que la empresa pueda obtener un beneficio económico, el EBIT debe ser superior al costo monetario del dinero • Parte del éxito del EVA radica en el uso de información contable (cifras de PyG, ratios) para medir el valor económico • Siendo que se parte de un cierto nivel de utilidad o resultado de un ejercicio, existen tres formas de calcular el EVA:existen tres formas de calcular el EVA: Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap EVA ® (Economic Value Added) 1 A partir del resultado operativo sin considerar la t t d fi i i testructura de financiamiento Formas de Calcular el EVA 2 A partir del resultado operativo considerando la estructura de financiamientoEVA estructura de financiamiento A partir del rendimiento o margen 3 A partir del rendimiento o margen operativo sin considerar la estructura de financiamiento Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap EVA ® (Economic Value Added) EVA Método 1: Resultado operativo sin considerar la estructura de financiamiento l é d lá i d ál l d l• Es el método clásico de cálculo del EVA • Al no considerarse la estructura de financiamiento, se evalúa la empresa como si ésta no tuviera deudas, por tanto el impuesto se calcula directamente sobre el EBIT. • Por tanto, la utilidad neta que se obtendría al calcular impuestos sin la existencia de gastos financieros, sería el NOPAT. El EVA á l dif i t l NOPAT l t d it l t l t ? ?T1EBITNOPAT nn ?? • El EVA será la diferencia entre el NOPAT y el costo de capital, pero tal costo calculado monetariamente Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap EVA ® (Economic Value Added) EVA Método 1: Resultado operativo sin considerar la estructura de financiamiento • Si el efecto del gasto financiero no se considera en el flujo (NOPAT), entonces seg j ( ), deberá considerar tal efecto en la tasa de descuento. Por tanto, la tasa a utilizarse será el WACC: EBITEBIT - Gastos Financieros = EBT = D . Kd D . Kd . (1-T) - Impuestos = Utilidad Neta = D . Kd . T D . Kd . (1 T) - Costo del Equity = Beneficio Económico = E . Ke WACC x (D+E) Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap EVA ® (Economic Value Added) Si al NOPLAT se le resta el costo monetario del capital: ? ?BV 1n1nnnn EDWACCNOPLATEVA ?? ??? Al traer el EVA a valor presente (WACC), se obtiene el MVA (Market Value Added), diferencia entre valor libros y valor de mercado de firma: Siendo que se toma el NOPLAT y se utiliza la tasa WACC, se puede demostrar que: ? ?n nBV 1n1n L 1n WACC1 FCF ANMVAV ???? ??? Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap EVA ® (Economic Value Added) EVA Método 2: Resultado operativo considerando la estructura de financiamiento l id l d fi i i lú l• Al no considerarse la estructura de financiamiento, se evalúa la empresa con su estructura actual, es decir tomando en consideración los gastos financieros procedentes de las deudas y evaluando el efecto económico de tales gastos es decir el escudo fiscaltales gastos, es decir el escudo fiscal. • Por tanto, al NOPAT se le deberá sumar el efecto del escudo fiscal, o que es lo mismo, a la utilidad neta se le sumará el gasto financiero por intereses. • El EVA será la diferencia entre el NOPAT+TS y el costo de capital pero tal nnnn InteresesUtilNetaTSNOPAT ??? • El EVA será la diferencia entre el NOPAT+TS y el costo de capital, pero tal costo calculado monetariamente Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap EVA ® (Economic Value Added) EVA Método 2: Resultado operativo considerando la estructura de financiamiento • Si el efecto del gasto financiero sí se considera en el flujo (NOPAT+TS), entonces nog j ( ), se deberá considerar tal efecto en la tasa de descuento. Por tanto, la tasa a utilizarse será el WACCBT: EBITEBIT - Gastos Financieros = EBT = D . Kd = EBT - Impuestos = Utilidad Neta WACCbt x (D+E) - Costo del Equity = Beneficio Económico = E . Ke Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap EVA ® (Economic Value Added) Si al NOPLAT+TS se le resta el costo monetario del capital: ? ? ? ?BVBT EDWACCI tUNEVA ?? Descontando el EVA a valor presente (WACCbt), se obtiene el MVA ? ? ? ?BV 1n1n BT nnnn EDWACCIntUNEVA ?? ???? esco ta do e a a o p ese te ( CCbt), se obt e e e Siendo que se toma el NOPLAT+TS y se utiliza la tasa WACCbt, se puede demostrar que:demostrar que: ? ? nBV 11 L 1 CCF ANMVAV ???? ?BT n 1n1n1n WACC1 ANMVAV ?? ??? Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap EVA ® (Economic Value Added) EVA Método 3: Rendimiento operativo sin considerar la estructura de financiamiento El t d B fi i E ó i l li bl l• El concepto de Beneficio Económico no es solo aplicable en valores monetarios, sino también en valores porcentuales • Para crear valor, la rentabilidad (en $ o %) debe ser siempre superior al t d it l ( $ %)costo de capital (en $ o %) • La idea original de los creadores del EVA incluye el uso de ratios elaborados con información contable • La Rentabilidad Porcentual o Rendimiento se calcula como el ROIC nn )T1(EBITNOPLAT ROIC ??? • El costo porcentual, sin considerar la estructura de capital, será el WACC BV 1n1n1n n EDC ROIC ??? ??? Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap EVA ® (Economic Value Added) Implicaciones: • ROIC < 0: Ingresos no cubren a los gastos, por tanto -NOPLAT • WACC > ROIC > 0: Ingresos superan gastos (+NOPLAT ? +ROIC) pero el rendimiento sobre el capital invertido es inferior al costo del capital (WACC > ROIC) ? Pérdida económica, inversión no recupera todos los costos; empresa pierde valor en el mercado. • WACC = ROIC > 0: Existe beneficio contable (+NOPLAT ? +ROIC) pero el beneficio económico es nulo (ROIC = WACC), de forma que la empresabeneficio económico es nulo (ROIC WACC), de forma que la empresa mantiene constante su valor en el mercado. • ROIC > WACC > 0: Existe un beneficio contable, (+NOPLAT ? +ROIC) pero también existe un beneficio económico (ROIC > WACC) por lo que elpero también existe un beneficio económico (ROIC > WACC) por lo que el valor de la empresa aumenta, incrementando su competitividad. Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap EVA ® (Economic Value Added) • Si ROIC > WACC, el Spread será la creación de valor (%): ? ?BV 1n1nnnn EDWACCNOPLATEVA ??? ? ?1n1nnnn ??? ? ? ?? ?? ? BV 1n1nnnn EDWACCNOPLATEVA ?? ???? ? ? ?BV EDWACCROICEVA ????? ? ? ? ? ?BV 1n1n BV 1n1n BV 1n1n EDEDED ?????? ???? • Descontando el EVA a valor presente (WACC), se obtiene el MVA • Siendo que se toma el NOPLAT y se utiliza la tasa WACC, se puede demostrar que: ? ? ? ?1n1nnnn EDWACCROICEVA ?? ?? q y , p q ? ?n nBV 1n1n L 1n WACC1 FCF ANMVAV ???? ??? Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap EVA ® (Economic Value Added) Tasas de Descuento a utilizarse en el EVA • La tasa de descuento a utilizarse en los métodos 1 y 3, al no considerarse la estructura de financiamiento es el WACCestructura de financiamiento, es el WACC. • Puede ser utilizado el WACC tradicional o WACC ajustado, pero se recomienda el uso del WACC ajustado: ? ? L 1n n L 1n TS 1n nnnn V TS V V ?KuKuWACC ??????? ? = Kd ? = Ku ? ? TS 1 TSV d nTS KWACC? ? L 1n n L 1n 1n nnnn V TS V V KdKuKuWACC ??????? L 1n n nn V KuWACC ??? Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap EVA ® (Economic Value Added) Tasas de Descuento a utilizarse en el EVA • La tasa de descuento a utilizarse en el método 2, al sí considerarse la estructura de financiamiento es el WACCBTestructura de financiamiento, es el WACCBT. • Puede ser utilizado el WACCBT tradicional o WACCBT ajustado, pero se recomienda el uso del WACCBT ajustado: ? ? L 1n TS 1n nnn BT n V V KuKuWACC ?????? ? = Kd ? = Ku ? ? TS 1BT V d BT ? ? L 1n 1n nnn BT n V V KdKuKuWACC ????? n BT n KuWACC ? Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap EVA ® (Economic Value Added) Consideraciones adicionales • Cuando se usa el EVA o cualquier método de creación de valor que no se b fl j d j i l t bl t d d b ábase en flujos de caja sino en valores contables proyectados, se deberá hacer una diferenciación entre la metodología para valores finitos y valores a perpetuidad. • En el caso de la evaluación finita mediante el EVA, como se usan datos contables proyectados, se debe asumir que luego del último periodo proyectado no habrán más periodos, por lo que, para efectos de evaluación, l li id l últi i d t dla empresa se liquida en el último periodo proyectado. • Esta liquidación se obtiene sumando al NOPAT o NOPAT+TS del último periodo proyectado, el valor del capital invertido de ese mismo periodo.p p y , p p • De esta forma, se da a entender que la evaluación es únicamente para valores finitos. Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Proyección de elementos para el EVA Proyección de Activos AEROQUIL S AAEROQUIL S.A. ESTADOS DE SITUACION FINANCIERA HISTORICOS Y PROYECTADOS 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 ACTIVOS Activo CorrienteActivo Corriente Caja 200,00 200,00 200,00 200,00 200,00 200,00 200,00 200,00 Bancos 159.301,04 197.282,41 98.431,80 125.683,53 129.639,25 134.679,72 145.117,88 152.860,10 Cuentas y Documentos Por Cobrar 160.568,55 164.093,69 224.130,47 240.478,06 255.936,75 265.730,75 274.565,37 279.682,50 Pagos Anticipados 4.446,12 6.739,93 55.168,82 40.812,22 40.812,22 40.812,22 40.812,22 40.812,22 Total Activo Corriente 324.515,71 368.316,03 377.931,09 407.173,81 426.588,21 441.422,68 460.695,47 473.554,82 Activo Fijo Propiedades y Equipos al Costo 63.403,88 64.290,52 72.864,43 73.965,56 75.066,68 76.167,81 77.268,94 78.370,06 Depreciacion al costo -62.046,48 -62.991,72 -64.055,42 -65.156,55 -66.257,67 -67.358,80 -68.459,93 -69.561,05 Total Activo Fijo 1.357,40 1.298,80 8.809,01 8.809,01 8.809,01 8.809,01 8.809,01 8.809,01 TOTAL ACTIVOS 325 873 11 369 614 83 386 740 10 415 982 82 435 397 22 450 231 69 469 504 48 482 363 83TOTAL ACTIVOS 325.873,11 369.614,83 386.740,10 415.982,82 435.397,22 450.231,69 469.504,48 482.363,83 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Proyección de elementos para el EVA Proyección de Pasivos/Patrimonio 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 PASIVO Y PATRIMONIO Pasivo Corriente Cuentas por Pagar Locales 17.501,00 31.815,22 23.219,10 24.799,30 29.157,35 27.601,71 30.148,35 28.714,07 Cuentas por Pagar Filiales 13.035,97 20.695,83 54,29 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Impuestos 2.742,03 4.022,97 2.556,32 23.009,45 26.458,98 29.668,60 32.752,71 34.555,23 Prestaciones Sociales 4.607,33 9.106,12 7.028,63 7.677,86 8.181,55 9.257,72 9.852,05 10.572,00 Jubiliación Patronal y Desahucio 17.591,71 25.876,58 19.778,15 19.778,15 19.778,15 19.778,15 19.778,15 19.778,15 Total Pasivo Corriente 55.478,04 91.516,72 52.636,49 75.264,76 83.576,04 86.306,17 92.531,27 93.619,45 Deuda Largo Plazo 112.101,59 103.492,32 94.108,22 83.879,55 72.730,30 60.577,61 47.331,19 32.892,58 Total Pasivos 167.579,63 195.009,04 146.744,71 159.144,31 156.306,33 146.883,79 139.862,46 126.512,03 Patrimonio De Accionistas Capital Social 800,00 800,00 800,00 800,00 800,00 800,00 800,00 800,00 Reserva Revalorizacion del Patrimonio 35.596,23 35.596,23 35.596,23 35.596,23 35.596,23 35.596,23 35.596,23 35.596,23 Reserva Legal 604,13 604,13 604,13 604,13 604,13 604,13 604,13 604,13 Resultados Acumulados 96.170,88 121.293,13 137.605,43 179.373,26 195.559,21 214.171,74 235.042,06 258.081,90 Utilidad Ejercicio Actual 25.122,25 16.312,30 65.389,60 40.464,90 46.531,31 52.175,81 57.599,60 60.769,54 Total Patrimonio 158.293,49 174.605,79 239.995,39 256.838,51 279.090,89 303.347,91 329.642,02 355.851,80 TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 325.873,12 369.614,83 386.740,10 415.982,82 435.397,22 450.231,69 469.504,48 482.363,83 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Proyección de elementos para el EVA Proyección de Balances Financieros 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Activos Excedentes de caja 159.301,04 197.282,41 98.431,80 125.683,53 129.639,25 134.679,72 145.117,88 152.860,10 Necesidades Operativas de Fondos 109.736,63 79.516,90 226.862,80 206.225,52 213.372,93 220.436,79 223.046,32 227.075,27 Activos No Corrientes 1.357,40 1.298,80 8.809,01 8.809,01 8.809,01 8.809,01 8.809,01 8.809,01 Total Activos 270.395,07 278.098,11 334.103,61 340.718,06 351.821,19 363.925,52 376.973,21 388.744,39 Financiamiento Deuda de Corto Plazo Deuda de Largo Plazo 112.101,59 103.492,32 94.108,22 83.879,55 72.730,30 60.577,61 47.331,19 32.892,58 Patrimonio 158.293,49 174.605,79 239.995,39 256.838,51 279.090,89 303.347,91 329.642,02 355.851,80 Total Financiamiento 270.395,08 278.098,11 334.103,61 340.718,06 351.821,19 363.925,52 376.973,21 388.744,39 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Proyección de elementos para el EVA Proyección de Resultados AEROQUIL S.A. ESTADOS DE RESULTADOS HISTORICOS Y PROYECTADOSHISTORICOS Y PROYECTADOS 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Ingresos Ventas 495.233,74 421.641,41 542.857,48 594.776,83 640.993,59 678.385,66 710.090,04 737.781,76 (-) Descuento del Medio -28.162,91 -52.213,85 -44.836,45 53.701,19 57.846,58 61.204,57 64.053,87 66.543,76 Total Ingresos 467.070,83 369.427,56 498.021,03 541.075,64 583.147,02 617.181,09 646.036,17 671.238,00 Costos del Servicio Costo de Operación 33.794,24 21.806,86 22.815,99 23.807,33 29.157,35 28.390,33 31.009,74 29.534,47 Costo Personal de Cabina 69.796,56 86.592,76 85.375,34 95.229,31 116.629,40 113.561,32 124.038,94 118.137,89 Total Costos del Servicio 103 590 80 108 399 62 108 191 33 119 036 64 145 786 75 141 951 65 155 048 68 147 672 36Total Costos del Servicio 103.590,80 108.399,62 108.191,33 119.036,64 145.786,75 141.951,65 155.048,68 147.672,36 Utilidad Bruta 363.480,03 261.027,94 389.829,70 422.039,00 437.360,26 475.229,44 490.987,49 523.565,64 Gastos de Operación Gastos de Ventas 121.007,65 58.737,37 88.052,46 87.248,45 88.929,92 96.434,55 98.520,52 105.719,98, , , , , , , , Gastos Administrativos 201.885,71 175.177,50 235.323,94 261.745,34 266.789,76 289.303,64 295.561,55 317.159,95 Total Gastos de Operación 322.893,36 233.914,87 323.376,40 348.993,79 355.719,68 385.738,18 394.082,06 422.879,94 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Proyección de elementos para el EVA Proyección de Resultados 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Utilidad Operativa (EBITDA) 40.586,67 27.113,07 66.453,30 73.045,21 81.640,58 89.491,26 96.905,42 100.685,70 Depreciaciones 945,24 1.063,70 1.101,13 1.101,13 1.101,13 1.101,13 1.101,13p Utilidad Operativa (EBIT) 40.586,67 26.167,83 65.389,60 71.944,09 80.539,46 88.390,13 95.804,30 99.584,57 Gastos Financieros 10.800,00 10.089,14 9.314,31 8.469,74 7.549,16 6.545,73 5.451,99 4.259,81 Utilidad antes de impuestos 29.786,67 16.078,69 56.075,29 63.474,35 72.990,30 81.844,40 90.352,31 95.324,77 I t 6 925 92 2 961 18 16 705 67 23 009 45 26 458 98 29 668 60 32 752 71 34 555 23Impuestos 6.925,92 2.961,18 16.705,67 23.009,45 26.458,98 29.668,60 32.752,71 34.555,23 Utilidad Neta 22.860,75 13.117,51 39.369,62 40.464,90 46.531,31 52.175,81 57.599,60 60.769,54 Dividendos declarados 23.621,77 24.278,94 27.918,79 31.305,48 34.559,76 36.461,72 Utilidad Retenida 15.747,85 16.185,96 18.612,53 20.870,32 23.039,84 24.307,82 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap EVA ® (Economic Value Added) 1. EVA a partir de NOPAT; ?=Kd Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tasa de Descuento para TS: Kd 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 VP TS a Kd 9.356,05 7.127,81 5.032,74 3.112,87 1.416,68 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 WACC con ?=Kd 9,89% 9,86% 9,78% 9,51% 8,55% NOPAT 45.864,35 51.343,90 56.348,71 61.075,24 325.259,22- Cargo de Capital 33.051,48 33.588,00 34.394,54 34.614,26 32.228,74 EVA 12.812,88 17.755,90 21.954,17 26.460,98 357.487,96- MVA 165.752,04- 194.962,08- 231.937,35- 276.566,04- 329.332,21- Valor de la Empresa 168.351,57 145.755,98 119.883,83 87.359,48 47.641,00 Nota: al último NOPAT se le debe restar el total de deudas más patrimonio proyectado de ese mismo periodo Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap EVA ® (Economic Value Added) 2. EVA a partir de NOPAT+TS; ?=Kd Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tasa de Descuento para TS: Kd 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 VP TS a Kd 9.356,05 7.127,81 5.032,74 3.112,87 1.416,68 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 WACCBT con ?=Kd 11,72% 11,74% 11,76% 11,77% 11,79% Utilidad Neta más Intereses 48.934,64 54.080,47 58.721,53 63.051,58 323.715,04- Cargo de Capital 39.144,63 39.984,98 41.358,04 42.847,39 44.447,51 EVA 9.790,00 14.095,49 17.363,50 20.204,19 368.162,55- MVA 165.752,04- 194.962,08- 231.937,35- 276.566,04- 329.332,21- Valor de la Empresa 168.351,57 145.755,98 119.883,83 87.359,48 47.641,00 Nota: al último flujo se le debe restar el total de deudas más patrimonio proyectado de ese mismo periodo Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap EVA ® (Economic Value Added) 3. EVA a partir de Spread; ?=Kd Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tasa de Descuento para TS: Kd 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 VP TS a Kd 9.356,05 7.127,81 5.032,74 3.112,87 1.416,68 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 ROIC 13,73% 15,07% 16,02% 16,78% 16,84% WACC con ?=Kd 9,89% 9,86% 9,78% 9,51% 8,55% Spread 3,84% 5,21% 6,24% 7,27% 8,29% EVA 12.812,88 17.755,90 21.954,17 26.460,98 357.487,96- MVA 165.752,04- 194.962,08- 231.937,35- 276.566,04- 329.332,21- Valor de la Empresa 168.351,57 145.755,98 119.883,83 87.359,48 47.641,00 Nota: al último flujo se le debe restar el total de deudas más patrimonio proyectado de ese mismo periodo Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap EVA ® (Economic Value Added) 1. EVA a partir de NOPAT; ?=Ku Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 WACC con ?=Ku 10,05% 9,99% 9,89% 9,61% 8,63% NOPAT 45.864,35 51.343,90 56.348,71 61.075,24 325.259,22- Cargo de Capital 33.564,15 34.050,11 34.805,95 34.976,60 32.541,80 EVA 12.300,20 17.293,79 21.542,76 26.098,64 357.801,02- MVA 166.340,14- 195.350,92- 232.167,36- 276.678,63- 329.368,63- Valor de la Empresa 167.763,47 145.367,14 119.653,82 87.246,90 47.604,58 Nota: al último NOPAT se le debe restar el total de deudas más patrimonio proyectado de ese mismo periodo Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap EVA ® (Economic Value Added) 2. EVA a partir de NOPAT+TS; ?=Ku Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 WACCBT con ?=Ku 11,88% 11,88% 11,88% 11,88% 11,88% Utilidad Neta más Intereses 48.934,64 54.080,47 58.721,53 63.051,58 323.715,04- Cargo de Capital 39.678,66 40.464,21 41.782,83 43.220,36 44.769,93 EVA 9.255,97 13.616,27 16.938,70 19.831,22 368.484,96- MVA 166.340,14- 195.350,92- 232.167,36- 276.678,63- 329.368,63- Valor de la Empresa 167.763,47 145.367,14 119.653,82 87.246,90 47.604,58 Nota: al último flujo se le debe restar el total de deudas más patrimonio proyectado de ese mismo periodo Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap EVA ® (Economic Value Added) 3. EVA a partir de Spread; ?=Ku Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 ROIC 13,73% 15,07% 16,02% 16,78% 16,84% WACC con ?=Ku 10,05% 9,99% 9,89% 9,61% 8,63% Spread 3,68% 5,08% 6,12% 7,17% 8,21% EVA 12.300,20 17.293,79 21.542,76 26.098,64 357.801,02- MVA 166.340,14- 195.350,92- 232.167,36- 276.678,63- 329.368,63- Valor de la Empresa 167.763,47 145.367,14 119.653,82 87.246,90 47.604,58 Nota: al último flujo se le debe restar el total de deudas más patrimonio proyectado de ese mismo periodo Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap RIM (Residual Income Model) • Basado en el concepto de Beneficio Económico al igual que EVA • Lógica del EVA: para cubrir TODOS los costos de capital (incluido el costo accionario que no aparece en PyG), debe existir suficiente EBITque o apa ece e yG), debe e st su c e te • Lógica del RIM: para cubrir el costo de capital accionario, debe existir suficiente utilidad neta Ingresos (-) Costos (=) Utilidad Bruta (-) Gastos (=) EBITDA ( ) Depreciación(-) Depreciación (=) EBIT (-) Costo de la Deuda (D.Kd) (=) EBT ( ) Impuestos (EBT T) EVA(-) Impuestos (EBT.T) EVA (=) Utilidad Neta (-) Costo de Recursos Propios (E.Ke) RIM (=) Beneficio o Utilidad Económica Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap RIM (Residual Income Model) • Existen dos formas de calcular el RIM: Formas de 1 A partir del resultado neto Formas de Calcular el RIM 2 A partir del rendimiento o margen neto • Al partir de la utilidad o margen netos, obligadamente toma en consideración la estructura de financiamiento de la empresa Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap RIM (Residual Income Model) RIM Método 1: A partir del Resultado neto L tilid d t d b b i l t t i d l it l i i• La utilidad neta debe cubrir el costo monetario del capital accionario n BV 1nnn KeEUNRI ??? ? • Descontando el RIM a valor presente (Ke) se obtiene la diferencia entre el valor en libros y el valor de mercado del Equity (Equity Market Value Added, EMVA), similar al MVAMVA • Siendo que se parte de la utilidad neta y se utiliza el Ke, se puede demostrar que: ? ?n nBV 1n1n L 1n Ke1 ECF EEMVAE ???? ??? Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap RIM (Residual Income Model) RIM Método 2: A partir del Rendimiento o Margen Neto L t bilid d t i i l ( l l d d t t bl i il l EVA)• La rentabilidad patrimonial (calculada con datos contables, similar al EVA) debe ser superior al costo de capital accionario • Rentabilidad patrimonial: ROE nUN ROE ? • Costo patrimonial: Ke BV 1n n E ROE ?? Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap RIM (Residual Income Model) Implicaciones: • ROE < 0: Ingresos no cubren los gastos (-UN), por tanto rentabilidad del t i i tipatrimonio es negativa. • Ke > ROE > 0: Ingresos superan a gastos, hay una utilidad contable (+UN) pero cuyo rendimiento sobre el patrimonio es inferior al costo del capital accionario (Ke > ROE) ? Pérdida económica, inversión no está recuperando todos los costos, acciones pierden valor en el mercado. • Ke = ROE > 0: Existe un beneficio contable (+UN ? +ROE) pero elKe ROE > 0: Existe un beneficio contable (+UN ? +ROE) pero el beneficio económico es nulo (ROE = Ke), de forma que las acciones mantienen constante su valor en el mercado. • ROE > Ke > 0: Existe un beneficio contable (+UN ? +ROE) pero también• ROE > Ke > 0: Existe un beneficio contable (+UN ? +ROE), pero también existe un beneficio económico (ROE > Ke) por lo que el valor de las acciones aumenta, incrementando la competitividad del inversionista. Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap RIM (Residual Income Model) • Si ROE > Ke, el Spread será la creación de valor (%): BV 1nnnn EKeUNRI ???? BV 1n BV 1nn BV 1n n BV 1n n E EKe E UN E RI ??????? • Descontando el RIM a valor presente (Ke) se obtiene la diferencia entre el valor en ? ? BV 1nnnn EKeROERI ??? libros y el valor de mercado del Equity (EMVA), similar al MVA • Siendo que se parte de la utilidad neta y se utiliza el Ke, se puede demostrar que: ECF ? ?n nBV 1n1n L 1n Ke1 ECF EEMVAE ???? ???? ? 1n n nBV 1n1n L 1n D Ke1 ECF ANEMVAV ???? ????? Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap RIM (Residual Income Model) Tasas de Descuento a utilizarse en el RIM • La tasa de descuento a utilizarse en los métodos 1 y 2 del RIM es el costo apalancado del patrimonio Keapalancado del patrimonio, Ke. TS 1n1n V )?Ku( D )KdKu(KuKe ??? L 1n 1n nnL 1n 1n nnnn E )?Ku( E )KdKu(KuKe ??????? ? = Kd ? = Ku ???? TS 11 VD )KdK(KK 1nD )KdK(KK?????????????? L 1n 1n L 1n 1n nnnn E V E D )KdKu(KuKe L 1n 1n nnnn E )KdKu(KuKe ????? Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap RIM (Residual Income Model) Consideraciones adicionales • Cuando se utiliza el RIM para valores finitos, como se usan datos contables t d d b i l d l últi i d t dproyectados, se debe asumir que luego del último periodo proyectado no habrán más periodos, por lo que, para efectos de evaluación, la empresa se liquida en el último periodo proyectado. • Esta liquidación se obtiene sumando a la utilidad neta del último periodo proyectado, el valor del capital invertido del último periodo proyectado. • De esta forma, se da a entender que la evaluación es únicamente paraDe esta forma, se da a entender que la evaluación es únicamente para valores finitos. Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap RIM (Residual Income Model) 4. RIM a partir de Utilidad Neta; ?=Kd Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tasa de Descuento para TS: Kd 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 VP TS a Kd 9.356,05 7.127,81 5.032,74 3.112,87 1.416,68 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Ke con ?=Kd 15,16% 15,44% 16,01% 18,05% 438,13% Utilidad Neta 40.464,90 46.531,31 52.175,81 57.599,60 327.974,85- Cargo de Capital 36.381,91 39.665,49 44.669,63 54.746,43 1.444.255,83 Residual Income 4.082,99 6.865,82 7.506,18 2.853,17 1.772.230,68- VP Residual Income 165.752,04- 194.962,08- 231.937,35- 276.566,04- 329.332,21- Valor del Patrimonio 74.243,35 61.876,43 47.153,54 26.781,86 309,81 +Valor de la Deuda 94.108,22 83.879,55 72.730,30 60.577,61 47.331,19 Valor de la Empresa 168.351,57 145.755,98 119.883,83 87.359,48 47.641,00 Nota: a la utilidad neta se le debe restar el total de deudas más patrimonio proyectado de ese mismo periodo Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap RIM (Residual Income Model) 5. RIM a partir de Spread; ?=Kd Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tasa de Descuento para TS: Kd 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 VP TS a Kd 9.356,05 7.127,81 5.032,74 3.112,87 1.416,68 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 ROE 16,86% 18,12% 18,69% 18,99% 18,44% Ke con ?=Kd 15,16% 15,44% 16,01% 18,05% 438,13% Spread 1,70% 2,67% 2,69% 0,94% -419,69% Residual Income 4.082,99 6.865,82 7.506,18 2.853,17 1.772.230,68- VP Residual Income 165.752,04- 194.962,08- 231.937,35- 276.566,04- 329.332,21- Valor del Patrimonio 74.243,35 61.876,43 47.153,54 26.781,86 309,81 +Valor de la Deuda 94.108,22 83.879,55 72.730,30 60.577,61 47.331,19 Valor de la Empresa 168.351,57 145.755,98 119.883,83 87.359,48 47.641,00 Nota: a la utilidad neta se le debe restar el total de deudas más patrimonio proyectado de ese mismo periodo Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap RIM (Residual Income Model) 4. RIM a partir de Utilidad Neta; ?=Ku Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Ke con ?=Ku 15,55% 15,80% 16,33% 18,41% 509,82% Utilidad Neta 40.464,90 46.531,31 52.175,81 57.599,60 327.974,85- Cargo de Capital 37.321,63 40.579,77 45.587,06 55.843,81 1.680.571,79 Residual Income 3.143,27 5.951,54 6.588,75 1.755,79 2.008.546,63- VP Residual Income 166.340,14- 195.350,92- 232.167,36- 276.678,63- 329.368,63- Valor del Patrimonio 73.655,25 61.487,59 46.923,52 26.669,28 273,39 +Valor de la Deuda 94.108,22 83.879,55 72.730,30 60.577,61 47.331,19 Valor de la Empresa 167.763,47 145.367,14 119.653,82 87.246,90 47.604,58 Nota: a la utilidad neta se le debe restar el total de deudas más patrimonio proyectadomás patrimonio proyectado de ese mismo periodo Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap RIM (Residual Income Model) 5. RIM a partir de Spread; ?=Ku Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 ROE 16,86% 18,12% 18,69% 18,99% 18,44% Ke con ?=Ku 15,55% 15,80% 16,33% 18,41% 509,82% Spread 1,31% 2,32% 2,36% 0,58% -491,38% Residual Income 3.143,27 5.951,54 6.588,75 1.755,79 2.008.546,63- VP Residual Income 166.340,14- 195.350,92- 232.167,36- 276.678,63- 329.368,63- Valor del Patrimonio 73.655,25 61.487,59 46.923,52 26.669,28 273,39 +Valor de la Deuda 94.108,22 83.879,55 72.730,30 60.577,61 47.331,19 Valor de la Empresa 167.763,47 145.367,14 119.653,82 87.246,90 47.604,58 Nota: a la utilidad neta se le debe restar el total de deudas más patrimonio proyectadomás patrimonio proyectado de ese mismo periodo Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap CVA ® (Cash Value Added) • Modelo desarrollado en 1996 por el Boston Consulting Group (BCG) • Prof. Ottoson y Weissrieder (Suecia) desarrollan un estudio sobre el CVA que aporta varias observacionesaporta varias observaciones • Principal objetivo del CVA: medir el valor generado por las ‘inversiones estratégicas’, diferenciando así dos tipos de inversiones: • Inversiones Estratégicas: Buscan la creación de flujos futuros Inversión Inicial Inversiones adicionales (NOF + AF) o incrementarlos • Inversiones no estratégicas: también llamadas inv. marginales DepreciaciónInversiones no estratégicas: Buscan mantener la generación de flujos futuros Depreciación (sobre todo cuando ésta realmente se invierte) Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap CVA ® (Cash Value Added) Las inversiones estratégicas producen dos clases de valor: • Valor pre-estratégico: VP de los flujos generados por inversión inicial l é i d l fl j d i i i l• Valor estratégico: VP de los flujos generados por inversiones marginales • Las inversiones no estratégicas en cambio, no generan valor La depreciación, como inversión no estratégica, tiene 4 grandes limitantes: • La empresa no necesariamente reinvierte tanto como deprecia; como consecuencia:consecuencia: – No siempre es un gasto efectivo pues la empresa no necesariamente lo desembolsa; C i tá i l id ó i l d l i ió– Casi nunca está en consonancia con la vida económica real de la inversión; y – No considera el costo de capital que hay a consecuencia de la inversión Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap CVA ® (Cash Value Added) Para medir el beneficio económico, el CVA parte del Free Cash Flow, llamado ahora Operative Cash Flow (OCF): NOPAT = EBIT (1-T) + Depreciación / Amortización ± ?Excedentes ± ?NOF Inversiones Estratégicas ± ?AF = Operative Cash Flow (OCF) El OCF deberá cubrir el costo monetario del capital proveniente de las inversiones estratégicas Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap CVA ® (Cash Value Added) Utilidad Neta EBITUtilidad Neta + Gastos Financieros - Escudo Fiscal (D x Kd x T) + Depreciación / Amortización EBIT - IMPUESTO HIPOTÉTICO (EBIT x T) + Depreciación / Amortización+ Depreciación / Amortización ± ?Excedentes ± ?NOF + Depreciación / Amortización ± ?Excedentes ± ?NOF ± ?AF = Free Cash Flow ± ?AF = Free Cash Flow Utilidad Neta Económica: EBIT (1-T) = NOPAT Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap CVA ® (Cash Value Added) • El OCF debe cubrir también el desgaste de las inversiones estratégicas • Este desgaste no puede ser la depreciación contable, porque éste no incluye el costo de capital por tanto se requiere de una depreciación económica lael costo de capital, por tanto se requiere de una depreciación económica, la cual será la recuperación del valor original de la inversión más un recargo por costo monetario de capital; su cálculo es igual a una anualidad (A/F). • El costo monetario de capital o según CVA la demanda de flujo operativo• El costo monetario de capital o según CVA, la demanda de flujo operativo (Operative Cash Flow Demand - OCFD) será igual a: ? ? ???? WACC ANANWACCDEANWACCOCFD nBVBVBV • Si el OCF cubre el OCFD entonces habrá creación de valor Por tanto: ? ?? ? ?????? ?????? 1WACC1 W CC ANANWACCDEANWACCOCFD t nBV 0 BV 0nn BV 0nn • Si el OCF cubre el OCFD, entonces habrá creación de valor. Por tanto: nnn OCFDOCFCVA ?? Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap CVA ® (Cash Value Added) 1 A partir del OCF sin considerar la estructura de fi i i t FCFfinanciamiento = FCF Formas de Calcular el CVA 2 A partir del OCF considerando la estructura de financiamiento = CCFCVA de financiamiento CCF A partir del margen porcentual del 3 A partir del margen porcentual del OCF sin considerar la estructura de financiamiento Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap CVA ® (Cash Value Added) CVA Método 1: OCF sin considerar la estructura de financiamiento = FCF • El Flujo que se toma como OCF será el Free Cash Flow (FCF)• El Flujo que se toma como OCF será el Free Cash Flow (FCF) • Costo monetario de capital: WACC (D+E) + Depreciación Económica (A/F, WACC, n) • Si al OCF se le resta el OCFD: • Descontando el CVA a valor presente (WACC), se obtiene la diferencia entre el valor nnn OCFDOCFCVA ?? en libros y el valor de mercado de la firma • Siendo que OCF = FCF y se utiliza la tasa WACC, se puede demostrar la siguiente relación: ? ?n nBV 00 L 0 WACC1 FCF AN)CVA(PVV ???? Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap CVA ® (Cash Value Added) CVA Método 2: OCF considerando la estructura de financiamiento = CCF • El Flujo que se toma como OCF será el Capital Cash Flow (CCF)• El Flujo que se toma como OCF será el Capital Cash Flow (CCF) • Costo monetario de capital: WACCbt (D+E) + Deprec. Económica (A/F, WACCbt, n) • Si el OCF se le resta el OCFD: • Descontando el CVA a valor presente (WACCbt), se obtiene la diferencia entre el valor nnn OCFDOCFCVA ?? en libros y el valor de mercado de la firma • Siendo que OCF = CCF y se utiliza la tasa WACCbt, se puede demostrar la siguiente relación: CCF ? ?BT n nBV 00 L 0 WACC1 CCF AN)CVA(PVV ???? Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap CVA ® (Cash Value Added) CVA Método 3: Margen porcentual del OCF sin considerar la estructura de financiamiento = CCFfinanciamiento = CCF • El margen porcentual del OCF, como medida de rendimiento, deberá cubrir el WACC para crear valor • Rendimiento debe relacionar las inversiones estratégicas con los flujos que ésta puede generar, considerando también el desgaste de las inversiones • Tal rendimiento será el Cash Flow Return on Investments, CFROI BV 0 nn n AN DEOCF CFROI ?? • Costo de capital: WACC 0 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap CVA ® (Cash Value Added) Implicaciones: • CFROI < 0: El OCF no puede cubrir la DE, la cual también es un costo de it l l l t bilid d ticapital, por lo que la rentabilidad es negativa. • WACC > CFROI > 0: El OCF logra cubrir la DE, por tanto existe un beneficio financiero; mas el rendimiento sobre las inversiones estratégicas es inferior al costo promedio del capital (WACC > CFROI). Existe por tanto, una pérdida económica • WACC = CFROI > 0: Existe un beneficio financiero dado que el CFROI esWACC CFROI > 0: Existe un beneficio financiero dado que el CFROI es positivo, pero el beneficio económico es nulo (CFROI = WACC), de forma que la empresa mantiene constante su valor en el mercado. • CFROI > WACC > 0: Existe un beneficio financiero dado que CFROI es• CFROI > WACC > 0: Existe un beneficio financiero, dado que CFROI es positivo, pero también existe un beneficio económico (CFROI > WACC) por lo que el valor de la empresa aumenta. Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap CVA ® (Cash Value Added) • Si CFROI > WACC, el Spread será la creación de valor (%): BV 1nnnnn ANWACCDEOCFCVA ???? BV 1n BV 1nn BV 1n n BV 1n n BV 1n n AN ANWACC AN DE AN OCF AN CVA ???????? 1n1n1n1n ? ? BV 1nnnn ANWACCCFROICVA ??? • Descontando el CVA a valor presente (WACC) se obtiene la diferencia entre el valor en libros y el valor de mercado de la firma • Siendo que OCF = FCF y se utiliza la tasa WACC, se puede demostrar la siguiente relación: ? ?n nBV 00 L 0 WACC1 FCF AN)CVA(PVV ???? Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap CVA ® (Cash Value Added) Tasas de Descuento a utilizarse en el CVA • La tasa de descuento a utilizarse en los métodos 1 y 3, al no considerarse la estructura de financiamiento es el WACCestructura de financiamiento, es el WACC. • Puede ser utilizado el WACC tradicional o WACC ajustado, pero se recomienda el uso del WACC ajustado: ? ? L 1n n L 1n TS 1n nnnn V TS V V ?KuKuWACC ??????? ? = Kd ? = Ku ? ? TS 1 TSV d nTS KWACC? ? L 1n n L 1n 1n nnnn V TS V V KdKuKuWACC ??????? L 1n n nn V KuWACC ??? Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap CVA ® (Cash Value Added) Tasas de Descuento a utilizarse en el CVA • La tasa de descuento a utilizarse en el método 2, al sí considerarse la estructura de financiamiento es el WACCBTestructura de financiamiento, es el WACCBT. • Puede ser utilizado el WACCBT tradicional o WACCBT ajustado, pero se recomienda el uso del WACCBT ajustado: ? ? L 1n TS 1n nnn BT n V V KuKuWACC ?????? ? = Kd ? = Ku ? ? TS 1BT V d BT ? ? L 1n 1n nnn BT n V V KdKuKuWACC ????? n BT n KuWACC ? Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap CVA ® (Cash Value Added) Consideraciones adicionales • Cuando se utiliza el CVA para evaluar valores finitos, como se usan datos t bl t d d b i l d l últi i dcontables proyectados, se debe asumir que luego del último periodo proyectado no habrán más periodos. • Para efectos de evaluación, como el OFCD se compone de una depreciación económica igual a una anualidad (A/F), el valor futuro a obtenerse será igual al valor en libros del capital invertido del primer periodo proyectado, partiendo de un valor inicial de capital invertido de $0.00. • La tabla de depreciación económica medirá las inversiones estratégicas necesarias para que la empresa alcance un monto de activos igual al valor del capital invertido del primer periodo proyectado.p p p p y • De esta forma, se da a entender que la evaluación es únicamente para valores finitos. Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Proyección de Flujos de Caja AEROQUIL S.A. ESTADOS DE FLUJOS DE EFECTIVO PROYECTADOS 2012 2013 2014 2015 2016 2017 ACTIVIDADES DE OPERACIÓN Ingresos Ingresos por cobros a clientes 524.728,05 567.688,33 607.387,09 637.201,54 666.120,87 Otros ingresos 14.356,60 - - - - Total Ingresos 539.084,65 567.688,33 607.387,09 637.201,54 666.120,87 Egresos Egresos por pagos a proveedores 117.510,73 141.428,70 143.507,29 152.502,04 149.106,64 Egresos por pagos de gastos 348.344,56 355.215,99 384.662,02 393.487,73 422.159,99 Egresos por pagos de impuestos 2.556,32 23.009,45 26.458,98 29.668,60 32.752,71 Total Egresos 468.411,61 519.654,14 554.628,29 575.658,36 604.019,35 Flujo de Efectivo primario 70.673,04 48.034,19 52.758,80 61.543,18 62.101,52 Variación de caja mínima - - - - - Flujo de Efectivo de Act. Operación 70.673,04 48.034,19 52.758,80 61.543,18 62.101,52 ACTIVIDADES DE INVERSIÓN Ingresos por ventas de PPE Egresos por compras de PPE 1.101,13 1.101,13 1.101,13 1.101,13 1.101,13 Flujo de Efectivo de Act. Inversión 1.101,13- 1.101,13- 1.101,13- 1.101,13- 1.101,13- FLUJO DE EFECTIVO DEL ACTIVO 69.571,92 46.933,06 51.657,67 60.442,06 61.000,39 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Proyección de Flujos de Caja 2012 2013 2014 2015 2016 2017 ACTIVIDADES DE FINANCIACIONACTIVIDADES DE FINANCIACION Flujos de Deudas Ingresos por contrataciones de deuda Egresos por amortizaciones de deuda 10.228,67 11.149,25 12.152,68 13.246,43 14.438,60 Egresos por pagos de intereses 8.469,74 7.549,16 6.545,73 5.451,99 4.259,81 Total Fl jo de De das 18 698 41 18 698 41 18 698 41 18 698 41 18 698 41Total Flujo de Deudas 18.698,41 18.698,41 18.698,41 18.698,41 18.698,41 Flujos de Patrimonio Ingresos por aportes de capital Egresos por retiros de capital Egresos por pagos de dividendos 23.621,77 24.278,94 27.918,79 31.305,48 34.559,76 Total Flujo de Patrimonio 23.621,77 24.278,94 27.918,79 31.305,48 34.559,76 FLUJO DE EFECTIVO DEL FINANCIAMIENTO 42.320,18 42.977,35 46.617,20 50.003,90 53.258,17 Flujo de Efectivo Neto 27 251 73 3 955 72 5 040 47 10 438 16 7 742 22Flujo de Efectivo Neto 27.251,73 3.955,72 5.040,47 10.438,16 7.742,22 Flujo de Efectivo Acumulado 98.431,80 125.683,53 129.639,25 134.679,72 145.117,88 152.860,10 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Proyección de Flujos de Caja AEROQUIL S.A. CONCILIACION DE LOS FLUJOS ACT. OPERACIÓN 2012 2013 2014 2015 2016 2017 ACTIVIDADES DE OPERACIÓN Utilidad neta 40.464,90 46.531,31 52.175,81 57.599,60 60.769,54 + Depreciación 1.101,13 1.101,13 1.101,13 1.101,13 1.101,13 + Gasto Financiero 8.469,74 7.549,16 6.545,73 5.451,99 4.259,81 ± Variación de NOF 20.637,28 7.147,41- 7.063,86- 2.609,53- 4.028,95- Flujo de Efectivo de Act. Operación 70.673,04 48.034,19 52.758,80 61.543,18 62.101,52 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Proyección de Flujos de Caja AEROQUIL S.A. FLUJOS FINANCIEROS DE CAJA 2012 2013 2014 2015 2016 2017 FLUJOS DEL ACTIVO Utilidad neta 40.464,90 46.531,31 52.175,81 57.599,60 60.769,54 + Depreciación 1.101,13 1.101,13 1.101,13 1.101,13 1.101,13 + Gasto Financiero 8.469,74 7.549,16 6.545,73 5.451,99 4.259,81 ± Variación de Excedentes 27.251,73- 3.955,72- 5.040,47- 10.438,16- 7.742,22- ± Variación de NOF 20 637 28 7 147 41- 7 063 86- 2 609 53- 4 028 95-± Variación de NOF 20.637,28 7.147,41- 7.063,86- 2.609,53- 4.028,95- ± Variación de Activos No Corrientes 1.101,13- 1.101,13- 1.101,13- 1.101,13- 1.101,13- = Capital Cash Flow - CCF 42.320,18 42.977,35 46.617,20 50.003,90 53.258,17 - Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 = Free Cash Flow - FCF 39.249,90 40.240,78 44.244,37 48.027,55 51.713,99, , , , , FLUJOS DEL FINANCIAMIENTO Cash Flow to Debt - CFD (Flujo de Deudas) 18.698,41 18.698,41 18.698,41 18.698,41 18.698,41 Equity Cash Flow - ECF (Flujo Patrimonio) 23.621,77 24.278,94 27.918,79 31.305,48 34.559,76 Capital Cash Flow - CCF 42.320,18 42.977,35 46.617,20 50.003,90 53.258,17 - Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 = Free Cash Flow - FCF 39.249,90 40.240,78 44.244,37 48.027,55 51.713,99 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap CVA ® (Cash Value Added) 6. CVA a partir de FCF; ?=Kd Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tasa de Descuento para TS: Kd 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 VP TS a Kd 9.356,05 7.127,81 5.032,74 3.112,87 1.416,68 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 WACC con ?=Kd 9,89% 9,86% 9,78% 9,51% 8,55% Capital Acumulado 55.565,61- 116.608,88- 183.574,33- 256.600,35- 334.103,61- Pago Capital 55.565,61 61.043,27 66.965,46 73.026,02 77.503,26 Pago Interés - 5.477,66- 11.399,85- 17.460,41- 21.937,65- Flujo (Depreciación Económica) 55.565,61 55.565,61 55.565,61 55.565,61 55.565,61 Operative Cash Flow (OCF) = FCF 39.249,90 40.240,78 44.244,37 48.027,55 51.713,99 Operative Cash Flow Demand (OCFD) 88.617,09 88.501,55 88.228,05 87.343,40 84.129,28 Cash Value Added (CVA) 49.367,18- 48.260,78- 43.983,68- 39.315,84- 32.415,29- VP CVA 165.752,04- 132.782,02- 97.610,90- 63.169,80- 29.862,26- SPA Capital Invertido 334.103,61 278.538,00 217.494,73 150.529,28 77.503,26 Valor de la Empresa 168.351,57 145.755,98 119.883,83 87.359,48 47.641,00 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap CVA ® (Cash Value Added) 7. CVA a partir de CCF; ?=Kd Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tasa de Descuento para TS: Kd 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 VP TS a Kd 9.356,05 7.127,81 5.032,74 3.112,87 1.416,68 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 WACCBT con ?=Kd 11,72% 11,74% 11,76% 11,77% 11,79% Capital Acumulado 52.829,97- 111.859,80- 177.839,35- 251.607,53- 334.103,61- Pago Capital 52.829,97 59.029,83 65.979,55 73.768,19 82.496,08 Pago Interés - 6.199,86- 13.149,58- 20.938,22- 29.666,11- Flujo (Depreciación Económica) 52.829,97 52.829,97 52.829,97 52.829,97 52.829,97 Operative Cash Flow (OCF) = CCF 42.320,18 42.977,35 46.617,20 50.003,90 53.258,17 Operative Cash Flow Demand (OCFD) 91.974,60 92.038,71 92.105,23 92.166,22 92.222,88 Cash Value Added (CVA) 49.654,41- 49.061,36- 45.488,03- 42.162,33- 38.964,71- VP CVA 165.752,04- 135.517,66- 102.359,98- 68.904,79- 34.855,08- SPA Capital Invertido 334.103,61 281.273,64 222.243,81 156.264,26 82.496,08 Valor de la Empresa 168.351,57 145.755,98 119.883,83 87.359,48 47.641,00 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap CVA ® (Cash Value Added) 8. CVA a partir de Spread; ?=Kd Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tasa de Descuento para TS: Kd 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 VP TS a Kd 9.356,05 7.127,81 5.032,74 3.112,87 1.416,68 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Capital Acumulado 55.565,61- 116.608,88- 183.574,33- 256.600,35- 334.103,61- Pago Capital 55.565,61 61.043,27 66.965,46 73.026,02 77.503,26 Pago Interés - 5.477,66- 11.399,85- 17.460,41- 21.937,65- Flujo (Depreciación Económica) 55.565,61 55.565,61 55.565,61 55.565,61 55.565,61 CFROI (OCF-DE)/CI -4,88% -4,59% -3,39% -2,26% -1,15% WACC con ?=Kd 9,89% 9,86% 9,78% 9,51% 8,55% Spread -14,78% -14,44% -13,16% -11,77% -9,70% Cash Value Added (CVA) 49.367,18- 48.260,78- 43.983,68- 39.315,84- 32.415,29- VP CVA 165.752,04- 132.782,02- 97.610,90- 63.169,80- 29.862,26- SPA Capital Invertido 334.103,61 278.538,00 217.494,73 150.529,28 77.503,26 Valor de la Empresa 168.351,57 145.755,98 119.883,83 87.359,48 47.641,00 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap CVA ® (Cash Value Added) 6. CVA a partir de FCF; ?=Ku Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 WACC con ?=Ku 10,05% 9,99% 9,89% 9,61% 8,63% Capital Acumulado 55.453,96- 116.449,80- 183.424,23- 256.506,96- 334.103,61- Pago Capital 55.453,96 60.995,83 66.974,44 73.082,73 77.596,65 Pago Interés - 5.541,87- 11.520,47- 17.628,76- 22.142,69- Flujo (Depreciación Económica) 55.453,96 55.453,96 55.453,96 55.453,96 55.453,96 Operative Cash Flow (OCF) = FCF 39.249,90 40.240,78 44.244,37 48.027,55 51.713,99 Operative Cash Flow Demand (OCFD) 89.018,12 88.843,05 88.507,10 87.564,41 84.295,10 Cash Value Added (CVA) 49.768,21- 48.602,27- 44.262,73- 39.536,86- 32.581,11- VP CVA 166.340,14- 133.282,50- 97.999,99- 63.432,48- 29.992,07- SPA Capital Invertido 334.103,61 278.649,64 217.653,81 150.679,38 77.596,65 Valor de la Empresa 167.763,47 145.367,14 119.653,82 87.246,90 47.604,58 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap CVA ® (Cash Value Added) 7. CVA a partir de CCF; ?=Ku Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 WACCBT con ?=Ku 11,88% 11,88% 11,88% 11,88% 11,88% Capital Acumulado 52.720,74- 111.702,68- 177.689,40- 251.512,82- 334.103,61- Pago Capital 52.720,74 58.981,94 65.986,72 73.823,41 82.590,79 Pago Interés - 6.261,20- 13.265,98- 21.102,67- 29.870,05- Flujo (Depreciación Económica) 52.720,74 52.720,74 52.720,74 52.720,74 52.720,74 Operative Cash Flow (OCF) = CCF 42.320,18 42.977,35 46.617,20 50.003,90 53.258,17 Operative Cash Flow Demand (OCFD) 92.399,41 92.399,41 92.399,41 92.399,41 92.399,41 Cash Value Added (CVA) 50.079,22- 49.422,06- 45.782,21- 42.395,51- 39.141,23- VP CVA 166.340,14- 136.015,73- 102.747,11- 69.167,31- 34.986,22- SPA Capital Invertido 334.103,61 281.382,87 222.400,93 156.414,21 82.590,79 Valor de la Empresa 167.763,47 145.367,14 119.653,82 87.246,90 47.604,58 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap CVA ® (Cash Value Added) 8. CVA a partir de Spread; ?=Ku Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Capital Acumulado 55.453,96- 116.449,80- 183.424,23- 256.506,96- 334.103,61- Pago Capital 55.453,96 60.995,83 66.974,44 73.082,73 77.596,65 Pago Interés - 5.541,87- 11.520,47- 17.628,76- 22.142,69- Flujo (Depreciación Económica) 55.453,96 55.453,96 55.453,96 55.453,96 55.453,96 CFROI (OCF-DE)/CI -4,85% -4,55% -3,36% -2,22% -1,12% WACC con ?=Ku 10,05% 9,99% 9,89% 9,61% 8,63% Spread -14,90% -14,55% -13,25% -11,83% -9,75% Cash Value Added (CVA) 49.768,21- 48.602,27- 44.262,73- 39.536,86- 32.581,11- VP CVA 166.340,14- 133.282,50- 97.999,99- 63.432,48- 29.992,07- SPA Capital Invertido 334.103,61 278.649,64 217.653,81 150.679,38 77.596,65 Valor de la Empresa 167.763,47 145.367,14 119.653,82 87.246,90 47.604,58 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap NVA ® (Net Value Added) • En 2003, Prof. Jan Jacobs (Holanda) desarrolla este modelo • Similar al CVA, realiza un cálculo de la “Vida Económica” de las inversiones estratégicasestratégicas • NVA busca unir la brecha existente entre el mundo financiero y el contable • Según Jacobs, existe una “Trinidad” financiera formada por las inversiones, la depreciación y las utilidades • No es factible que se utilicen metodologías diferentes para medir los tresNo es factible que se utilicen metodologías diferentes para medir los tres elementos de la “Trinidad” • Por tanto, debe haber un modelo que permita evaluar los tres elementos a la vezvez Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap NVA ® (Net Value Added) • El NVA parte de la premisa de que tanto utilidades futuras como flujos futuros depende de ingresos • Los ingresos como tales son el resultado de P x Q• Los ingresos como tales, son el resultado de P x Q • P es una variable macro • Q es resultado de la producción • Producción depende de las Inversiones Estratégicas (Maquinarias, Equipos, etc.) y de la conservación (no desgaste) de las mismas a través de inversiones no estratégicas • Por tanto, las utilidades y flujos futuros están en función de la producción y la depreciación también debe estar en función de ella Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap NVA ® (Net Value Added) La depreciación debe ser establecida en función de: • El desgaste por la producción, y l d i l• El costo de capital • El NVA propone un modelo de depreciación económica basado en un algoritmo calculado en base al valor presente de las cantidades producidas, de los costos y del valor residual de la inversión, si hubiere. • En NVA se usa un Algoritmo llamado Standard Unit Cost (SUC) ? ??? ??? t 1n t n nBV 0 WACC1 C AN SUC ? ??? ? t 1n t n n n WACC1 Q SUC Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap NVA ® (Net Value Added) Beneficio económico mediante el SUC: • El mínimo SUC indica la vida económica real de una inversión d i l d l i ió d l i ió l d i ió• Pago de capital de la amortización de la inversión, es la depreciación económica de tal inversión, llamada Net Value Difference (NVD) • Pago de interés es el costo monetario de capital (recargo) asociado a la inversión • Flujo (K+I) es el Punto de Equilibrio Económico donde la empresa cubre todos sus costos, incluyendo el NVD: Así si ingresos Q x SUC ? EBITDA punto de equilibrio económico; por nnn DE n CSUCQF ??? • Así, si ingresos = Q x SUC, ? EBITDA = punto de equilibrio económico; por tanto EBITDA - NVD - Cargo = EBIT Económico • Se crea así un PyG con una nueva estructura: Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap NVA ® (Net Value Added) Ingresos - Costos de Ventas = Utilidad Bruta Ingresos - Costos de Ventas = Utilidad Bruta - Gastos = EBITDA - Depreciación - Gastos = EBITDA - Depr. Econ. (NVD)Depreciación = EBIT - Gastos Financieros = EBT Depr. Econ. (NVD) = EBIT Económico - Gastos Financieros = EBT EconómicoEBT - Impuestos (EBT x T) = Utilidad Neta EBT Económico - Impuestos (EBTecon x T) = Utilidad Neta Económica Si la utilidad neta económica cubre el cargo por costo de capital: BV 1nn Econ nn ANWACCUNNVA ??? Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap NVA ® (Net Value Added) Implicaciones adicionales: • Si se modifican arbitrariamente los costos, de tal forma que éstos sean iguales todos los periodos el flujo (NVD + Cargo) será igual a un flujo deiguales todos los periodos, el flujo (NVD + Cargo) será igual a un flujo de anualidad (A/P) • Por tanto, el NVA se puede calcular mediante una amortización del valor de las inversiones estratégicas cuyo pago es (A/P; K; n)las inversiones estratégicas, cuyo pago es = (A/P; K; n) ? ?? ? 1WACC1 WACC1WACC ANCSUCQF n n nnBV 0nnn DE n ?????? • Adicionalmente, habrá una diferencia entre los impuestos reales (EBITecon x T) y los impuestos efectivamente pagados (EBIT x T) ? ? 1WACC1 n ?? T) y los impuestos efectivamente pagados (EBIT x T) • Tal diferencia será la creación (o destrucción) de valor vía impuestos • Este método es ideal para determinar qué tipo de depreciación utilizar Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap NVA ® (Net Value Added) Sin considerar la estructura de financiamiento a partir F d 1 de financiamiento, a partir de un nuevo NOPAT (NOPAT Económico) Formas de Calcular el NVA Considerando la estructura 2 Co s de a do a est uctu a de financiamiento, a partir de una nueva utilidad (Utilidad Neta Económica +(Utilidad Neta Económica + Gastos Financieros) Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap NVA ® (Net Value Added) NVA Método 1: Sin considerar la estructura de financiamiento a partir de un nuevo NOPAT = NOPAT EconómicoNOPAT = NOPAT Económico EBITDA Depreciación Económica (NVD)- Depreciación Económica (NVD) = EBIT Económico - Impuesto Real (EBITecon x T) = Utilidad Neta Económica ? NOPAT Económico - Cargo (WACC . AN) = NVA Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap NVA ® (Net Value Added) • Si a la utilidad neta económica se le resta el costo de capital: BV 1 Econ ANWACCNOPLATNVA ?? • La diferencia entre impuestos reales e impuestos pagados demuestra que, mientras la firma puede crear valor en sus operaciones, puede también 1nnnn ANWACCNOPLATNVA ? destruir valor vía depreciaciones e impuestos, o viceversa • Descontando tanto el NVA como la diferencia de impuestos a VP (WACC), se obtiene la diferencia entre valor en libros y valor de mercado de la firma • Siendo que se parte de un NOPAT económico y se utiliza la tasa WACC, se puede demostrar que: ? ?n nBV 000 L 0 WACC1 FCF AN)TaxDif(PV)NVA(PVV ????? Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap NVA ® (Net Value Added) NVA Método 1: Impuesto Impuesto EBITDA Depreciación Económica (NVD) EBITDA Depreciación contable proyectada Real Causado o Pagado - Depreciación Económica (NVD) = EBIT Económico - Impuesto Real (EBITecon x T) - Depreciación contable proyectada = EBIT - Impuesto Pagado (EBIT x T) Diferencia de Impuestos: Impuesto Real - Impuesto Pagado Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap NVA ® (Net Value Added) NVA Método 2: Considerando la estructura de financiamiento a partir de una nueva Utilidad = Utilidad Neta Económica + GFUtilidad = Utilidad Neta Económica + GF EBITDA - Depreciación Económica (NVD) = EBIT Económico - Gastos Financieros = EBT Económico= EBT Económico - Impuesto Real (EBTecon x T) = Utilidad Neta Económica G t Fi i+ Gastos Financieros - Cargo (WACCbt . AN) = NVA Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap NVA ® (Net Value Added) • Si a la utilidad neta económica se le resta el costo de capital: BV 1n BT n Econ nn ANWACCUNNVA ?? • Diferencia entre impuestos reales (NVA) e impuestos pagados (EEFF) demuestra que, mientras la firma puede crear valor en sus operaciones, 1nnnn ? puede también destruir valor vía depreciaciones e impuestos, o viceversa • Descontando tanto el NVA como la diferencia de impuestos a VP (WACCbt), se obtiene la diferencia entre valor en libros y valor de mercado de la firma • Siendo que se parte de la utilidad económica y se utiliza la tasa WACCbt, se puede demostrar que: CCF ? ?BT n nBV 000 L 0 WACC1 CCF AN)TaxDif(PV)NVA(PVV ????? Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap NVA ® (Net Value Added) NVA Método 2: Impuesto Impuesto EBITDA Depreciación Económica (NVD) EBITDA Depreciación contable proyectada Real Causado o Pagado - Depreciación Económica (NVD) = EBIT Económico - Gastos Financieros - Depreciación contable proyectada = EBIT - Gastos Financieros = EBT Económico - Impuesto Real (EBTecon x T) = EBT - Impuesto Pagado (EBIT x T) Diferencia de Impuestos: Impuesto Real - Impuesto Pagado Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap NVA ® (Net Value Added) Tasas de Descuento a utilizarse en el NVA • La tasa de descuento a utilizarse en el método 1, al no considerarse la estructura de financiamiento es el WACCestructura de financiamiento, es el WACC. • Puede ser utilizado el WACC tradicional o WACC ajustado, pero se recomienda el uso del WACC ajustado: ? ? L 1n n L 1n TS 1n nnnn V TS V V ?KuKuWACC ??????? ? = Kd ? = Ku ? ? TS 1 TSV d nTS KWACC? ? L 1n n L 1n 1n nnnn V TS V V KdKuKuWACC ??????? L 1n n nn V KuWACC ??? Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap NVA ® (Net Value Added) Tasas de Descuento a utilizarse en el NVA • La tasa de descuento a utilizarse en el método 2, al sí considerarse la estructura de financiamiento es el WACCBTestructura de financiamiento, es el WACCBT. • Puede ser utilizado el WACCBT tradicional o WACCBT ajustado, pero se recomienda el uso del WACCBT ajustado: ? ? L 1n TS 1n nnn BT n V V KuKuWACC ?????? ? = Kd ? = Ku ? ? TS 1BT V d BT ? ? L 1n 1n nnn BT n V V KdKuKuWACC ????? n BT n KuWACC ? Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap NVA ® (Net Value Added) Consideraciones adicionales • Cuando se utiliza el NVA para evaluar valores finitos, como se usan datos t bl t d d b i l d l últi i dcontables proyectados, se debe asumir que luego del último periodo proyectado no habrán más periodos. • Para efectos de evaluación, como el NVD y el Cargo se obtienen de una tabla de depreciación económica igual a una anualidad (A/P), el valor presente a obtenerse será igual al valor en libros del capital invertido del primer periodo proyectado, terminando esta tabla en un saldo final del capital de $0.00. • La tabla de depreciación económica medirá el consumo que se realiza de este primer capital invertido, que al final del horizonte de proyección se consume en su totalidad y termina en $0.00.y $ • De esta forma, se da a entender que la evaluación es únicamente para valores finitos. Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap NVA ® (Net Value Added) 9. NVA a partir de NOPAT Económico; ?=Kd Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tasa de Descuento para TS: Kd 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 VP TS Kd 9 356 05 7 127 81 5 032 74 3 112 87 1 416 68VP TS a Kd 9.356,05 7.127,81 5.032,74 3.112,87 1.416,68 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 WACC con ?=Kd 9,89% 9,86% 9,78% 9,51% 8,55% Saldo por Amortizar CI (SPA) 334.103,61 279.616,31 219.642,11 153.575,86 80.644,23 - P C it l (NVD) 54 487 30 59 974 19 66 066 25 72 931 63 80 644 23Pago Capital (NVD) 54.487,30 59.974,19 66.066,25 72.931,63 80.644,23 Pago Interés (Cargo) 33.051,48 27.564,59 21.472,53 14.607,15 6.894,55 Flujo 87.538,78 87.538,78 87.538,78 87.538,78 87.538,78 NOPAT Económico (EBITDA-NVD)(1-T) 11.830,67 13.812,32 14.933,44 15.283,29 12.776,44 FCF Económico (NOPATecon ±?A) 4.115,09 1.608,07 1.727,98 1.134,48 95,86- Cargo de Capital 33 051 48 27 564 59 21 472 53 14 607 15 6 894 55Cargo de Capital 33.051,48 27.564,59 21.472,53 14.607,15 6.894,55 NVA 28.936,39- 25.956,52- 19.744,55- 13.472,67- 6.990,42- VP NVA 76.450,45- 55.076,98- 34.549,96- 18.183,07- 6.439,85- Impuesto Económico (EBITDA-NVD).T 6.727,24 7.854,07 8.491,56 8.690,50 7.265,03 Impuesto Pagado 26.079,73 29.195,55 32.041,42 34.729,06 36.099,41 Diferencia 19 352 49 21 341 49 23 549 86 26 038 56 28 834 37Diferencia 19.352,49- 21.341,49- 23.549,86- 26.038,56- 28.834,37- VP Diferencia 89.301,59- 78.783,34- 65.208,32- 48.033,32- 26.563,38- VP Total 165.752,04- 133.860,32- 99.758,28- 66.216,38- 33.003,23- Valor de la Empresa (VP total + SPA) 168.351,57 145.755,98 119.883,83 87.359,48 47.641,00 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap NVA ® (Net Value Added) 10. NVA a partir de Util. Neta Económica + GF; ?=Kd Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tasa de Descuento para TS: Kd 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 VP TS Kd 9 356 05 7 127 81 5 032 74 3 112 87 1 416 68VP TS a Kd 9.356,05 7.127,81 5.032,74 3.112,87 1.416,68 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 WACCBT con ?=Kd 11,72% 11,74% 11,76% 11,77% 11,79% Saldo por Amortizar CI (SPA) 334.103,61 281.160,54 222.068,45 156.085,82 82.375,15 - P C it l (NVD) 52 943 07 59 092 09 65 982 63 73 710 67 82 375 15Pago Capital (NVD) 52.943,07 59.092,09 65.982,63 73.710,67 82.375,15 Pago Interés (Cargo) 39.144,63 32.995,61 26.105,07 18.377,03 9.712,55 Flujo 92.087,70 92.087,70 92.087,70 92.087,70 92.087,70 Utilidad Económica más intereses 15.885,40 17.111,23 17.359,57 16.763,00 13.217,16 CCF Económico (Util. Econ + Int ±?A) 8.169,82 4.906,98 4.154,11 2.614,19 344,85 Cargo de Capital 39 144 63 32 995 61 26 105 07 18 377 03 9 712 55Cargo de Capital 39.144,63 32.995,61 26.105,07 18.377,03 9.712,55 NVA 30.974,81- 28.088,63- 21.950,95- 15.762,84- 9.367,69- VP NVA 81.447,18- 60.014,97- 38.969,41- 21.599,47- 8.379,68- Impuesto Económico (EBITDA-NVD-GF).T 4.216,75 5.437,26 6.149,05 6.431,75 5.093,39 Impuesto Pagado 23.009,45 26.458,98 29.668,60 32.752,71 34.555,23 Diferencia 18 792 70 21 021 72 23 519 55 26 320 96 29 461 83Diferencia 18.792,70- 21.021,72- 23.519,55- 26.320,96- 29.461,83- VP Diferencia 84.304,87- 75.389,58- 63.215,21- 47.126,87- 26.354,48- VP Total 165.752,04- 135.404,56- 102.184,62- 68.726,34- 34.734,15- Valor de la Empresa (VP total + SPA) 168.351,57 145.755,98 119.883,83 87.359,48 47.641,00 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap NVA ® (Net Value Added) 9. NVA a partir de NOPAT Económico; ?=Ku Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 WACC con ?=Ku 10,05% 9,99% 9,89% 9,61% 8,63% Saldo por Amortizar CI (SPA) 334.103,61 279.834,69 219.967,28 153.895,75 80.853,48 0,00 Pago Capital (NVD) 54.268,92 59.867,42 66.071,53 73.042,27 80.853,48 Pago Interés (Cargo) 33.564,15 27.965,65 21.761,54 14.790,80 6.979,59 Flujo 87.833,07 87.833,07 87.833,07 87.833,07 87.833,07 NOPAT Económico (EBITDA-NVD)(1-T) 11.969,89 13.880,39 14.930,08 15.212,76 12.643,04 FCF Económico (NOPATecon ±?A) 4.254,31 1.676,14 1.724,61 1.063,95 229,26- Cargo de Capital 33.564,15 27.965,65 21.761,54 14.790,80 6.979,59 NVA 29.309,84- 26.289,51- 20.036,92- 13.726,85- 7.208,85- VP NVA 77.382,47- 55.846,50- 35.138,08- 18.577,40- 6.636,00- Impuesto Económico (EBITDA-NVD).T 6.806,41 7.892,77 8.489,65 8.650,40 7.189,18 Impuesto Pagado 26.079,73 29.195,55 32.041,42 34.729,06 36.099,41 Diferencia 19.273,32- 21.302,78- 23.551,77- 26.078,66- 28.910,23- VP Diferencia 88.957,66- 78.621,05- 65.175,37- 48.071,45- 26.612,90- VP Total 166.340,14- 134.467,55- 100.313,45- 66.648,85- 33.248,90- Valor de la Empresa (VP total + SPA) 167.763,47 145.367,14 119.653,82 87.246,90 47.604,58 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap NVA ® (Net Value Added) 10. NVA a partir de Util. Neta Económica + GF; ?=Ku Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 WACCBT con ?=Ku 11,88% 11,88% 11,88% 11,88% 11,88% Saldo por Amortizar CI (SPA) 334.103,61 281.382,87 222.400,93 156.414,21 82.590,79 0,00 Pago Capital (NVD) 52.720,74 58.981,94 65.986,72 73.823,41 82.590,79 Pago Interés (Cargo) 39.678,66 33.417,47 26.412,68 18.575,99 9.808,61 Flujo 92.399,41 92.399,41 92.399,41 92.399,41 92.399,41 Utilidad Económica más intereses 16.027,13 17.181,46 17.356,97 16.691,13 13.079,68 CCF Económico (Util. Econ + Int ±?A) 8.311,55 4.977,20 4.151,50 2.542,31 207,38 Cargo de Capital 39.678,66 33.417,47 26.412,68 18.575,99 9.808,61 NVA 31.367,11- 28.440,26- 22.261,18- 16.033,68- 9.601,23- VP NVA 82.370,83- 60.786,21- 39.565,01- 22.002,63- 8.582,02- Impuesto Económico (EBITDA-NVD-GF).T 4.297,34 5.477,19 6.147,57 6.390,89 5.015,22 Impuesto Pagado 23.009,45 26.458,98 29.668,60 32.752,71 34.555,23 Diferencia 18.712,11- 20.981,79- 23.521,03- 26.361,83- 29.540,00- VP Diferencia 83.969,31- 75.229,52- 63.182,10- 47.164,68- 26.404,20- VP Total 166.340,14- 136.015,73- 102.747,11- 69.167,31- 34.986,22- Valor de la Empresa (VP total + SPA) 167.763,47 145.367,14 119.653,82 87.246,90 47.604,58 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap IRVA (Investment Recovery & Value Added) • Los métodos tradicionales de creación de valor buscan ajustar cifras contables para medir la diferencia entre rentabilidad y costo de capital • En 2001 Prof Ignacio Vélez Pareja (Colombia) hace una excepción y toma• En 2001, Prof. Ignacio Vélez Pareja (Colombia) hace una excepción y toma como base los flujos de fondos originales (FCF, CCF, ECF) para medir la creación de valor • IRVA se basa en el seguimiento y control de la recuperación de la inversión• IRVA se basa en el seguimiento y control de la recuperación de la inversión, tomando como base la idea original de VPN • Sugiriendo un modelo igual al de una tabla de amortización, se puede i ó l fl j f t d l t d it l lapreciar cómo los flujos futuros van pagando el costo de capital, a la vez que devuelven la inversión a los inversionistas Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap IRVA (Investment Recovery & Value Added) Similitudes entre un préstamo y una inversión: Préstamo InversiónPréstamo Inversión Flujo de Pago Flujos Futuros (FCF, CCF, ECF) Pago de Capital Recuperación de Inversión d é d d lPago de Interés Pago de costo de capital Saldo final = 0 Saldo Final = Creación de Valor Total = VP Al ir descontando el VP por cada periodo existente, se puede visualizar la evolución de la creación de valor. Matemáticamente, el IRVA es igual a: ? ?1nnnn SPAKFCIRVA ???? Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap IRVA (Investment Recovery & Value Added) VPN 0 1 2 3 4 -1.000 200 300 400 700 K 10,0% VPN 208,39 TIR 17 6%TIR 17,6% Periodo k i F SPA 0 -1.000 1 100 -100 200 -900 2 210 -90 300 -690 3 331 -69 400 -359 4 664 36 700 3054 664 -36 700 305 PV VPN 208,39 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap IRVA (Investment Recovery & Value Added) 1 A partir del Free Cash Flow Formas de Calcular el IRVA 2 A partir del Capital Cash Flow IRVA 3 A partir del Equity Cash Flow Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap IRVA (Investment Recovery & Value Added) Tasas de Descuento a utilizarse en el IRVA • La tasa de descuento a utilizarse en el método 1, al no considerarse la estructura de financiamiento (FCF) es el WACCestructura de financiamiento (FCF), es el WACC. • Puede ser utilizado el WACC tradicional o WACC ajustado, pero se recomienda el uso del WACC ajustado: ? ? L 1n n L 1n TS 1n nnnn V TS V V ?KuKuWACC ??????? ? = Kd ? = Ku ? ? TS 1 TSV d nTS KWACC? ? L 1n n L 1n 1n nnnn V TS V V KdKuKuWACC ??????? L 1n n nn V KuWACC ??? Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap IRVA (Investment Recovery & Value Added) Tasas de Descuento a utilizarse en el IRVA • La tasa de descuento a utilizarse en el método 2, al sí considerarse la estructura de financiamiento (CCF) es el WACCBTestructura de financiamiento (CCF), es el WACCBT. • Puede ser utilizado el WACCBT tradicional o WACCBT ajustado, pero se recomienda el uso del WACCBT ajustado: ? ? L 1n TS 1n nnn BT n V V KuKuWACC ?????? ? = Kd ? = Ku ? ? TS 1BT V d BT ? ? L 1n 1n nnn BT n V V KdKuKuWACC ????? n BT n KuWACC ? Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap IRVA (Investment Recovery & Value Added) Tasas de Descuento a utilizarse en el RIM • La tasa de descuento a utilizarse en el método 3 es el costo apalancado del patrimonio Kepatrimonio, Ke. TS 1n1n V )?Ku( D )KdKu(KuKe ??? L 1n 1n nnL 1n 1n nnnn E )?Ku( E )KdKu(KuKe ??????? ? = Kd ? = Ku ???? TS 11 VD )KdK(KK 1nD )KdK(KK?????????????? L 1n 1n L 1n 1n nnnn E V E D )KdKu(KuKe L 1n 1n nnnn E )KdKu(KuKe ????? Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Proyección de Flujos de Caja AEROQUIL S.A. FLUJOS FINANCIEROS DE CAJA 2012 2013 2014 2015 2016 2017 FLUJOS DEL ACTIVO Utilidad neta 40.464,90 46.531,31 52.175,81 57.599,60 60.769,54 + Depreciación 1.101,13 1.101,13 1.101,13 1.101,13 1.101,13 + Gasto Financiero 8.469,74 7.549,16 6.545,73 5.451,99 4.259,81 ± Variación de Excedentes 27.251,73- 3.955,72- 5.040,47- 10.438,16- 7.742,22- ± Variación de NOF 20 637 28 7 147 41- 7 063 86- 2 609 53- 4 028 95-± Variación de NOF 20.637,28 7.147,41- 7.063,86- 2.609,53- 4.028,95- ± Variación de Activos No Corrientes 1.101,13- 1.101,13- 1.101,13- 1.101,13- 1.101,13- = Capital Cash Flow - CCF 42.320,18 42.977,35 46.617,20 50.003,90 53.258,17 - Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 = Free Cash Flow - FCF 39.249,90 40.240,78 44.244,37 48.027,55 51.713,99, , , , , FLUJOS DEL FINANCIAMIENTO Cash Flow to Debt - CFD (Flujo de Deudas) 18.698,41 18.698,41 18.698,41 18.698,41 18.698,41 Equity Cash Flow - ECF (Flujo Patrimonio) 23.621,77 24.278,94 27.918,79 31.305,48 34.559,76 Capital Cash Flow - CCF 42.320,18 42.977,35 46.617,20 50.003,90 53.258,17 - Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 = Free Cash Flow - FCF 39.249,90 40.240,78 44.244,37 48.027,55 51.713,99 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap IRVA (Investment Recovery & Value Added) 11. IRVA del FCF; ?=Kd Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tasa de Descuento para TS: Kd 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 VP TS a Kd 9.356,05 7.127,81 5.032,74 3.112,87 1.416,68 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Saldo por Amortizar (SPA) 334.103,61 327.905,18 319.989,31 307.027,55 288.202,49 261.127,92 Pago Capital 6.198,43 7.915,87 12.961,76 18.825,06 27.074,57 Pago Interés 33.051,48 32.324,90 31.282,61 29.202,49 24.639,42 Flujo 39.249,90 40.240,78 44.244,37 48.027,55 51.713,99 WACC con ?=Kd 9,89% 9,86% 9,78% 9,51% 8,55% VP remanente 165.752,04 182.149,20 200.105,48 219.668,07 240.561,49 261.127,92 Valor de la Empresa (SPA - VP) 168.351,57 145.755,98 119.883,83 87.359,48 47.641,00 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap IRVA (Investment Recovery & Value Added) 12. IRVA del CCF; ?=Kd Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tasa de Descuento para TS: Kd 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 VP TS a Kd 9.356,05 7.127,81 5.032,74 3.112,87 1.416,68 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Saldo por Amortizar (SPA) 334.103,61 330.928,06 326.786,79 318.584,73 306.089,94 288.921,70 Pago Capital 3.175,55 4.141,27 8.202,06 12.494,78 17.168,24 Pago Interés 39.144,63 38.836,08 38.415,14 37.509,11 36.089,93 Flujo 42.320,18 42.977,35 46.617,20 50.003,90 53.258,17 WACCBT con ?=Kd 11,72% 11,74% 11,76% 11,77% 11,79% VP remanente 165.752,04 185.172,07 206.902,95 231.225,25 258.448,95 288.921,70 Valor de la Empresa (SPA - VP) 168.351,57 145.755,98 119.883,83 87.359,48 47.641,00 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap IRVA (Investment Recovery & Value Added) 13. IRVA del ECF; ?=Kd Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tasa de Descuento para TS: Kd 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 VP TS a Kd 9.356,05 7.127,81 5.032,74 3.112,87 1.416,68 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Saldo por Amortizar (SPA) 239.995,39 252.755,52 267.511,51 282.409,02 302.071,04 1.623.863,34 Pago Capital 12.760,13- 14.755,99- 14.897,51- 19.662,01- 1.321.792,30- Pago Interés 36.381,91 39.034,93 42.816,30 50.967,50 1.323.459,48 Flujo 23.621,77 24.278,94 27.918,79 31.305,48 1.667,18 Ke con ?=Kd 15,16% 15,44% 16,01% 18,05% 438,13% VP remanente 165.752,04 190.879,09 220.357,97 255.627,16 301.761,23 1.623.863,34 Valor del Patrimonio (SPA - VP) 74.243,35 61.876,43 47.153,54 26.781,86 309,81 + Valor de la Deuda 94.108,22 83.879,55 72.730,30 60.577,61 47.331,19 Valor de la Empresa 168.351,57 145.755,98 119.883,83 87.359,48 47.641,00 Nota: al último flujo se le debe restar el saldo de deuda proyectado de ese mismo periodo Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap IRVA (Investment Recovery & Value Added) 11. IRVA del FCF; ?=Ku Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Saldo por Amortizar (SPA) 334.103,61 328.417,86 320.997,95 308.510,16 290.133,29 263.464,74 Pago Capital 5.685,75 7.419,90 12.487,79 18.376,87 26.668,55 Pago Interés 33.564,15 32.820,87 31.756,58 29.650,68 25.045,44 Flujo 39.249,90 40.240,78 44.244,37 48.027,55 51.713,99 WACC con ?=Ku 10,05% 9,99% 9,89% 9,61% 8,63% VP remanente 166.340,14 183.050,72 201.344,13 221.263,27 242.528,71 263.464,74 Valor de la Empresa (SPA - VP) 167.763,47 145.367,14 119.653,82 87.246,90 47.604,58 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap IRVA (Investment Recovery & Value Added) 12. IRVA del CCF; ?=Ku Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Saldo por Amortizar (SPA) 334.103,61 331.462,09 327.849,69 320.168,44 308.188,24 291.530,99 Pago Capital 2.641,52 3.612,39 7.681,26 11.980,19 16.657,26 Pago Interés 39.678,66 39.364,95 38.935,94 38.023,70 36.600,92 Flujo 42.320,18 42.977,35 46.617,20 50.003,90 53.258,17 WACCBT con ?=Ku 11,88% 11,88% 11,88% 11,88% 11,88% VP remanente 166.340,14 186.094,95 208.195,87 232.921,54 260.583,66 291.530,99 Valor de la Empresa (SPA - VP) 167.763,47 145.367,14 119.653,82 87.246,90 47.604,58 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap IRVA (Investment Recovery & Value Added) 13. IRVA del ECF; ?=Ku Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Saldo por Amortizar (SPA) 239.995,39 253.695,24 269.499,45 285.601,04 306.872,32 1.869.693,04 Pago Capital 13.699,85- 15.804,21- 16.101,59- 21.271,28- 1.562.820,72- Pago Interés 37.321,63 40.083,14 44.020,38 52.576,76 1.564.487,90 Flujo 23.621,77 24.278,94 27.918,79 31.305,48 1.667,18 Ke con ?=Ku 15,55% 15,80% 16,33% 18,41% 509,82% VP remanente 166.340,14 192.207,65 222.575,92 258.931,76 306.598,93 1.869.693,04 Valor del Patrimonio (SPA - VP) 73.655,25 61.487,59 46.923,52 26.669,28 273,39 + Valor de la Deuda 94.108,22 83.879,55 72.730,30 60.577,61 47.331,19 32.892,58 Valor de la Empresa 167.763,47 145.367,14 119.653,82 87.246,90 47.604,58 Nota: al último flujo se le debe restar el saldo de deuda proyectado de ese mismo periodo Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración - Resumen de Métodos Valoración de Empresa Aeroquil S.A. bajo 13 métodos distintos de VC Resultados obtenidos para el Valor de la Empresa Método de Valoración Flujo de Caja 2012 2013 2014 2015 2016 1. EVA con WACC NOPAT 168.351,57 145.755,98 119.883,83 87.359,48 47.641,00 2. EVA con WACCBT Util + Int. 168.351,57 145.755,98 119.883,83 87.359,48 47.641,00 3. EVA con Spread (ROIC - WACC) NOPAT/CI 168.351,57 145.755,98 119.883,83 87.359,48 47.641,00 Tasa de Descuento del Escudo Fiscal: ? = Kd 4. RI con Ke Util. Neta 168.351,57 145.755,98 119.883,83 87.359,48 47.641,00 5. RI con Spread (ROE - Ke) Util. Neta/Pat. 168.351,57 145.755,98 119.883,83 87.359,48 47.641,00 6. CVA con WACC FCF 168.351,57 145.755,98 119.883,83 87.359,48 47.641,00 7. CVA con WACCBT CCF 168.351,57 145.755,98 119.883,83 87.359,48 47.641,00 8. CVA con Spread (CFROI - WACC) (FCF-DE)/CI 168.351,57 145.755,98 119.883,83 87.359,48 47.641,00 9. NVA con WACC FCF Econom. 168.351,57 145.755,98 119.883,83 87.359,48 47.641,00 10. NVA con WACCBT CCF Econom. 168.351,57 145.755,98 119.883,83 87.359,48 47.641,00 11. IRVA con WACC FCF 168.351,57 145.755,98 119.883,83 87.359,48 47.641,00 12. IRVA con WACCBT CCF 168.351,57 145.755,98 119.883,83 87.359,48 47.641,00 13. IRVA con Ke ECF 168.351,57 145.755,98 119.883,83 87.359,48 47.641,00 Conclusión Todos los métodos obtienen exactamente el mismo resultado Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración - Resumen de Métodos Valoración de Empresa Aeroquil S.A. bajo 13 métodos distintos de VC Resultados obtenidos para el Valor de la Empresa Método de Valoración Flujo de Caja 2012 2013 2014 2015 2016 1. EVA con WACC NOPAT 167.763,47 145.367,14 119.653,82 87.246,90 47.604,58 2. EVA con WACCBT Util + Int. 167.763,47 145.367,14 119.653,82 87.246,90 47.604,58 3. EVA con Spread (ROIC - WACC) NOPAT/CI 167.763,47 145.367,14 119.653,82 87.246,90 47.604,58 Tasa de Descuento del Escudo Fiscal: ? = Ku 4. RI con Ke Util. Neta 167.763,47 145.367,14 119.653,82 87.246,90 47.604,58 5. RI con Spread (ROE - Ke) Util. Neta/Pat. 167.763,47 145.367,14 119.653,82 87.246,90 47.604,58 6. CVA con WACC FCF 167.763,47 145.367,14 119.653,82 87.246,90 47.604,58 7. CVA con WACCBT CCF 167.763,47 145.367,14 119.653,82 87.246,90 47.604,58 8. CVA con Spread (CFROI - WACC) (FCF-DE)/CI 167.763,47 145.367,14 119.653,82 87.246,90 47.604,58 9. NVA con WACC FCF Econom. 167.763,47 145.367,14 119.653,82 87.246,90 47.604,58 10. NVA con WACCBT CCF Econom. 167.763,47 145.367,14 119.653,82 87.246,90 47.604,58 11. IRVA con WACC FCF 167.763,47 145.367,14 119.653,82 87.246,90 47.604,58 12. IRVA con WACCBT CCF 167.763,47 145.367,14 119.653,82 87.246,90 47.604,58 13. IRVA con Ke ECF 167.763,47 145.367,14 119.653,82 87.246,90 47.604,58 Conclusión Todos los métodos obtienen exactamente el mismo resultado Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración - Resumen de Métodos Valoración de Empresa Aeroquil S.A. bajo 13 métodos distintos de VC Resultados obtenidos para el Costo de Capital Método de Valoración Flujo de Caja 2013 2014 2015 2016 2017 1. EVA con WACC NOPAT 9,89% 9,86% 9,78% 9,51% 8,55% 2. EVA con WACCBT Util + Int. 11,72% 11,74% 11,76% 11,77% 11,79% 3. EVA con Spread (ROIC - WACC) NOPAT/CI 13,73% 15,07% 16,02% 16,78% 16,84% Tasa de Descuento del Escudo Fiscal: ? = Kd 4. RI con Ke Util. Neta 15,16% 15,44% 16,01% 18,05% 438,13% 5. RI con Spread (ROE - Ke) Util. Neta/Pat. 15,16% 15,44% 16,01% 18,05% 438,13% 6. CVA con WACC FCF 9,89% 9,86% 9,78% 9,51% 8,55% 7. CVA con WACCBT CCF 11,72% 11,74% 11,76% 11,77% 11,79% 8. CVA con Spread (CFROI - WACC) (FCF-DE)/CI 9,89% 9,86% 9,78% 9,51% 8,55% 9. NVA con WACC FCF Econom. 9,89% 9,86% 9,78% 9,51% 8,55% 10. NVA con WACCBT CCF Econom. 11,72% 11,74% 11,76% 11,77% 11,79% 11. IRVA con WACC FCF 9,89% 9,86% 9,78% 9,51% 8,55% 12. IRVA con WACCBT CCF 11,72% 11,74% 11,76% 11,77% 11,79% 13. IRVA con Ke ECF 15,16% 15,44% 16,01% 18,05% 438,13% Conclusión Las tasas varían periodo a periodo por la estructura de capital Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración - Resumen de Métodos Valoración de Empresa Aeroquil S.A. bajo 13 métodos distintos de VC Resultados obtenidos para el Costo de Capital Método de Valoración Flujo de Caja 2013 2014 2015 2016 2017 1. EVA con WACC NOPAT 10,05% 9,99% 9,89% 9,61% 8,63% 2. EVA con WACCBT Util + Int. 11,88% 11,88% 11,88% 11,88% 11,88% 3. EVA con Spread (ROIC - WACC) NOPAT/CI 10,05% 9,99% 9,89% 9,61% 8,63% Tasa de Descuento del Escudo Fiscal: ? = Ku 4. RI con Ke Util. Neta 15,55% 15,80% 16,33% 18,41% 509,82% 5. RI con Spread (ROE - Ke) Util. Neta/Pat. 15,55% 15,80% 16,33% 18,41% 509,82% 6. CVA con WACC FCF 10,05% 9,99% 9,89% 9,61% 8,63% 7. CVA con WACCBT CCF 11,88% 11,88% 11,88% 11,88% 11,88% 8. CVA con Spread (CFROI - WACC) (FCF-DE)/CI 10,05% 9,99% 9,89% 9,61% 8,63% 9. NVA con WACC FCF Econom. 10,05% 9,99% 9,89% 9,61% 8,63% 10. NVA con WACCBT CCF Econom. 11,88% 11,88% 11,88% 11,88% 11,88% 11. IRVA con WACC FCF 10,05% 9,99% 9,89% 9,61% 8,63% 12. IRVA con WACCBT CCF 11,88% 11,88% 11,88% 11,88% 11,88% 13. IRVA con Ke ECF 15,55% 15,80% 16,33% 18,41% 509,82% Conclusión Las tasas varían periodo a periodo por la estructura de capital Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap l d d i t C t tEl Endeudamiento Constante Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Endeudamiento Constante • Como se ha examinado, todos los métodos de creación de valor dan como resultado el mismo valor de la empresa. • Para lograr esta consistencia se debe calcular adecuadamente las distintas• Para lograr esta consistencia, se debe calcular adecuadamente las distintas formas de cada método y las tasas de descuento apropiadas para cada variante de tales métodos (WACC, WACCbt y Ke). • Las correcciones al modelo tradicional suponen que no se puede utilizar una• Las correcciones al modelo tradicional suponen que no se puede utilizar una misma tasa de descuento para todos los periodos por cuanto la estructura de financiamiento (reflejada en razones como D/V, E/V, D/E, VTS/V, TS/V, VTS/E) cambia periodo tras periodo por varias razones lo que origina tasasVTS/E) cambia periodo tras periodo por varias razones, lo que origina tasas de descuento diferentes en cada periodo. • La única forma en que se pueda utilizar una misma tasa de descuento para todos los periodos es que la estructura de capital (relación entre deuda ytodos los periodos es que la estructura de capital (relación entre deuda y patrimonio) se mantenga constante en todos los periodos. • A esto se le llama “Endeudamiento Constante” Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Endeudamiento Constante • El supuesto de endeudamiento constante significa que la empresa mantendrá constante durante todos los periodos, su estructura de capital, es decir su combinación de financiamiento de deudas y patrimonio.combinación de financiamiento de deudas y patrimonio. • Tal combinación se manifestará como una relación o porcentaje constante al momento de establecer los ratios D/V y E/V, por lo cual también se mantienen constantes las relaciones D/E, VTS/V y VTS/Emantienen constantes las relaciones D/E, VTS/V y VTS/E • Estas relaciones no son a valor en libros sino a valor razonable • Dado que se prioriza el endeudamiento como constante, el ratio que se fija d t l ti D/V l l i bl i d di tde antemano es el ratio D/V, el cual pasa a ser una variable independiente ahora identificada con la letra griega Theta (?). • De ahí que, si el ratio D/V es fijado de antemano como ?, entonces E/V será (1 ?) D/E á ?/(1 ?)(1-?) y D/E será ?/(1-?) • Finalmente, si VTS=D.T, entonces ahora será T? Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Endeudamiento Constante Tasa Descuento Ratios Variables Ratios Iguales (Endeudamiento Constante) WACC Ajustado ? ? L 1n n L 1n TS 1n nnnn V TS V V KuKuWACC ???????? ? ? ???????? TKdTKuKuWACC WACCbt Aj t d ? ? L TS 1n nnn V V KuKuWACC ????? ? ? ????? TKuKuWACCAjustado TS VD ? ? L 1n nnn V ?? ? ? ?? TKuKuWACC ?? T Ke L 1n TS 1n nnL 1n 1n nnnn E V )Ku( E D )KdKu(KuKe ?????????????????????? 1 T )Ku( 1 )KdKu(KuKe Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Endeudamiento Constante Tasa Descuento Endeudamiento Constante ? = Kd Endeudamiento Constante ? = Ku WACC Ajustado ? ? ??????? TKdTKdKuKuWACC ???? TKdKuWACC WACCbt Aj t d ? ? ???? TKdKuKuWACC KuWACC ?Ajustado ? ?? ?Ke ? ?T1 1 )KdKu(KuKe ????????????? 1 )KdKu(KuKe Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Endeudamiento Constante Nota aclaratoria: • Para la proyección de estados financieros con endeudamiento constante, el saldo de deuda en balances en cualquier periodo n será igual al valor de lasaldo de deuda en balances, en cualquier periodo n, será igual al valor de la empresa en el mismo periodo n, multiplicado por ? • Los intereses en el Estado de Resultados, en cualquier periodo n, serán igual al saldo de deuda del periodo anterior, multiplicado por el costo de la deuda Kd (es decir, la tasa de interés) • El CFD en el Estado de Flujos de Efectivo estará compuesto por el gasto financiero del Estado de Resultados más la variación del saldo de deuda entre el periodo anterior y el periodo actual. Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Endeudamiento Constante Datos para Proyección y Costo de Capital • Tasa Libre de Riesgo: 6,15% i d i d d 90%• Prima de Riesgo de Mercado: 7,90% • Beta Desapalancado (ßu): 0,73 • Beta de la Deuda(ßd): 0,36eta de a euda(ßd) 0,36 • Costo Desapalancado (Ku): 11,88% • Costo de la Deuda (Kd): 9,00% • Tasa de Impuestos (T): 36,25% • Nivel de Endeudamiento Constante (?): 60,00% Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Endeudamiento Constante Proyección de Activos AEROQUIL S.A. ESTADOS DE SITUACION FINANCIERA HISTORICOS Y PROYECTADOS 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 ACTIVOS Activo CorrienteActivo Corriente Caja 200,00 200,00 200,00 200,00 200,00 200,00 200,00 200,00 Bancos 159.301,04 197.282,41 98.431,80 159.855,03 154.579,08 147.739,51 138.775,42 118.474,56 Cuentas y Documentos Por Cobrar 160.568,55 164.093,69 224.130,47 240.478,06 255.936,75 265.730,75 274.565,37 279.682,50 Pagos Anticipados 4.446,12 6.739,93 55.168,82 40.812,22 40.812,22 40.812,22 40.812,22 40.812,22 Total Activo Corriente 324.515,71 368.316,03 377.931,09 441.345,32 451.528,05 454.482,48 454.353,01 439.169,28 Activo Fijo Propiedades y Equipos al Costo 63.403,88 64.290,52 72.864,43 73.965,56 75.066,68 76.167,81 77.268,94 78.370,06 Depreciacion al costo -62.046,48 -62.991,72 -64.055,42 -65.156,55 -66.257,67 -67.358,80 -68.459,93 -69.561,05 Total Activo Fijo 1.357,40 1.298,80 8.809,01 8.809,01 8.809,01 8.809,01 8.809,01 8.809,01 O C OSTOTAL ACTIVOS 325.873,11 369.614,83 386.740,10 450.154,33 460.337,06 463.291,49 463.162,02 447.978,29 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Endeudamiento Constante Proyección de Pasivos/Patrimonio 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 PASIVO Y PATRIMONIO Pasivo CorrientePasivo Corriente Cuentas por Pagar Locales 17.501,00 31.815,22 23.219,10 24.799,30 29.157,35 27.601,71 30.148,35 28.714,07 Cuentas por Pagar Filiales 13.035,97 20.695,83 54,29 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Impuestos 2.742,03 4.022,97 2.556,32 23.009,45 25.344,14 28.754,60 32.218,79 34.667,54 Prestaciones Sociales 4.607,33 9.106,12 7.028,63 7.677,86 8.181,55 9.257,72 9.852,05 10.572,00 Jubiliación Patronal y Desahucio 17.591,71 25.876,58 19.778,15 19.778,15 19.778,15 19.778,15 19.778,15 19.778,15 T t l P i C i t 55 478 04 91 516 72 52 636 49 75 264 76 82 461 19 85 392 17 91 997 35 93 731 75Total Pasivo Corriente 55.478,04 91.516,72 52.636,49 75.264,76 82.461,19 85.392,17 91.997,35 93.731,75 Deuda Largo Plazo 112.101,59 103.492,32 94.108,22 118.051,05 100.745,57 76.943,02 43.888,80 0,00 Total Pasivos 167.579,63 195.009,04 146.744,71 193.315,82 183.206,76 162.335,19 135.886,15 93.731,75 Patrimonio De Accionistas Capital Social 800,00 800,00 800,00 800,00 800,00 800,00 800,00 800,00 Reserva Revalorizacion del Patrimonio 35.596,23 35.596,23 35.596,23 35.596,23 35.596,23 35.596,23 35.596,23 35.596,23 Reserva Legal 604,13 604,13 604,13 604,13 604,13 604,13 604,13 604,13 Resultados Acumulados 96.170,88 121.293,13 137.605,43 179.373,26 195.559,21 213.387,50 233.614,88 256.279,13 Utilidad Ejercicio Actual 25.122,25 16.312,30 65.389,60 40.464,90 44.570,72 50.568,43 56.660,63 60.967,05 Total Patrimonio 158.293,49 174.605,79 239.995,39 256.838,51 277.130,30 300.956,30 327.275,87 354.246,54ota at o o 58 93, 9 605, 9 39 995,39 56 838,5 30,30 300 956,30 3 5,8 35 6,5 TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 325.873,12 369.614,83 386.740,10 450.154,33 460.337,06 463.291,49 463.162,02 447.978,29 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Endeudamiento Constante Proyección de Balances Financieros AEROQUIL S.A. ESTADOS DE SITUACION FINANCIERA RESUMIDOS HISTORICOS Y PROYECTADOS 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Activos Excedentes de caja 159.301,04 197.282,41 98.431,80 159.855,03 154.579,08 147.739,51 138.775,42 118.474,56 Necesidades Operativas de Fondos 109.736,63 79.516,90 226.862,80 206.225,52 214.487,77 221.350,79 223.580,24 226.962,97 Activos No Corrientes 1.357,40 1.298,80 8.809,01 8.809,01 8.809,01 8.809,01 8.809,01 8.809,01 Total Activos 270.395,07 278.098,11 334.103,61 374.889,56 377.875,87 377.899,31 371.164,67 354.246,54 Financiamiento Deuda de Corto Plazo Deuda de Largo Plazo 112.101,59 103.492,32 94.108,22 118.051,05 100.745,57 76.943,02 43.888,80 0,00 Patrimonio 158.293,49 174.605,79 239.995,39 256.838,51 277.130,30 300.956,30 327.275,87 354.246,54 Total Financiamiento 270.395,08 278.098,11 334.103,61 374.889,56 377.875,87 377.899,31 371.164,67 354.246,54 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Endeudamiento Constante Proyección de Resultados 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20172010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Ingresos Ventas 495.233,74 421.641,41 542.857,48 594.776,83 640.993,59 678.385,66 710.090,04 737.781,76 (-) Descuento del Medio -28.162,91 -52.213,85 -44.836,45 53.701,19 57.846,58 61.204,57 64.053,87 66.543,76 Total Ingresos 467.070,83 369.427,56 498.021,03 541.075,64 583.147,02 617.181,09 646.036,17 671.238,00 Costos del Servicio Costo de Operación 33.794,24 21.806,86 22.815,99 23.807,33 29.157,35 28.390,33 31.009,74 29.534,47 Costo Personal de Cabina 69.796,56 86.592,76 85.375,34 95.229,31 116.629,40 113.561,32 124.038,94 118.137,89 Total Costos del Servicio 103.590,80 108.399,62 108.191,33 119.036,64 145.786,75 141.951,65 155.048,68 147.672,36 Utilidad Bruta 363.480,03 261.027,94 389.829,70 422.039,00 437.360,26 475.229,44 490.987,49 523.565,64 Gastos de Operación Gastos de Ventas 121.007,65 58.737,37 88.052,46 87.248,45 88.929,92 96.434,55 98.520,52 105.719,98 Gastos Administrativos 201.885,71 175.177,50 235.323,94 261.745,34 266.789,76 289.303,64 295.561,55 317.159,95 Total Gastos de Operación 322 893 36 233 914 87 323 376 40 348 993 79 355 719 68 385 738 18 394 082 06 422 879 94Total Gastos de Operación 322.893,36 233.914,87 323.376,40 348.993,79 355.719,68 385.738,18 394.082,06 422.879,94 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Endeudamiento Constante Proyección de Resultados 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Utilidad Operativa (EBITDA) 40.586,67 27.113,07 66.453,30 73.045,21 81.640,58 89.491,26 96.905,42 100.685,70 Depreciaciones 945,24 1.063,70 1.101,13 1.101,13 1.101,13 1.101,13 1.101,13 Utilidad Operativa (EBIT) 40.586,67 26.167,83 65.389,60 71.944,09 80.539,46 88.390,13 95.804,30 99.584,57 Gastos Financieros 10.800,00 10.089,14 9.314,31 8.469,74 10.624,59 9.067,10 6.924,87 3.949,99 Utilidad antes de impuestos 29.786,67 16.078,69 56.075,29 63.474,35 69.914,86 79.323,03 88.879,43 95.634,58 Impuestos 6.925,92 2.961,18 16.705,67 23.009,45 25.344,14 28.754,60 32.218,79 34.667,54 Utilidad Neta 22.860,75 13.117,51 39.369,62 40.464,90 44.570,72 50.568,43 56.660,63 60.967,05 Dividendos declarados 23.621,77 24.278,94 26.742,43 30.341,06 33.996,38 36.580,23 Utilidad Retenida 15.747,85 16.185,96 17.828,29 20.227,37 22.664,25 24.386,82 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Endeudamiento Constante AEROQUIL S.A. ESTADOS DE FLUJOS DE EFECTIVO PROYECTADOS 2012 2013 2014 2015 2016 2017 ACTIVIDADES DE OPERACIÓN Ingresos Ingresos por cobros a clientes 524.728,05 567.688,33 607.387,09 637.201,54 666.120,87 Otros ingresos 14.356,60 - - - - Total Ingresos 539.084,65 567.688,33 607.387,09 637.201,54 666.120,87 Egresos Egresos por pagos a proveedores 117.510,73 141.428,70 143.507,29 152.502,04 149.106,64 Egresos por pagos de gastos 348.344,56 355.215,99 384.662,02 393.487,73 422.159,99 Egresos por pagos de impuestos 2.556,32 23.009,45 25.344,14 28.754,60 32.218,79 Total Egresos 468.411,61 519.654,14 553.513,44 574.744,36 603.485,43 Flujo de Efectivo primario 70.673,04 48.034,19 53.873,64 62.457,18 62.635,44 Variación de caja mínima - - - - - Flujo de Efectivo de Act. Operación 70.673,04 48.034,19 53.873,64 62.457,18 62.635,44 ACTIVIDADES DE INVERSIÓN Ingresos por ventas de PPE Egresos por compras de PPE 1.101,13 1.101,13 1.101,13 1.101,13 1.101,13 Flujo de Efectivo de Act. Inversión 1.101,13- 1.101,13- 1.101,13- 1.101,13- 1.101,13- FLUJO DE EFECTIVO DEL ACTIVO 69.571,92 46.933,06 52.772,52 61.356,06 61.534,31 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Endeudamiento Constante AEROQUIL S.A. ESTADOS DE FLUJOS DE EFECTIVO PROYECTADOS 2012 2013 2014 2015 2016 20172012 2013 2014 2015 2016 2017 ACTIVIDADES DE FINANCIACION Flujos de Deudas Ingresos por contrataciones de deuda Egresos por amortizaciones de deuda 23.942,83- 17.305,48 23.802,55 33.054,21 43.888,80 Egresos por pagos de intereses 8.469,74 10.624,59 9.067,10 6.924,87 3.949,99 Total Flujo de Deudas 15.473,09- 27.930,08 32.869,65 39.979,09 47.838,80 Flujos de Patrimonio Ingresos por aportes de capital Egresos por retiros de capitalEgresos por retiros de capital Egresos por pagos de dividendos 23.621,77 24.278,94 26.742,43 30.341,06 33.996,38 Total Flujo de Patrimonio 23.621,77 24.278,94 26.742,43 30.341,06 33.996,38 FLUJO DE EFECTIVO DEL FINANCIAMIENTO 8.148,68 52.209,01 59.612,09 70.320,15 81.835,18 Flujo de Efectivo Neto 61.423,23 5.275,95- 6.839,57- 8.964,09- 20.300,86- Flujo de Efectivo Acumulado 98.431,80 159.855,03 154.579,08 147.739,51 138.775,42 118.474,56 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Endeudamiento Constante AEROQUIL S.A. CONCILIACION DE LOS FLUJOS ACT. OPERACIÓN 2012 2013 2014 2015 2016 2017 ACTIVIDADES DE OPERACIÓN Utilidad neta 40.464,90 44.570,72 50.568,43 56.660,63 60.967,05 + Depreciación 1.101,13 1.101,13 1.101,13 1.101,13 1.101,13 + Gasto Financiero 8 469 74 10 624 59 9 067 10 6 924 87 3 949 99+ Gasto Financiero 8.469,74 10.624,59 9.067,10 6.924,87 3.949,99 ± Variación de NOF 20.637,28 8.262,26- 6.863,02- 2.229,45- 3.382,72- Flujo de Efectivo de Act. Operación 70.673,04 48.034,19 53.873,64 62.457,18 62.635,44 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Endeudamiento Constante AEROQUIL S.A. FLUJOS FINANCIEROS DE CAJA 2012 2013 2014 2015 2016 2017 FLUJOS DEL ACTIVOFLUJOS DEL ACTIVO Utilidad neta 40.464,90 44.570,72 50.568,43 56.660,63 60.967,05 + Depreciación 1.101,13 1.101,13 1.101,13 1.101,13 1.101,13 + Gasto Financiero 8.469,74 10.624,59 9.067,10 6.924,87 3.949,99 ± Variación de Excedentes 61.423,23- 5.275,95 6.839,57 8.964,09 20.300,86 ± Variación de NOF 20.637,28 8.262,26- 6.863,02- 2.229,45- 3.382,72-± Variación de NOF 20.637,28 8.262,26 6.863,02 2.229,45 3.382,72 ± Variación de Activos No Corrientes 1.101,13- 1.101,13- 1.101,13- 1.101,13- 1.101,13- = Capital Cash Flow - CCF 8.148,68 52.209,01 59.612,09 70.320,15 81.835,18 - Tax Shield Cash Flow 3.070,28 3.851,42 3.286,82 2.510,27 1.431,87 = Free Cash Flow - FCF 5 078 40 48 357 60 56 325 26 67 809 88 80 403 30= Free Cash Flow FCF 5.078,40 48.357,60 56.325,26 67.809,88 80.403,30 FLUJOS DEL FINANCIAMIENTO Cash Flow to Debt - CFD (Flujo de Deudas) 15.473,09- 27.930,08 32.869,65 39.979,09 47.838,80 Equity Cash Flow - ECF (Flujo Patrimonio) 23 621 77 24 278 94 26 742 43 30 341 06 33 996 38Equity Cash Flow - ECF (Flujo Patrimonio) 23.621,77 24.278,94 26.742,43 30.341,06 33.996,38 Capital Cash Flow - CCF 8.148,68 52.209,01 59.612,09 70.320,15 81.835,18 - Tax Shield Cash Flow 3.070,28 3.851,42 3.286,82 2.510,27 1.431,87 = Free Cash Flow - FCF 5.078,40 48.357,60 56.325,26 67.809,88 80.403,30 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Endeudamiento Constante 1. EVA a partir de NOPAT; ?=Ku Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tax Shield Cash Flow 3.070,28 3.851,42 3.286,82 2.510,27 1.431,87 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 WACC con ?=Ku 10,20% 9,92% 9,92% 9,92% 9,92% NOPAT 45.864,35 51.343,90 56.348,71 61.075,24 290.761,37- Cargo de Capital 34.077,82 37.184,00 37.480,21 37.482,53 36.814,55 EVA 11.786,54 14.159,90 18.868,50 23.592,71 327.575,92- MVA 150.954,28- 178.137,81- 209.966,59- 249.660,95- 298.016,67- Valor de la Empresa 183.149,33 196.751,75 167.909,28 128.238,36 73.148,01 Nota: al último NOPAT se le debe restar el total de deudas más patrimonio proyectado de ese mismo periodo Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Endeudamiento Constante 2. EVA a partir de NOPAT+TS; ?=Ku Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 WACCBT con ?=Ku 11,88% 11,88% 11,88% 11,88% 11,88% NOPAT + TS 48.934,64 55.195,32 59.635,53 63.585,51 289.329,50- Cargo de Capital 39.678,66 44.522,47 44.877,13 44.879,91 44.080,09 EVA 9.255,97 10.672,85 14.758,41 18.705,60 333.409,59- MVA 150.954,28- 178.137,81- 209.966,59- 249.660,95- 298.016,67- Valor de la Empresa 183.149,33 196.751,75 167.909,28 128.238,36 73.148,01 Nota: al último flujo se le debe restar el total de deudas más patrimonio proyectado de ese mismo periodo Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Endeudamiento Constante 3. EVA a partir de Spread; ?=Ku Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tax Shield Cash Flow 3.070,28 3.851,42 3.286,82 2.510,27 1.431,87 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 ROIC 13,73% 13,70% 14,91% 16,16% 17,10% WACC con ?=Ku 10,20% 9,92% 9,92% 9,92% 9,92% Spread 3,53% 3,78% 4,99% 6,24% 7,19% EVA 11.786,54 14.159,90 18.868,50 23.592,71 327.575,92- MVA 150.954,28- 178.137,81- 209.966,59- 249.660,95- 298.016,67- Valor de la Empresa 183.149,33 196.751,75 167.909,28 128.238,36 73.148,01 Nota: al último flujo se le debe restar el total de deudas más patrimonio proyectado de ese mismo periodo Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Endeudamiento Constante 4. RIM a partir de Utilidad Neta; ?=Ku Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Ke con ?=Ku 14,92% 16,19% 16,19% 16,19% 16,19% Utilidad Neta 40.464,90 44.570,72 50.568,43 56.660,63 293.279,49- Cargo de Capital 35.797,68 41.583,15 44.868,47 48.726,00 52.987,24 Residual Income 4.667,22 2.987,57 5.699,96 7.934,64 346.266,73- VP Residual Income 150.954,28- 178.137,81- 209.966,59- 249.660,95- 298.016,67- Valor del Patrimonio 89.041,11 78.700,70 67.163,71 51.295,35 29.259,20 +Valor de la Deuda 94.108,22 118.051,05 100.745,57 76.943,02 43.888,80 Valor de la Empresa 183.149,33 196.751,75 167.909,28 128.238,36 73.148,01 Nota: a la utilidad neta se le debe restar el total de deudas más patrimonio proyectado de ese mismo periodo Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Endeudamiento Constante 5. RIM a partir de Spread; ?=Ku Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 ROE 16,86% 17,35% 18,25% 18,83% 18,63% Ke con ?=Ku 14,92% 16,19% 16,19% 16,19% 16,19% Spread 1,94% 1,16% 2,06% 2,64% 2,44% Residual Income 4.667,22 2.987,57 5.699,96 7.934,64 346.266,73- VP Residual Income 150.954,28- 178.137,81- 209.966,59- 249.660,95- 298.016,67- Valor del Patrimonio 89.041,11 78.700,70 67.163,71 51.295,35 29.259,20 +Valor de la Deuda 94.108,22 118.051,05 100.745,57 76.943,02 43.888,80 Valor de la Empresa 183.149,33 196.751,75 167.909,28 128.238,36 73.148,01 Nota: a la utilidad neta se le debe restar el total de deudas más patrimonio proyectado de ese mismo periodo Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Endeudamiento Constante 6. CVA a partir de FCF; ?=Ku Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tax Shield Cash Flow 3.070,28 3.851,42 3.286,82 2.510,27 1.431,87 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 WACC con ?=Ku 10,20% 9,92% 9,92% 9,92% 9,92% Capital Acumulado 54.814,03- 115.064,87- 181.291,78- 254.087,52- 334.103,61- Pago Capital 54.814,03 60.250,84 66.226,91 72.795,73 80.016,09 Pago Interés - 5.436,81- 11.412,89- 17.981,71- 25.202,07- Flujo (Depreciación Económica) 54.814,03 54.814,03 54.814,03 54.814,03 54.814,03 Operative Cash Flow (OCF) = FCF 5.078,40 48.357,60 56.325,26 67.809,88 80.403,30 Operative Cash Flow Demand (OCFD) 88.891,84 87.952,61 87.952,61 87.952,61 87.952,61 Cash Value Added (CVA) 83.813,44- 39.595,02- 31.627,35- 20.142,73- 7.549,31- VP CVA 150.954,28- 82.537,83- 51.129,46- 24.573,46- 6.868,09- SPA Capital Invertido 334.103,61 279.289,58 219.038,74 152.811,83 80.016,09 Valor de la Empresa 183.149,33 196.751,75 167.909,28 128.238,36 73.148,01 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Endeudamiento Constante 7. CVA a partir de CCF; ?=Ku Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 WACCBT con ?=Ku 11,88% 11,88% 11,88% 11,88% 11,88% Capital Acumulado 52.720,74- 111.702,68- 177.689,40- 251.512,82- 334.103,61- Pago Capital 52.720,74 58.981,94 65.986,72 73.823,41 82.590,79 Pago Interés - 6.261,20- 13.265,98- 21.102,67- 29.870,05- Flujo (Depreciación Económica) 52.720,74 52.720,74 52.720,74 52.720,74 52.720,74 Operative Cash Flow (OCF) = CCF 8.148,68 52.209,01 59.612,09 70.320,15 81.835,18 Operative Cash Flow Demand (OCFD) 92.399,41 92.399,41 92.399,41 92.399,41 92.399,41 Cash Value Added (CVA) 84.250,72- 40.190,39- 32.787,32- 22.079,26- 10.564,23- VP CVA 150.954,28- 84.631,12- 54.491,65- 28.175,84- 9.442,79- SPA Capital Invertido 334.103,61 281.382,87 222.400,93 156.414,21 82.590,79 Valor de la Empresa 183.149,33 196.751,75 167.909,28 128.238,36 73.148,01 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Endeudamiento Constante 8. CVA a partir de Spread; ?=Ku Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tax Shield Cash Flow 3.070,28 3.851,42 3.286,82 2.510,27 1.431,87 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Capital Acumulado 54.814,03- 115.064,87- 181.291,78- 254.087,52- 334.103,61- Pago Capital 54.814,03 60.250,84 66.226,91 72.795,73 80.016,09 Pago Interés - 5.436,81- 11.412,89- 17.981,71- 25.202,07- Flujo (Depreciación Económica) 54.814,03 54.814,03 54.814,03 54.814,03 54.814,03 CFROI (OCF-DE)/CI -14,89% -1,93% 0,45% 3,89% 7,66% WACC con ?=Ku 10,20% 9,92% 9,92% 9,92% 9,92% Spread -25,09% -11,85% -9,47% -6,03% -2,26% Cash Value Added (CVA) 83.813,44- 39.595,02- 31.627,35- 20.142,73- 7.549,31- VP CVA 150.954,28- 82.537,83- 51.129,46- 24.573,46- 6.868,09- SPA Capital Invertido 334.103,61 279.289,58 219.038,74 152.811,83 80.016,09 Valor de la Empresa 183.149,33 196.751,75 167.909,28 128.238,36 73.148,01 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Endeudamiento Constante 9. NVA a partir de NOPAT Económico; ?=KuPeriodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tax Shield Cash Flow 3.070,28 3.851,42 3.286,82 2.510,27 1.431,87 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 WACC con ?=Ku 10,20% 9,92% 9,92% 9,92% 9,92% Saldo por Amortizar CI (SPA) 334.103,61 280.003,87 219.598,94 153.202,65 80.220,74 0,00 Pago Capital (NVD) 54.099,74 60.404,93 66.396,29 72.981,91 80.220,74 Pago Interés (Cargo) 34.077,82 27.772,62 21.781,26 15.195,64 7.956,82Pago Interés (Cargo) 34.077,82 27.772,62 21.781,26 15.195,64 7.956,82 Flujo 88.177,55 88.177,55 88.177,55 88.177,55 88.177,55 NOPAT Económico (EBITDA-NVD)(1-T) 12.077,74 13.537,73 14.723,04 15.251,24 13.046,42 FCF Económico (NOPATecon ±?A) 29.809,34- 9.450,29 13.598,47 20.884,75 28.863,43 Cargo de Capital 34.077,82 27.772,62 21.781,26 15.195,64 7.956,82 NVA 63.887,16- 18.322,33- 8.182,79- 5.689,11 20.906,61 VP NVA 62.362,35- 4.836,02- 13.006,64 22.479,52 19.020,07 Impuesto Económico (EBITDA-NVD).T 6.867,73 7.697,92 8.371,93 8.672,27 7.418,55 Impuesto Pagado 26.079,73 29.195,55 32.041,42 34.729,06 36.099,41 Dif i 19 212 00 21 497 63 23 669 50 26 056 78 28 680 86Diferencia 19.212,00- 21.497,63- 23.669,50- 26.056,78- 28.680,86- VP Diferencia 88.591,92- 78.416,10- 64.696,29- 47.443,80- 26.092,80- VP Total 150.954,28- 83.252,12- 51.689,65- 24.964,28- 7.072,73- Valor de la Empresa (VP total + SPA) 183.149,33 196.751,75 167.909,28 128.238,36 73.148,01 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Endeudamiento Constante 10. NVA a partir de Util. Neta Económica + GF; ?=Ku Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 WACCBT con ?=Ku 11,88% 11,88% 11,88% 11,88% 11,88% Saldo por Amortizar CI (SPA) 334.103,61 281.382,87 222.400,93 156.414,21 82.590,79 0,00 Pago Capital (NVD) 52.720,74 58.981,94 65.986,72 73.823,41 82.590,79 Pago Interés (Cargo) 39.678,66 33.417,47 26.412,68 18.575,99 9.808,61Pago Interés (Cargo) 39.678,66 33.417,47 26.412,68 18.575,99 9.808,61 Flujo 92.399,41 92.399,41 92.399,41 92.399,41 92.399,41 Utilidad Económica más intereses 16.027,13 18.296,30 18.270,96 17.225,05 12.967,37 CCF Económico (Util. Econ + Int ±?A) 25.859,95- 14.208,87 17.146,39 22.858,56 28.784,39 Cargo de Capital 39.678,66 33.417,47 26.412,68 18.575,99 9.808,61 NVA 65.538,61- 19.208,60- 9.266,29- 4.282,57 18.975,78 VP NVA 66.984,97- 9.401,59- 8.690,46 18.988,84 16.961,41 Impuesto Económico (EBITDA-NVD-GF).T 4.297,34 4.362,34 5.233,57 5.856,96 5.127,53 Impuesto Pagado 23.009,45 25.344,14 28.754,60 32.218,79 34.667,54 Dif i 18 712 11 20 981 79 23 521 03 26 361 83 29 540 00Diferencia 18.712,11- 20.981,79- 23.521,03- 26.361,83- 29.540,00- VP Diferencia 83.969,31- 75.229,52- 63.182,10- 47.164,68- 26.404,20- VP Total 150.954,28- 84.631,12- 54.491,65- 28.175,84- 9.442,79- Valor de la Empresa (VP total + SPA) 183.149,33 196.751,75 167.909,28 128.238,36 73.148,01 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Endeudamiento Constante 11. IRVA del FCF; ?=Ku Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tax Shield Cash Flow 3.070,28 3.851,42 3.286,82 2.510,27 1.431,87 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Saldo por Amortizar (SPA) 334.103,61 363.103,02 350.760,36 329.225,81 294.070,71 242.835,26 Pago Capital 28.999,41- 12.342,66 21.534,55 35.155,10 51.235,44 Pago Interés 34.077,82 36.014,94 34.790,71 32.654,77 29.167,86 Flujo 5.078,40 48.357,60 56.325,26 67.809,88 80.403,30 WACC con ?=Ku 10,20% 9,92% 9,92% 9,92% 9,92% VP remanente 150.954,28 166.351,27 182.851,08 200.987,45 220.922,70 242.835,26 Valor de la Empresa (SPA - VP) 183.149,33 196.751,75 167.909,28 128.238,36 73.148,01 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Endeudamiento Constante 12. IRVA del CCF; ?=Ku Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Saldo por Amortizar (SPA) 334.103,61 365.633,59 356.847,79 339.615,50 309.628,63 264.565,43 Pago Capital 31.529,98- 8.785,80 17.232,29 29.986,88 45.063,20 Pago Interés 39.678,66 43.423,21 42.379,80 40.333,27 36.771,98 Flujo 8.148,68 52.209,01 59.612,09 70.320,15 81.835,18 WACCBT con ?=Ku 11,88% 11,88% 11,88% 11,88% 11,88% VP remanente 150.954,28 168.881,84 188.938,51 211.377,14 236.480,62 264.565,43 Valor de la Empresa (SPA - VP) 183.149,33 196.751,75 167.909,28 128.238,36 73.148,01 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Endeudamiento Constante 13. IRVA del ECF; ?=Ku Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Saldo por Amortizar (SPA) 239.995,39 252.171,29 268.719,87 285.484,23 301.364,18 316.159,83 Pago Capital 12.175,90- 16.548,58- 16.764,36- 15.879,95- 14.795,65- Pago Interés 35.797,68 40.827,51 43.506,79 46.221,01 48.792,03 Flujo 23.621,77 24.278,94 26.742,43 30.341,06 33.996,38 Ke con ?=Ku 14,92% 16,19% 16,19% 16,19% 16,19% VP remanente 150.954,28 173.470,59 201.556,16 234.188,88 272.104,98 316.159,83 Valor del Patrimonio (SPA - VP) 89.041,11 78.700,70 67.163,71 51.295,35 29.259,20 + Valor de la Deuda 94.108,22 118.051,05 100.745,57 76.943,02 43.888,80 Valor de la Empresa 183.149,33 196.751,75 167.909,28 128.238,36 73.148,01 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Endeudamiento Constante Valoración de Empresa Aeroquil S.A. bajo 13 métodos distintos de VC Resultados obtenidos para el Valor de la Empresa Método de Valoración Flujo de Caja 2012 2013 2014 2015 2016 1. EVA con WACC NOPAT 183.149,33 196.751,75 167.909,28 128.238,36 73.148,01 2. EVA con WACCBT Util + Int. 183.149,33 196.751,75 167.909,28 128.238,36 73.148,01 3. EVA con Spread (ROIC - WACC) NOPAT/CI 183.149,33 196.751,75 167.909,28 128.238,36 73.148,01 Tasa de Descuento del Escudo Fiscal: ? = Ku 4. RI con Ke Util. Neta 183.149,33 196.751,75 167.909,28 128.238,36 73.148,01 5. RI con Spread (ROE - Ke) Util. Neta/Pat. 183.149,33 196.751,75 167.909,28 128.238,36 73.148,01 6. CVA con WACC FCF 183.149,33 196.751,75 167.909,28 128.238,36 73.148,01 7. CVA con WACCBT CCF 183.149,33 196.751,75 167.909,28 128.238,36 73.148,01 8. CVA con Spread (CFROI - WACC) (FCF-DE)/CI 183.149,33 196.751,75 167.909,28 128.238,36 73.148,01 9. NVA con WACC FCF Econom. 183.149,33 196.751,75 167.909,28 128.238,36 73.148,01 10. NVA con WACCBT CCF Econom. 183.149,33 196.751,75 167.909,28 128.238,36 73.148,01 11. IRVA con WACC FCF 183.149,33 196.751,75 167.909,28 128.238,36 73.148,01 12. IRVA con WACCBT CCF 183.149,33 196.751,75 167.909,28 128.238,36 73.148,01 13. IRVA con Ke ECF 183.149,33 196.751,75 167.909,28 128.238,36 73.148,01 Conclusión Todos los métodos obtienen exactamente el mismo resultado Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Endeudamiento Constante Valoración de Empresa Aeroquil S.A. bajo 13 métodos distintos de VC Resultados obtenidos para el Costo de Capital Método de Valoración Flujo de Caja 2013 2014 2015 2016 2017 1. EVA con WACC NOPAT 10,20% 9,92% 9,92% 9,92% 9,92% 2. EVA con WACCBT Util + Int. 11,88% 11,88% 11,88% 11,88% 11,88% 3. EVA con Spread (ROIC - WACC) NOPAT/CI 10,20% 9,92% 9,92% 9,92% 9,92% Tasa de Descuento del Escudo Fiscal: ? = Ku 4. RI con Ke Util. Neta 14,92% 16,19% 16,19% 16,19% 16,19% 5. RI con Spread (ROE - Ke) Util. Neta/Pat. 14,92% 16,19% 16,19% 16,19% 16,19% 6. CVA con WACC FCF 10,20% 9,92% 9,92% 9,92% 9,92% 7. CVA con WACCBT CCF 11,88% 11,88% 11,88% 11,88% 11,88% 8. CVA con Spread (CFROI - WACC) (FCF-DE)/CI 10,20% 9,92% 9,92% 9,92% 9,92% 9. NVA con WACC FCF Econom. 10,20% 9,92% 9,92% 9,92% 9,92% 10. NVA con WACCBT CCF Econom. 11,88% 11,88% 11,88% 11,88% 11,88% 11. IRVA con WACC FCF 10,20% 9,92% 9,92% 9,92% 9,92% 12. IRVA con WACCBT CCF 11,88% 11,88% 11,88% 11,88% 11,88% 13. IRVA con Ke ECF 14,92% 16,19% 16,19% 16,19% 16,19% Conclusión Las tasas no varían periodo a periodo (estructura de capital constante) Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap l ió d t id dValoración de Perpetuidades Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración de Empresas bajo Negocio en Marcha • La capacidad de una empresa para continuar operando de por vida sin llegar jamás a una situación de liquidación se conoce en el marco conceptual de las NIIF como ‘Principio de Negocio en Marcha’.NIIF como Principio de Negocio en Marcha . • La valoración de tal capacidad consiste en la valoración de aquellos flujos de fondos que no han sido proyectados pero que es probable que se obtendrán d did fi bilid dy pueden ser medidos con fiabilidad • Tales flujos no proyectados se representan al final del horizonte de proyección como un solo valor que representan el valor presente de todosproyección como un solo valor que representan el valor presente de todos aquellos flujos. Este valor se suma al flujo del último periodo proyectado y los flujos se evaluarán de la forma tradicional. l l l b d d d l l• Tal valor se conoce con el nombre de Perpetuidad o Valor Terminal Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Evaluación de Proyectos con Vida Indefinida Flujos de Fondos Proyectados No Proyectados 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 -xx x x x x x x x x x x x xFlujos Finitos Perpetuidad o Valor TerminalPerpetuidad o Valor Terminal xx Fl j VT-xx x x x x xxxxxx Flujos con VT T Flujo VT ? Tasa Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Evaluación de Proyectos con Vida Indefinida Flujos de Fondos Proyectados No Proyectados E t t id d d b fl j0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 -xx x x x x x x x x x x x x Esta perpetuidad debe reflejar: •Los beneficios y costos futuros xx•Las inversiones necesarias para que la empresa logre mantenerse como empresa en marcha A l t i d-xx x x x x xxx •Las inversiones necesarias para que la empresa crezca Asegurar que el proyecto rinda como mínimo lo que se desea ganar, es decir el costo de capital •Debe ser indiferente a la fuente de financiamiento de tales inversiones Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Evaluación de Proyectos con Vida Indefinida Flujos de Fondos Proyectados No Proyectados E t t id d d b fl j 6 7 8 9 10 11 12 x x x x x x x Esta perpetuidad debe reflejar: •Los beneficios y costos futuros •Las inversiones necesarias para que la empresa logre mantenerse como empresa en marcha Se debe invertir en activos fijos tanto como se deprecianp •Las inversiones necesarias para que la empresa crezca Se debe invertir en NOF y activos en una cuantía que asegure el rendimiento mínimo exigido •Debe ser indiferente a la fuente de financiamiento de tales inversiones rendimiento mínimo exigido La nueva estructura de capital se establecerá en el nuevo costo de capital con endeudamiento constante Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap p Evaluación de Proyectos con Vida Indefinida Inversiones de la empresa: NOF estacionales + NOF Permanentes + Activos Fijos Total A ti NOF Estacionales Activos NOF Permanentes Activos Fij Permanentes Fijos Tiempo Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Cálculo del Valor Terminal o Perpetuidad Procedimiento Fórmula Explicación Se parte de la utilidad operativa del último periodo El EBIT contiene depreciaciones, lo que al hacerlas perpetuas será igualnEBITope at a de ú t o pe odo proyectado (n) que a ace as pe petuas se á gua a invertir tanto como se deprecia Se deducen los impuestos de la utilidad operativa y no de la utilidad antes de Con este paso se elimina el efecto de la estructura de capital proyectada anteriormente A este n ? ?T1EBITn ?? la utilidad antes de impuestos proyectada anteriormente. A este resultado se lo conoce como NOPAT Se hace que el último flujo proyectado (NOPAT) crezca y La perpetuidad es el valor presente de los flujos no proyectados. Este ? ?n ? ? NOPAT1NOPAT proyectado (NOPAT) crezca y avance hasta el siguiente periodo (no proyectado) de los flujos no proyectados. Este paso calcula el primer flujo no proyectado. Se deducen los costos de Con este paso, se deducen las ? ? 1nn NOPATg1NOPAT ??????inversiones futuras para alcanzar rentabilidad mínima igual al Costo de Capital inversiones adicionales para que la empresa crezca y rinda tanto como lo mínimo exigido que es el WACC. ? ? ?????????? WACC g 1g1NOPATn Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Cálculo del Valor Terminal o Perpetuidad • El NOPAT (Net Operative Profits After Taxes) es una medida apropiada de un Free Cash Flow a futuro, por cuanto: – Parte de la utilidad operativa antes de intereses e impuestos (EBIT) con lo cual seParte de la utilidad operativa antes de intereses e impuestos (EBIT) con lo cual se equipara a los flujos de actividades operativas – Tiene incluida la depreciación de activos fijos, con lo cual se equipara a los flujos de actividades de inversión. – Se rebajan los impuestos sobre el EBIT mediante el factor (1-T) con lo cual no toma en cuenta la estructura de capital, igual que en el FCF. • Se lleva el NOPAT del último periodo proyectado al primer periodo no proyectado mediante el factor (1+g) y luego se reducen las inversiones adicionales necesarias para que la empresa obtenga un rendimiento mínimoadicionales necesarias para que la empresa obtenga un rendimiento mínimo igual al rendimiento exigido WACC, mediante el factor (1-g/WACC) • El resultado final se conoce como “Flujo Normativo” Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Cálculo del Valor Terminal o Perpetuidad • Por tanto, Flujo Normativo, o Free Cash Flow a perpetuidad es igual a: ? ? ????? g 1g1NOPATFCFP • Aplicando la fórmula general de perpetuidades con crecimiento (fórmula de ? ? ???????? WACC g 1g1NOPATFCF n1n p ca do a ó u a ge e a de pe petu dades co c ec e to ( ó u a de Gordon-Shapiro)… gK Flujo Perp ?? • … al FCFP, se obtiene el Valor Terminal (Terminal Value - TV): gK ? ? g 11NOPAT ????? ? gWACC FCF gWACC WACC g 1g1NOPAT TV P 1n n ???????????? ? Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Cálculo del Valor Terminal o Perpetuidad Flujos de Fondos Proyectados No Proyectados 5 6 EBIT NOPAT ? ?T1X5 ? 5X NOPAT NOPAT no proyectado Flujo Normativo ? ? ???????? g 1g1NOPAT5 ? ? 65 NOPATg1NOPAT ??? ?5 j VP Flujos Perpetuos ? ? ???? WACC g5 ? ? WACC g 1g1NOPAT5 ???????? Perpetuos gWACC ? Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Cálculo del Valor Terminal o Perpetuidad • Si en el factor (1-g/WACC) se reemplaza el 1 por WACC/WACC, entonces se obtendría una expresión para el TV igual a: ? ? WACC g1NOPAT TV n ?? • De ahí que: g=0 g>0 NOPAT TV n ? ?g1NOPAT TV n ? WACC TV n ?? ? WACC TV n ? Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Cálculo del Valor Terminal o Perpetuidad • Si se espera que la empresa continúe apalancada a perpetuidad (es decir que contrate perenemente deudas) entonces el valor apalancado (levered) de la empresa a perpetuidad, será:empresa a perpetuidad, será: ? ? WACC FCF WACC g1NOPAT TVV P 1nnL ????? • En cambio, si no se espera que la empresa contrate deudas sino que se WACCWACC En cambio, si no se espera que la empresa contrate deudas sino que se financie perenemente con recursos propios (patrimonio), entonces el valor desapalancado de la empresa a perpetuidad será: ? ? P ? ? Ku FCF Ku g1NOPAT TVV P 1nnUL ????? Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Los Flujos de Fondos a Perpetuidad • Partiendo de la relación fundamental: ECFCFDTSFCF ??? • Siendo que FCF=NOPAT (1+g), el TV será el Valor de la Empresa a Perpetuidad, por tanto: CCSC ? ? WACC FCF WACC g1NOPAT TVV P 1nnL n ????? • Si VLn es el Valor de la empresa, entonces el valor de la Deuda Dn será igual al valor de la empresa por el nivel de endeudamiento constante: ?? L nn VD Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Los Flujos de Fondos a Perpetuidad • Dn representará el valor presente de los flujos de caja de la deuda (CFD) a perpetuidad. Tales flujos serán igual a los intereses más las variaciones de la deuda provocadas por el crecimiento establecido g.deuda provocadas por el crecimiento establecido g. DKdDCFD n P 1n ???? • Como el valor de la empresa crece debido a un crecimiento g, entonces la deuda crece en la misma proporción g. Como la deuda crece, entonces la contratación de deudas es mayor a la amortización de la deuda anterior y d l i ió d d d t d í i t i l dpor ende la variación de deudas tendría un signo contrario al pago de intereses: gDKdDCFDP gDKdDCFD nn1n ??? Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Los Flujos de Fondos a Perpetuidad • Obteniéndose factor común, se tiene: ? ?gKdDCFD n P 1n ??? • En el caso del escudo fiscal, éste está en función únicamente de los intereses y no sobre todo el CFD. Por ende: ? ?gn1n? • Por tanto el Capital Cash Flow perpetuo (CCF ) será igual a la suma del FCF KdTDTS n P 1n ?? • Por tanto, el Capital Cash Flow perpetuo (CCFP) será igual a la suma del FCFP y del TSP: P 1n P 1n P 1n TSFCFCCF ??? ??? ? KdTVg1NOPATCCF L nn P 1n ????? Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Los Flujos de Fondos a Perpetuidad • Finalmente, el Equity Cash Flow a perpetuidad (ECFP) será igual a la diferencia entre el CCFP y el CFDP: PPP P 1n P 1n P 1n CFCCCFECF ??? ??? ? ? ?KdVKdTV1NOPATECF LLP ??? ? ? ?gKdVKdTVg1NOPATECF L n L nn P 1n ????????? ? ? ?KdKdTV1NOPATECF LP ?? ? ? ?gKdKdTVg1NOPATECF L nn P 1n ??????? Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Los Flujos de Fondos a Perpetuidad Flujos de Fondos Proyectados No Proyectados 5 6 FCFn+1 FCFP ? ? P 665 FCFNOPATg1NOPAT ??? VLn Dn WACC FCF V 6L 5 ??L 5V ? ?CFDn+1 TSn+1 CCF ? ?gKdDCFD 5 P 6 ?? KdTDTS 5 P 6 ? PPP TSFCFCCF ??CCFn+1 ECFn+1 666 TSFCFCCF ?? P 6 P 6 P 6 CFDCCFECF ?? Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Endeudamiento Constante Datos para Proyección y Costo de Capital • Tasa Libre de Riesgo: 6,15% i d i d d 90%• Prima de Riesgo de Mercado: 7,90% • Beta Desapalancado (ßu): 0,73 • Beta de la Deuda(ßd): 0,36eta de a euda(ßd) 0,36 • Costo Desapalancado (Ku): 11,88% • Costo de la Deuda (Kd): 9,00% • Tasa de Impuestos (T): 36,25% • Nivel de Endeudamiento Constante (?): 60,00% • Tasa de crecimiento futuro (g): 2,00%Tasa de crecimiento futuro (g): 2,00% Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Los Flujos de Fondos a Perpetuidad Flujos de Caja Perpetuos (g=0) n n+1 n n+1 (último periodo (primer periodo (último periodo (primer periodo ?=Ku; g=0 ?=Kd; g=0 ( p (p p ( p (p p proyectado) no proyectado) proyectado) no proyectado) Tasa Crecimiento 0% 0% EBIT último periodo 99.584,57 99.584,57 NOPAT 63.485,17 63.485,17 a) NOPAT n+1 63 485 17 63 485 17a) NOPAT n+1 63.485,17 63.485,17 b) FCF Perpetuo 63.485,17 63.485,17 = a) WACC FCF Perp 9,92% 9,29% c) VT FCF Perp 640.058,17 683.143,64 d) Deuda Constante (VT D) 384.034,90 409.886,19 = c) x ? e) CFD Perpetuo 34.563,14 36.889,76 = d) x (Kd-g) f) TS Perpetuo 12.529,14 13.372,54 = d) x Kd x T g) CCF Perpetuo 76.014,30 76.857,70 = b) + f) h) ECF Perpetuo 41.451,16 39.967,95 = e) - g) Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Los Flujos de Fondos a Perpetuidad Flujos de Caja Perpetuos (g>0) n n+1 n n+1 (último periodo (primer periodo (último periodo (primer periodo ?=Ku; g>0 ?=Kd; g>0 proyectado) no proyectado) proyectado) no proyectado) Tasa Crecimiento 2% 2% EBIT último periodo 99.584,57 99.584,57 NOPAT 63.485,17 63.485,17 a) NOPAT n+1 64.754,87 64.754,87a) NOPAT n 1 64.754,87 64.754,87 b) FCF Perpetuo 64.754,87 64.754,87 = a) WACC FCF Perp 9,52% 8,56% c) VT FCF Perp 680.037,75 756.917,74 d) Deuda Constante (VT D) 408.022,65 454.150,64 = c) x ? e) CFD Perpetuo 28.561,59 31.790,55 = d) x (Kd-g) f) TS Perpetuo 13.311,74 14.816,66 = d) x Kd x T g) CCF Perpetuo 78.066,61 79.571,53 = b) + f) h) ECF Perpetuo 49.505,02 47.780,99 = e) - g) Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap El Costo de Capital a Perpetuidad Métodos que utilizan WACC Ajustado a Perpetuidad EVA CVA NVA IRVA Método 1 Método 1 Método 1 Método 1 Método 3 Método 3 WACC Ajustado a Perpetuidad ? g=0 g>0 ?? ? = Ku ?? KdTKu ????????? gKu KdT 1Ku ?? ? = Kd ? ???T1Ku ????????? gKd KdT 1Ku Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap El Costo de Capital a Perpetuidad Métodos que utilizan WACCBT Ajustado a Perpetuidad EVA CVA NVA IRVA Método 2 Método 2 Método 2 Método 2 WACCBT Ajustado a Perpetuidad ? g=0 g>0 ?? ? = Ku Ku ????????? gKu g KdTKu ? = Kd ? ?KdKuTKu ??? ?????????? 1 gKd Ku KdTKu Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap El Costo de Capital a Perpetuidad Métodos que utilizan Ke Ajustado a Perpetuidad RIM IRVA Método 1 Método 3 Método 2 Ke a Perpetuidad ? g=0 g>0 ? = Ku ?????? 1 )KdKu(KuKe ??????????????? 1gKu KdTg gKdKuKuKe ? = Kd ? ?T1 1 )KdKu(KuKe ??????? ? ? ??????????????? gKd KdT 1 1 gKdKuKuKe Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap EVA ® a Perpetuidad • Tanto NOPAT (Método 1) como NOPAT+TS (Método 2) serán a perpetuidad. • NOPAT a Perpetuidad = FCF Perpetuo • NOPAT + TS a Perpetuidad = CCF Perpetuo • Para el Método 3, ROIC = NOPAT a perpetuidad dividido para el último valor en libros proyectado del capital invertidoen libros proyectado del capital invertido • El Cargo a Perpetuidad será igual al último valor en libros proyectado, multiplicado por el costo de capital a perpetuidad (WACC o WACCBT) • Para el Método 3, Spread se aplica exactamente igual (ROIC - WACC) y el EVA será igual al Spread multiplicado por el último valor en libros proyectado.p y • Una vez calculado los elementos a perpetuidad, el EVA se calculará exactamente igual a como se calcula para flujos finitos Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap EVA ® a Perpetuidad • El Valor Presente del EVA (MVA), al ser el EVA ahora un valor a perpetuidad, respetará las reglas de valor presente para perpetuidades, es decir que: l j P Tasa Flujo TV ? P P P WACC EVA MVA ? • Finalmente, el valor de la empresa a perpetuidad se obtiene sumando el Valor Presente del EVA (MVA) más el último valor en libros del capital invertido, siguiendo la misma lógica que se sigue en flujos finitos. P P BV n PL WACC FCF ANMVATVV ???? BT P P BV n PL WACC CCF ANMVATVV ???? Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap EVA ® a Perpetuidad Método 1 WACC 9 92% 9 29% ?=Ku; g=0 ?=Kd; g=0 WACC 9,92% 9,29% NOPAT Perp 63.485,17 63.485,17 Valor en Libros 388.744,39 388.744,39 Cargo a Perp 38.558,22 36.126,37 EVA 24.926,95 27.358,79 MVA 251.313,79 294.399,26 VT EVA Perp 640.058,17 683.143,64 WACC 9,52% 8,56% NOPAT Perp 64.754,87 64.754,87 Valor en Libros 388.744,39 388.744,39 Cargo a Perp 37 017 20 33 257 37 ?=Ku; g>0 ?=Kd; g>0 Cargo a Perp 37.017,20 33.257,37 EVA 27.737,67 31.497,50 MVA 291.293,36 368.173,35 VT EVA Perp 680.037,75 756.917,74 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap EVA ® a Perpetuidad Método 2 WACCBT 11 88% 11 25% ?=Ku; g=0 ?=Kd; g=0 WACCBT 11,88% 11,25% NOPAT + TS Perp 76.014,30 76.857,70 Valor en Libros 388.744,39 388.744,39 Cargo a Perp 46.167,89 43.736,04 EVA 29.846,42 33.121,66 MVA 251.313,79 294.399,26 VT EVA Perp 640.058,17 683.143,64 WACCBT 11,48% 10,51% NOPAT + TS Perp 78.066,61 79.571,53 Valor en Libros 388.744,39 388.744,39 Cargo a Perp 44 626 87 40 867 04 ?=Ku; g>0 ?=Kd; g>0 Cargo a Perp 44.626,87 40.867,04 EVA 33.439,74 38.704,49 MVA 291.293,36 368.173,35 VT EVA Perp 680.037,75 756.917,74 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap EVA ® a Perpetuidad Método 3 ROIC 16 33% 16 33% ?=Ku; g=0 ?=Kd; g=0 ROIC 16,33% 16,33% WACC 9,92% 9,29% Spread 6,41% 7,04% Valor en Libros 388.744,39 388.744,39 EVA 24.926,95 27.358,79 MVA 251.313,79 294.399,26 VT EVA Perp 640.058,17 683.143,64 ROIC 16,66% 16,66% WACC 9,52% 8,56% Spread 7,14% 8,10% Valor en Libros 388 744 39 388 744 39 ?=Ku; g>0 ?=Kd; g>0 Valor en Libros 388.744,39 388.744,39 EVA 27.737,67 31.497,50 MVA 291.293,36 368.173,35 VT EVA Perp 680.037,75 756.917,74 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap RIM a Perpetuidad • Para el Método 1, la utilidad neta (UN) a considerarse será una utilidad a perpetuidad, la cual será equivalente al ECF Perpetuo P l Mét d 2 ROE UN t id d di idid l últi l• Para el Método 2, ROE = UN a perpetuidad dividido para el último valor en libros proyectado del patrimonio • El Cargo a Perpetuidad será igual al último valor en libros proyectado del patrimonio, multiplicado por el costo de capital a perpetuidad (Ke) • Para el Método 2, Spread se calcula exactamente igual (ROE - Ke) y el RI será igual al Spread multiplicado por el último valor en libros proyectado delserá igual al Spread multiplicado por el último valor en libros proyectado del patrimonio • Una vez calculado los elementos a perpetuidad, el RI se calculará exactamente igual a como se calcula para flujos finitosexactamente igual a como se calcula para flujos finitos Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap RIM a Perpetuidad • El Valor Presente del RI (SMVA), al ser el RI ahora un valor a perpetuidad, respetará las reglas de valor presente para perpetuidades, es decir que: Tasa Flujo TV ? P P P Ke RI SMVA ? • Finalmente, el valor de la empresa a perpetuidad se obtiene sumando el Valor Presente del RI (SMVA) más el último valor en libros del patrimonio, y Tasa Ke Valor Presente del RI (SMVA) más el último valor en libros del patrimonio, y más el valor de la deuda a perpetuidad, siguiendo la misma lógica que se sigue en flujos finitos. P P PBVPL ECF P P PBV n PL D Ke ECF DESMVATVV ?????? Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap RIM a Perpetuidad Método 1 Ke 16,19% 14,63% Util Neta Perp 41 451 16 39 967 95 ?=Ku; g=0 ?=Kd; g=0 Util. Neta Perp 41.451,16 39.967,95 Patrimonio en libros 355.851,80 355.851,80 Cargo a Perp 57.613,79 52.048,59 RI 16.162,63- 12.080,64- VP RI 99.828,53- 82.594,34- P t i i 256 023 27 4 709 48 273 257 46 21 141 80Patrimonio 256.023,27 4.709,48- 273.257,46 21.141,80 + Deuda a Perp 384.034,90 409.886,19 VT RIM Perp 640.058,17 683.143,64 ?=Ku; g>0 ?=Kd; g>0 Ke 18,20% 15,78% Util. Neta Perp 49.505,02 47.780,99 Patrimonio en libros 355.851,80 355.851,80 Cargo a Perp 64.762,77 56.158,52 RI 15 257 75 8 377 53 ? Ku; g>0 ? Kd; g>0 RI 15.257,75- 8.377,53- VP RI 83.836,70- 53.084,71- Patrimonio 272.015,10 19.278,26 302.767,10 65.406,26 + Deuda a Perp 408.022,65 454.150,64 VT RIM Perp 680.037,75 756.917,74 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap RIM a Perpetuidad Método 2 ROE 11,65% 11,23% Ke 16 19% 14 63% ?=Ku; g=0 ?=Kd; g=0 Ke 16,19% 14,63% Spread -4,54% -3,39% Patrimonio en libros 355.851,80 355.851,80 RI 16.162,63- 12.080,64- VP RI 99.828,53- 82.594,34- P t i i 256 023 27 273 257 46 ?=Ku; g>0 ?=Kd; g>0 Patrimonio 256.023,27 273.257,46 + Deuda a Perp 384.034,90 409.886,19 VT RIM Perp 640.058,17 683.143,64 ROE 13,91% 13,43% Ke 18,20% 15,78% Spread -4,29% -2,35% Patrimonio en libros 355.851,80 355.851,80 RI 15 257 75 8 377 53 ? Ku; g>0 ? Kd; g>0 RI 15.257,75- 8.377,53- VP RI 83.836,70- 53.084,71- Patrimonio 272.015,10 302.767,10 + Deuda a Perp 408.022,65 454.150,64 VT RIM Perp 680.037,75 756.917,74 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap CVA ® a Perpetuidad • En el modelo finito, se va depreciando económicamente el saldo acumulado de las inversiones estratégicas hasta que ese saldo iguala la inversión inicial, es decir el valor en libros del capital invertido para el primer periodoes decir el valor en libros del capital invertido para el primer periodo proyectado • En el modelo perpetuo, este saldo acumulado siempre será igual al valor en libros del capital invertido del último periodo proyectado por cuanto a travéslibros del capital invertido del último periodo proyectado, por cuanto a través del OCF a perpetuidad se añaden las inversiones estratégicas necesarias para que la empresa se mantenga (g=0) y crezca (g>0), y a través del OCFD se resta el consumo de tales inversiones estratégicas, tanto si la empresa seresta el consumo de tales inversiones estratégicas, tanto si la empresa se mantiene o crece. Por tanto, si se deprecia tanto como se invierte, el saldo acumulado permanece siempre constante. • Si este saldo acumulado se mantiene constante a perpetuidad entonces el• Si este saldo acumulado se mantiene constante a perpetuidad, entonces el cargo de capital (OCFD) será únicamente la multiplicación del último valor en libros proyectado del capital invertido, por el costo de capital a perpetuidad. Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap CVA ® a Perpetuidad • Tanto NOPAT (Método 1) como NOPAT+TS (Método 2) serán a perpetuidad. • NOPAT a Perpetuidad = FCF Perpetuo • NOPAT + TS a Perpetuidad = CCF Perpetuo • Para el Método 3, CFROI = NOPAT a perpetuidad dividido para el último valor en libros proyectado del capital invertido dado que el flujo devalor en libros proyectado del capital invertido, dado que el flujo de depreciación económica es cero por las razones explicadas anteriormente • El Cargo a Perpetuidad será igual al último valor en libros proyectado, lti li d l t d it l t id d (WACC WACCBT)multiplicado por el costo de capital a perpetuidad (WACC o WACCBT) • Para el Método 3, Spread se aplica exactamente igual (CFROI - WACC) y el CVA será igual al Spread multiplicado por el último valor en librosg p p p proyectado. Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap CVA ® a Perpetuidad • El Valor Presente del CVA, al ser el CVA ahora un valor a perpetuidad, respetará las reglas de valor presente para perpetuidades, es decir que: l j P Tasa Flujo TV ? P P P WACC CVA CVAVP ? • Finalmente, el valor de la empresa a perpetuidad se obtiene sumando el Valor Presente del CVA más el último valor en libros del capital invertido, siguiendo la misma lógica que se sigue en flujos finitos. P P BV n PL WACC FCF ANCVAVPTVV ???? BT P P BV n PL WACC CCF ANCVAVPTVV ???? Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap CVA ® a Perpetuidad Método 1 WACC 9,92% 9,29% ?=Ku; g=0 ?=Kd; g=0 Capital Acumulado 388.744,39 388.744,39 Operative Cash Flow (OCF) = FCF 63.485,17 63.485,17 Operative Cash Flow Demand (OCFD) 38.558,22 36.126,37 Cash Value Added (CVA) 24.926,95 27.358,79 VP CVA 251 313 79 294 399 26 ?=Ku; g>0 ?=Kd; g>0 VP CVA 251.313,79 294.399,26 SPA Capital Invertido 388.744,39 388.744,39 Valor de la Empresa 640.058,17 683.143,64 WACC 9,52% 8,56% Capital Acumulado 388.744,39 388.744,39 Operative Cash Flow (OCF) = FCF 64.754,87 64.754,87 Operative Cash Flow Demand (OCFD) 37.017,20 33.257,37 ?=Ku; g>0 ?=Kd; g>0 Cash Value Added (CVA) 27.737,67 31.497,50 VP CVA 291.293,36 368.173,35 SPA Capital Invertido 388.744,39 388.744,39 Valor de la Empresa 680.037,75 756.917,74 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap CVA ® a Perpetuidad Método 2 WACCBT 11,88% 11,25% ?=Ku; g=0 ?=Kd; g=0 Capital Acumulado 388.744,39 388.744,39 Operative Cash Flow (OCF) = CCF 76.014,30 76.857,70 Operative Cash Flow Demand (OCFD) 46.167,89 43.736,04 Cash Value Added (CVA) 29.846,42 33.121,66 VP CVA 251 313 79 294 399 26 ?=Ku; g>0 ?=Kd; g>0 VP CVA 251.313,79 294.399,26 SPA Capital Invertido 388.744,39 388.744,39 Valor de la Empresa 640.058,17 683.143,64 WACCBT 11,48% 10,51% Capital Acumulado 388.744,39 388.744,39 Operative Cash Flow (OCF) = CCF 78.066,61 79.571,53 Operative Cash Flow Demand (OCFD) 44.626,87 40.867,04 ?=Ku; g>0 ?=Kd; g>0 Cash Value Added (CVA) 33.439,74 38.704,49 VP CVA 291.293,36 368.173,35 SPA Capital Invertido 388.744,39 388.744,39 Valor de la Empresa 680.037,75 756.917,74 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap CVA ® a Perpetuidad Método 3 Capital Acumulado 388.744,39 388.744,39 ?=Ku; g=0 ?=Kd; g=0 CFROI (OCF-DE)/CI 16,33% 16,33% WACC 9,92% 9,29% Spread 6,41% 7,04% Cash Value Added (CVA) 24.926,95 27.358,79 VP CVA 251 313 79 294 399 26VP CVA 251.313,79 294.399,26 SPA Capital Invertido 388.744,39 388.744,39 Valor de la Empresa 640.058,17 683.143,64 ?=Kd; g>0?=Ku; g>0 Capital Acumulado 388.744,39 388.744,39 CFROI (OCF-DE)/CI 16,66% 16,66% WACC 9,52% 8,56% Spread 7,14% 8,10% ?=Kd; g>0?=Ku; g>0 Cash Value Added (CVA) 27.737,67 31.497,50 VP CVA 291.293,36 368.173,35 SPA Capital Invertido 388.744,39 388.744,39 Valor de la Empresa 680.037,75 756.917,74 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap NVA ® a Perpetuidad • En el modelo finito, se va depreciando económicamente el saldo inicial del capital invertido (primer periodo proyectado) hasta que esta saldo se hace igual a cero.igual a cero. • En el modelo perpetuo, el valor en libros del capital invertido del último periodo proyectado no se deprecia hasta llegar a cero sino que se mantiene constante por cuanto el NOPATecon no contiene una depreciaciónconstante, por cuanto el NOPATecon no contiene una depreciación económica (NVD) y por ende el capital invertido se mantiene constante. • Dado que no hay una depreciación económica, entonces EBITDA=EBIT y por d i t dif i t i t l i t dende no existe una diferencia entre impuestos reales e impuestos pagados, por lo cual también NOPATecon=NOPAT. • El capital invertido sí genera un cargo de capital, el cual será igual a lap g g p , g multiplicación del último valor en libros proyectado del capital invertido, por el costo de capital a perpetuidad. Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap NVA ® a Perpetuidad • Tanto NOPAT (Método 1) como NOPAT+TS (Método 2) serán a perpetuidad. • NOPAT a Perpetuidad = FCF Perpetuo • NOPAT + TS a Perpetuidad = CCF Perpetuo • El Cargo a Perpetuidad será igual al último valor en libros proyectado, multiplicado por el costo de capital a perpetuidad (WACC o WACCBT)multiplicado por el costo de capital a perpetuidad (WACC o WACCBT) • El Valor Presente del NVA, al ser el NVA ahora un valor a perpetuidad, respetará las reglas de valor presente para perpetuidades, es decir que: T Flujo TV ? P P P CVA CVAVP ? Tasa P WACC Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap NVA ® a Perpetuidad • Finalmente, el valor de la empresa a perpetuidad o Valor Terminal se obtiene sumando el Valor Presente del NVA más el último valor en libros del capital invertido, siguiendo la misma lógica que se sigue en flujos finitos.invertido, siguiendo la misma lógica que se sigue en flujos finitos. P P BV n PL FCF ANNVAVPTVV ???? Pn WACC VVVV P BVPL CCF ANNVAVPTVV BT P BV n PL WACC ANNVAVPTVV ???? • A perpetuidad, no existe diferencia entre impuestos reales e impuestos pagados Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap NVA ® a Perpetuidad Método 1 ?=Ku; g=0 ?=Kd; g=0 WACC 9,92% 9,29% Saldo por Amortizar CI (SPA) 388.744,39 388.744,39 FCF Económico (FCF Perpetuo) 63.485,17 63.485,17 Cargo de Capital 38.558,22 36.126,37 NVA 24.926,95 27.358,79, , VP NVA 251.313,79 294.399,26 Valor de la Empresa 640.058,17 683.143,64 00 WACC 9,52% 8,56% Saldo por Amortizar CI (SPA) 388.744,39 388.744,39 FCF Económico (FCF Perpetuo) 64.754,87 64.754,87 Cargo de Capital 37.017,20 33.257,37 ?=Kd; g>0?=Ku; g>0 NVA 27.737,67 31.497,50 VP NVA 291.293,36 368.173,35 Valor de la Empresa 680.037,75 756.917,74 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap NVA ® a Perpetuidad Método 2 ?=Ku; g=0 ?=Kd; g=0 WACCBT 11,88% 11,25% Saldo por Amortizar CI (SPA) 388.744,39 388.744,39 CCF Económico (CCF Perpetuo) 76.014,30 76.857,70 Cargo de Capital 46.167,89 43.736,04 NVA 29.846,42 33.121,66 00 , , VP NVA 251.313,79 294.399,26 Valor de la Empresa 640.058,17 683.143,64 WACCBT 11,48% 10,51% Saldo por Amortizar CI (SPA) 388.744,39 388.744,39 CCF Económico (CCF Perpetuo) 78.066,61 79.571,53 Cargo de Capital 44.626,87 40.867,04 ?=Kd; g>0?=Ku; g>0 NVA 33.439,74 38.704,49 VP NVA 291.293,36 368.173,35 Valor de la Empresa 680.037,75 756.917,74 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap IRVA a Perpetuidad • Similar a lo aplicado en flujos finitos, en IRVA perpetuo se parte de los flujos de fondos perpetuos (FCF, CCF, ECF) y el cargo de capital (pago de interés) será igual al valor en libros del capital invertido (o solo patrimonio en elserá igual al valor en libros del capital invertido (o solo patrimonio en el método 3) del último periodo proyectado, multiplicado por la tasa de costo de capital a perpetuidad (WACC, WACCBT, Ke) • El pago de capital que surja de la diferencia entre el flujo perpetuo y el cargo de capital perpetuo, será igual a la creación de valor perpetua, que descontada a valor presente y sumada al valor en libros del capital invertidodescontada a valor presente y sumada al valor en libros del capital invertido del último periodo proyectado, será igual al valor de la empresa a perpetuidad, es decir el Valor Terminal. Tasa Flujo TV ? P P P WACC IRVA IRVAVP ? Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap IRVA a Perpetuidad • El valor de la empresa a perpetuidad o Valor Terminal se obtiene sumando el Valor Presente del IRVA más el último valor en libros del capital invertido, siguiendo la misma lógica que se sigue en flujos finitos.siguiendo la misma lógica que se sigue en flujos finitos. P P BV n PL WACC FCF ANIRVAVPTVV ???? WACC P BVPL CCF ANIRVAVPTVV ???? BT P n WACC ANIRVAVPTVV ? P ECF P P P PBV n PL D Ke ECF DEIRVAVPTVV ?????? Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap IRVA a Perpetuidad Método 1 Saldo por Amortizar (SPA) 388.744,39 388.744,39 ?=Ku; g=0 ?=Kd; g=0 Pago Capital 24.926,95 27.358,79 Pago Interés 38.558,22 36.126,37 Flujo 63.485,17 63.485,17 WACC 9 92% 9 29%WACC 9,92% 9,29% VP remanente 251.313,79 294.399,26 Valor de la Empresa (SPA - VP) 640.058,17 683.143,64 ?=Ku; g>0 ?=Kd; g>0 Saldo por Amortizar (SPA) 388.744,39 388.744,39 Pago Capital 27.737,67 31.497,50 Pago Interés 37.017,20 33.257,37 Flujo 64.754,87 64.754,87 ?=Ku; g>0 ?=Kd; g>0 WACC 9,52% 8,56% VP remanente 291.293,36 368.173,35 Valor de la Empresa (SPA - VP) 680.037,75 756.917,74 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap IRVA a Perpetuidad Método 2 Saldo por Amortizar (SPA) 388.744,39 388.744,39 ?=Ku; g=0 ?=Kd; g=0 Pago Capital 29.846,42 33.121,66 Pago Interés 46.167,89 43.736,04 Flujo 76.014,30 76.857,70 WACCBT 11 88% 11 25% ?=Kd; g>0?=Ku; g>0 WACCBT 11,88% 11,25% VP remanente 251.313,79 294.399,26 Valor de la Empresa (SPA - VP) 640.058,17 683.143,64 Saldo por Amortizar (SPA) 388.744,39 388.744,39 Pago Capital 33.439,74 38.704,49 Pago Interés 44.626,87 40.867,04 Flujo 78.066,61 79.571,53 ?=Kd; g>0?=Ku; g>0 WACCBT 11,48% 10,51% VP remanente 291.293,36 368.173,35 Valor de la Empresa (SPA - VP) 680.037,75 756.917,74 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap IRVA a Perpetuidad Método 3 Saldo por Amortizar (SPA) 355.851,80 355.851,80 Pago Capital 16.162,63- 12.080,64- ?=Ku; g=0 ?=Kd; g=0 g p Pago Interés 57.613,79 52.048,59 Flujo 41.451,16 39.967,95 Ke 16,19% 14,63% VP remanente 99.828,53- 82.594,34- Valor del Patrimonio (SPA - VP) 256.023,27 273.257,46 + Deuda 384.034,90 409.886,19 Valor de la Empresa (SPA - VP) 640.058,17 683.143,64 ?=Kd; g>0?=Ku; g=0 Saldo por Amortizar (SPA) 355.851,80 355.851,80 Pago Capital 15.257,75- 8.377,53- Pago Interés 64.762,77 56.158,52 Flujo 49.505,02 47.780,99 K 18 20% 15 78%Ke 18,20% 15,78% VP remanente 83.836,70- 53.084,71- Valor del Patrimonio (SPA - VP) 272.015,10 302.767,10 + Deuda 408.022,65 454.150,64 Valor de la Empresa (SPA - VP) 680.037,75 756.917,74 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración de Perpetuidades Resumen de métodos Método de Valoración P t id d 0 >0 0 >0 ?=Kd; g>0?=Ku Perpetuidades g=0 g>0 g=0 g>0 VT EVA NOPAT 640.058,17 680.037,75 683.143,64 756.917,74 VT EVA NOPAT + TS 640.058,17 680.037,75 683.143,64 756.917,74 VT EVA Spread 640.058,17 680.037,75 683.143,64 756.917,74 VT RI 640 058 17 680 037 75 683 143 64 756 917 74VT RI 640.058,17 680.037,75 683.143,64 756.917,74 VT RI Spread 640.058,17 680.037,75 683.143,64 756.917,74 VT CVA NOPAT 640.058,17 680.037,75 683.143,64 756.917,74 VT CVA NOPAT + TS 640.058,17 680.037,75 683.143,64 756.917,74 VT CVA Spread 640 058 17 680 037 75 683 143 64 756 917 74VT CVA Spread 640.058,17 680.037,75 683.143,64 756.917,74 VT NVA NOPAT 640.058,17 680.037,75 683.143,64 756.917,74 VT NVA NOPAT + TS 640.058,17 680.037,75 683.143,64 756.917,74 VT IRVA FCF 640.058,17 680.037,75 683.143,64 756.917,74 VT IRVA CCF 640.058,17 680.037,75 683.143,64 756.917,74VT IRVA CCF 640.058,17 680.037,75 683.143,64 756.917,74 VT IRVA ECF 640.058,17 680.037,75 683.143,64 756.917,74 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración de Perpetuidades Resumen de Tasas de Descuento Método de Valoración P t id d 0 >0 0 >0 ?=Ku ?=Kd; g>0 Perpetuidades g=0 g>0 g=0 g>0 VT EVA NOPAT 9,92% 9,52% 9,29% 8,56% VT EVA NOPAT + TS 11,88% 11,48% 11,25% 10,51% VT EVA Spread 9,92% 9,52% 9,29% 8,56% VT RI 16 19% 18 20% 14 63% 15 78%VT RI 16,19% 18,20% 14,63% 15,78% VT RI Spread 16,19% 18,20% 14,63% 15,78% VT CVA NOPAT 9,92% 9,52% 9,29% 8,56% VT CVA NOPAT + TS 11,88% 11,48% 11,25% 10,51% VT CVA Spread 9 92% 9 52% 9 29% 8 56%VT CVA Spread 9,92% 9,52% 9,29% 8,56% VT NVA NOPAT 9,92% 9,52% 9,29% 8,56% VT NVA NOPAT + TS 11,88% 11,48% 11,25% 10,51% VT IRVA FCF 9,92% 9,52% 9,29% 8,56% VT IRVA CCF 11,88% 11,48% 11,25% 10,51%VT IRVA CCF 11,88% 11,48% 11,25% 10,51% VT IRVA ECF 16,19% 18,20% 14,63% 15,78% Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap l ió d i id i d iValoración de Liquidaciones de Negocio Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Empresas con vida limitada • Existen ciertas empresas que no son creadas bajo el principio de Empresa en Marcha; en vez de eso se establece que durarán un periodo específico, luego de lo cual, se liquidarán todos los activos para cancelar todos los pasivos yde lo cual, se liquidarán todos los activos para cancelar todos los pasivos y finalmente la diferencia serán recursos pertenecientes a los inversionistas. • Tipos de empresas con vida limitada:• Tipos de empresas con vida limitada: – Inmobiliarios (venta de viviendas/departamentos) – Agroforestales (plantaciones de árboles con varios raleos) – Joint Ventures realizados para negocios conjuntos • Se deberá calcular cuánto será el total de inversiones en activos netos (NOFSe deberá calcular cuánto será el total de inversiones en activos netos (NOF + AFN) acumulados a la fecha de culminación Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valor de Liquidación del Negocio Proyectados No Proyectados 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 -xx x x x x x x x x x x x x NOF Deuda a Corto Plazo Valor de LiquidaciónValor de Liquidación xx -xx x x x x xxxxxx Activo Fijo Neto Deuda a Largo Plazo Recursos -xx x x x x xxxxxx Propios Del último periodo Total Patrimonio Flujos en el Horizonte de Tiempo p proyectado Acumulado Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valor de Liquidación del Negocio ACTIVIDADES DE OPERACIÓN Efectivo generado por/utilizado en operaciones diarias de corto plazo de El SALDO de excedentes de efectivo será considerado ACTIVIDADES DE INVERSION operaciones diarias de corto plazo de la empresa f i d / ili d será considerado FLUJO únicamente cuando efectivamente se entreguen los Efectivo generado por/utilizado en operaciones de inversión de largo plazo (incluye compra/venta de activos no corrientes) mismos a los inversionistas luego de la liquidación del negocio ACTIVIDADES DE FINANCIACION Efectivo generado por/utilizado en contratación y/o pago de fuentes de negocio VARIACIÓN DEL SALDO DE EFECTIVO DE UN PERIODO A OTRO financiamiento propias y ajenas Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Proyección de Situación Financiera Proyección de Activos AEROQUIL S AAEROQUIL S.A. ESTADOS DE SITUACION FINANCIERA HISTORICOS Y PROYECTADOS 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 ACTIVOS Activo CorrienteActivo Corriente Caja 200,00 200,00 200,00 200,00 200,00 200,00 200,00 200,00 Bancos 159.301,04 197.282,41 98.431,80 125.683,53 129.639,25 134.679,72 145.117,88 152.860,10 Cuentas y Documentos Por Cobrar 160.568,55 164.093,69 224.130,47 240.478,06 255.936,75 265.730,75 274.565,37 279.682,50 Pagos Anticipados 4.446,12 6.739,93 55.168,82 40.812,22 40.812,22 40.812,22 40.812,22 40.812,22 Total Activo Corriente 324.515,71 368.316,03 377.931,09 407.173,81 426.588,21 441.422,68 460.695,47 473.554,82 Activo Fijo Propiedades y Equipos al Costo 63.403,88 64.290,52 72.864,43 73.965,56 75.066,68 76.167,81 77.268,94 78.370,06 Depreciacion al costo -62.046,48 -62.991,72 -64.055,42 -65.156,55 -66.257,67 -67.358,80 -68.459,93 -69.561,05 Total Activo Fijo 1.357,40 1.298,80 8.809,01 8.809,01 8.809,01 8.809,01 8.809,01 8.809,01 TOTAL ACTIVOS 325 873 11 369 614 83 386 740 10 415 982 82 435 397 22 450 231 69 469 504 48 482 363 83TOTAL ACTIVOS 325.873,11 369.614,83 386.740,10 415.982,82 435.397,22 450.231,69 469.504,48 482.363,83 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Proyección de Situación Financiera Proyección de Pasivos/Patrimonio 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 PASIVO Y PATRIMONIO Pasivo Corriente Cuentas por Pagar Locales 17.501,00 31.815,22 23.219,10 24.799,30 29.157,35 27.601,71 30.148,35 28.714,07 Cuentas por Pagar Filiales 13.035,97 20.695,83 54,29 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Impuestos 2.742,03 4.022,97 2.556,32 23.009,45 26.458,98 29.668,60 32.752,71 34.555,23 Prestaciones Sociales 4.607,33 9.106,12 7.028,63 7.677,86 8.181,55 9.257,72 9.852,05 10.572,00 Jubiliación Patronal y Desahucio 17.591,71 25.876,58 19.778,15 19.778,15 19.778,15 19.778,15 19.778,15 19.778,15 Total Pasivo Corriente 55.478,04 91.516,72 52.636,49 75.264,76 83.576,04 86.306,17 92.531,27 93.619,45 Deuda Largo Plazo 112.101,59 103.492,32 94.108,22 83.879,55 72.730,30 60.577,61 47.331,19 32.892,58 Total Pasivos 167.579,63 195.009,04 146.744,71 159.144,31 156.306,33 146.883,79 139.862,46 126.512,03 Patrimonio De Accionistas Capital Social 800,00 800,00 800,00 800,00 800,00 800,00 800,00 800,00 Reserva Revalorizacion del Patrimonio 35.596,23 35.596,23 35.596,23 35.596,23 35.596,23 35.596,23 35.596,23 35.596,23 Reserva Legal 604,13 604,13 604,13 604,13 604,13 604,13 604,13 604,13 Resultados Acumulados 96.170,88 121.293,13 137.605,43 179.373,26 195.559,21 214.171,74 235.042,06 258.081,90 Utilidad Ejercicio Actual 25.122,25 16.312,30 65.389,60 40.464,90 46.531,31 52.175,81 57.599,60 60.769,54 Total Patrimonio 158.293,49 174.605,79 239.995,39 256.838,51 279.090,89 303.347,91 329.642,02 355.851,80 TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 325.873,12 369.614,83 386.740,10 415.982,82 435.397,22 450.231,69 469.504,48 482.363,83 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Proyección de Situación Financiera Proyección de Balances Financieros 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Activos Excedentes de caja 159.301,04 197.282,41 98.431,80 125.683,53 129.639,25 134.679,72 145.117,88 152.860,10 Necesidades Operativas de Fondos 109.736,63 79.516,90 226.862,80 206.225,52 213.372,93 220.436,79 223.046,32 227.075,27 Activos No Corrientes 1.357,40 1.298,80 8.809,01 8.809,01 8.809,01 8.809,01 8.809,01 8.809,01 Total Activos 270.395,07 278.098,11 334.103,61 340.718,06 351.821,19 363.925,52 376.973,21 388.744,39 Financiamiento Deuda de Corto Plazo Deuda de Largo Plazo 112.101,59 103.492,32 94.108,22 83.879,55 72.730,30 60.577,61 47.331,19 32.892,58 Patrimonio 158.293,49 174.605,79 239.995,39 256.838,51 279.090,89 303.347,91 329.642,02 355.851,80 Total Financiamiento 270.395,08 278.098,11 334.103,61 340.718,06 351.821,19 363.925,52 376.973,21 388.744,39 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valor de Liquidación del Negocio • Suponiendo que bajo NIIF se ha procurado estimar del mejor modo posible los valores razonables para los activos y pasivos, el valor de liquidación del negocio estará dado por:negocio estará dado por: Valor de Liquidación - Último periodo proyectado Valor Excedentes de Caja 152.860,10j , + Liquidación de las Necesidades Operativas de Fondos (NOF) 227.075,27 + Liquidación de Activos No Corrientes, neto 8.809,01 Liquidación de las deudas pendientes de pago 32 892 58- Liquidación de las deudas pendientes de pago 32.892,58 Total Efectivo Generado en la Liquidación = Patrimonio 355.851,80 • Por tanto, con este valor de liquidación o con el valor terminal de los flujos perpetuos (perpetuidades), deberán ser analizados ahora los flujos de fondos finitos para obtener finalmente el valor total de la empresa. Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración de Flujos Finitos más ValoresValoración de Flujos Finitos más Valores Terminales Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración Flujos Finitos más Valores Terminales • Una vez realizadas las proyecciones y luego de haber determinado las diferentes variantes de cada método de creación de valor (EVA, RIM, CVA, NVA, IRVA) y los valores terminales, sean éstos las perpetuidades o valoresNVA, IRVA) y los valores terminales, sean éstos las perpetuidades o valores de liquidación, se puede ahora proceder con la valoración final de la empresa. • Valorar únicamente proyecciones finitas es un ejercicio incompleto; valorar las perpetuidades es una buena aproximación pero no suficiente; valorar únicamente en base a un valor de liquidación está en contra del principioúnicamente en base a un valor de liquidación está en contra del principio universal de las NIIF de la Razonabilidad de la información. P t t l l d l á i l l i fi it á• Por tanto, el valor de la empresa será igual a las proyecciones finitas más perpetuidades, o proyecciones finitas más valores de liquidación, y todos descontados al costo de capital aplicable a flujos finitos. Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Proyección de Flujos de Caja Proyección de Activos AEROQUIL S AAEROQUIL S.A. ESTADOS DE SITUACION FINANCIERA HISTORICOS Y PROYECTADOS 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 ACTIVOS Activo CorrienteActivo Corriente Caja 200,00 200,00 200,00 200,00 200,00 200,00 200,00 200,00 Bancos 159.301,04 197.282,41 98.431,80 125.683,53 129.639,25 134.679,72 145.117,88 152.860,10 Cuentas y Documentos Por Cobrar 160.568,55 164.093,69 224.130,47 240.478,06 255.936,75 265.730,75 274.565,37 279.682,50 Pagos Anticipados 4.446,12 6.739,93 55.168,82 40.812,22 40.812,22 40.812,22 40.812,22 40.812,22 Total Activo Corriente 324.515,71 368.316,03 377.931,09 407.173,81 426.588,21 441.422,68 460.695,47 473.554,82 Activo Fijo Propiedades y Equipos al Costo 63.403,88 64.290,52 72.864,43 73.965,56 75.066,68 76.167,81 77.268,94 78.370,06 Depreciacion al costo -62.046,48 -62.991,72 -64.055,42 -65.156,55 -66.257,67 -67.358,80 -68.459,93 -69.561,05 Total Activo Fijo 1.357,40 1.298,80 8.809,01 8.809,01 8.809,01 8.809,01 8.809,01 8.809,01 TOTAL ACTIVOS 325 873 11 369 614 83 386 740 10 415 982 82 435 397 22 450 231 69 469 504 48 482 363 83TOTAL ACTIVOS 325.873,11 369.614,83 386.740,10 415.982,82 435.397,22 450.231,69 469.504,48 482.363,83 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Proyección de Flujos de Caja Proyección de Pasivos/Patrimonio 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 PASIVO Y PATRIMONIO Pasivo Corriente Cuentas por Pagar Locales 17.501,00 31.815,22 23.219,10 24.799,30 29.157,35 27.601,71 30.148,35 28.714,07 Cuentas por Pagar Filiales 13.035,97 20.695,83 54,29 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Impuestos 2.742,03 4.022,97 2.556,32 23.009,45 26.458,98 29.668,60 32.752,71 34.555,23 Prestaciones Sociales 4.607,33 9.106,12 7.028,63 7.677,86 8.181,55 9.257,72 9.852,05 10.572,00 Jubiliación Patronal y Desahucio 17.591,71 25.876,58 19.778,15 19.778,15 19.778,15 19.778,15 19.778,15 19.778,15 Total Pasivo Corriente 55.478,04 91.516,72 52.636,49 75.264,76 83.576,04 86.306,17 92.531,27 93.619,45 Deuda Largo Plazo 112.101,59 103.492,32 94.108,22 83.879,55 72.730,30 60.577,61 47.331,19 32.892,58 Total Pasivos 167.579,63 195.009,04 146.744,71 159.144,31 156.306,33 146.883,79 139.862,46 126.512,03 Patrimonio De Accionistas Capital Social 800,00 800,00 800,00 800,00 800,00 800,00 800,00 800,00 Reserva Revalorizacion del Patrimonio 35.596,23 35.596,23 35.596,23 35.596,23 35.596,23 35.596,23 35.596,23 35.596,23 Reserva Legal 604,13 604,13 604,13 604,13 604,13 604,13 604,13 604,13 Resultados Acumulados 96.170,88 121.293,13 137.605,43 179.373,26 195.559,21 214.171,74 235.042,06 258.081,90 Utilidad Ejercicio Actual 25.122,25 16.312,30 65.389,60 40.464,90 46.531,31 52.175,81 57.599,60 60.769,54 Total Patrimonio 158.293,49 174.605,79 239.995,39 256.838,51 279.090,89 303.347,91 329.642,02 355.851,80 TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 325.873,12 369.614,83 386.740,10 415.982,82 435.397,22 450.231,69 469.504,48 482.363,83 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Proyección de Flujos de Caja Proyección de Balances Financieros 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Activos Excedentes de caja 159.301,04 197.282,41 98.431,80 125.683,53 129.639,25 134.679,72 145.117,88 152.860,10 Necesidades Operativas de Fondos 109.736,63 79.516,90 226.862,80 206.225,52 213.372,93 220.436,79 223.046,32 227.075,27 Activos No Corrientes 1.357,40 1.298,80 8.809,01 8.809,01 8.809,01 8.809,01 8.809,01 8.809,01 Total Activos 270.395,07 278.098,11 334.103,61 340.718,06 351.821,19 363.925,52 376.973,21 388.744,39 Financiamiento Deuda de Corto Plazo Deuda de Largo Plazo 112.101,59 103.492,32 94.108,22 83.879,55 72.730,30 60.577,61 47.331,19 32.892,58 Patrimonio 158.293,49 174.605,79 239.995,39 256.838,51 279.090,89 303.347,91 329.642,02 355.851,80 Total Financiamiento 270.395,08 278.098,11 334.103,61 340.718,06 351.821,19 363.925,52 376.973,21 388.744,39 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Proyección de Flujos de Caja Proyección de Resultados AEROQUIL S.A. ESTADOS DE RESULTADOS HISTORICOS Y PROYECTADOSHISTORICOS Y PROYECTADOS 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Ingresos Ventas 495.233,74 421.641,41 542.857,48 594.776,83 640.993,59 678.385,66 710.090,04 737.781,76 (-) Descuento del Medio -28.162,91 -52.213,85 -44.836,45 53.701,19 57.846,58 61.204,57 64.053,87 66.543,76 Total Ingresos 467.070,83 369.427,56 498.021,03 541.075,64 583.147,02 617.181,09 646.036,17 671.238,00 Costos del Servicio Costo de Operación 33.794,24 21.806,86 22.815,99 23.807,33 29.157,35 28.390,33 31.009,74 29.534,47 Costo Personal de Cabina 69.796,56 86.592,76 85.375,34 95.229,31 116.629,40 113.561,32 124.038,94 118.137,89 Total Costos del Servicio 103 590 80 108 399 62 108 191 33 119 036 64 145 786 75 141 951 65 155 048 68 147 672 36Total Costos del Servicio 103.590,80 108.399,62 108.191,33 119.036,64 145.786,75 141.951,65 155.048,68 147.672,36 Utilidad Bruta 363.480,03 261.027,94 389.829,70 422.039,00 437.360,26 475.229,44 490.987,49 523.565,64 Gastos de Operación Gastos de Ventas 121.007,65 58.737,37 88.052,46 87.248,45 88.929,92 96.434,55 98.520,52 105.719,98, , , , , , , , Gastos Administrativos 201.885,71 175.177,50 235.323,94 261.745,34 266.789,76 289.303,64 295.561,55 317.159,95 Total Gastos de Operación 322.893,36 233.914,87 323.376,40 348.993,79 355.719,68 385.738,18 394.082,06 422.879,94 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Proyección de Flujos de Caja Proyección de Resultados 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Utilidad Operativa (EBITDA) 40.586,67 27.113,07 66.453,30 73.045,21 81.640,58 89.491,26 96.905,42 100.685,70 Depreciaciones 945,24 1.063,70 1.101,13 1.101,13 1.101,13 1.101,13 1.101,13p Utilidad Operativa (EBIT) 40.586,67 26.167,83 65.389,60 71.944,09 80.539,46 88.390,13 95.804,30 99.584,57 Gastos Financieros 10.800,00 10.089,14 9.314,31 8.469,74 7.549,16 6.545,73 5.451,99 4.259,81 Utilidad antes de impuestos 29.786,67 16.078,69 56.075,29 63.474,35 72.990,30 81.844,40 90.352,31 95.324,77 I t 6 925 92 2 961 18 16 705 67 23 009 45 26 458 98 29 668 60 32 752 71 34 555 23Impuestos 6.925,92 2.961,18 16.705,67 23.009,45 26.458,98 29.668,60 32.752,71 34.555,23 Utilidad Neta 22.860,75 13.117,51 39.369,62 40.464,90 46.531,31 52.175,81 57.599,60 60.769,54 Dividendos declarados 23.621,77 24.278,94 27.918,79 31.305,48 34.559,76 36.461,72 Utilidad Retenida 15.747,85 16.185,96 18.612,53 20.870,32 23.039,84 24.307,82 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Proyección de Flujos de Caja AEROQUIL S.A. FLUJOS FINANCIEROS DE CAJA 2012 2013 2014 2015 2016 2017 FLUJOS DEL ACTIVO Utilidad neta 40.464,90 46.531,31 52.175,81 57.599,60 60.769,54 + Depreciación 1.101,13 1.101,13 1.101,13 1.101,13 1.101,13 + Gasto Financiero 8.469,74 7.549,16 6.545,73 5.451,99 4.259,81 ± Variación de Excedentes 27.251,73- 3.955,72- 5.040,47- 10.438,16- 7.742,22- ± Variación de NOF 20 637 28 7 147 41- 7 063 86- 2 609 53- 4 028 95-± Variación de NOF 20.637,28 7.147,41- 7.063,86- 2.609,53- 4.028,95- ± Variación de Activos No Corrientes 1.101,13- 1.101,13- 1.101,13- 1.101,13- 1.101,13- = Capital Cash Flow - CCF 42.320,18 42.977,35 46.617,20 50.003,90 53.258,17 - Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 = Free Cash Flow - FCF 39.249,90 40.240,78 44.244,37 48.027,55 51.713,99, , , , , FLUJOS DEL FINANCIAMIENTO Cash Flow to Debt - CFD (Flujo de Deudas) 18.698,41 18.698,41 18.698,41 18.698,41 18.698,41 Equity Cash Flow - ECF (Flujo Patrimonio) 23.621,77 24.278,94 27.918,79 31.305,48 34.559,76 Capital Cash Flow - CCF 42.320,18 42.977,35 46.617,20 50.003,90 53.258,17 - Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 = Free Cash Flow - FCF 39.249,90 40.240,78 44.244,37 48.027,55 51.713,99 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Proyección de Perpetuidades Método de Valoración P t id d 0 >0 0 >0 ?=Kd; g>0?=Ku Perpetuidades g=0 g>0 g=0 g>0 VT EVA NOPAT 640.058,17 680.037,75 683.143,64 756.917,74 VT EVA NOPAT + TS 640.058,17 680.037,75 683.143,64 756.917,74 VT EVA Spread 640.058,17 680.037,75 683.143,64 756.917,74 VT RI 640 058 17 680 037 75 683 143 64 756 917 74VT RI 640.058,17 680.037,75 683.143,64 756.917,74 VT RI Spread 640.058,17 680.037,75 683.143,64 756.917,74 VT CVA NOPAT 640.058,17 680.037,75 683.143,64 756.917,74 VT CVA NOPAT + TS 640.058,17 680.037,75 683.143,64 756.917,74 VT CVA Spread 640 058 17 680 037 75 683 143 64 756 917 74VT CVA Spread 640.058,17 680.037,75 683.143,64 756.917,74 VT NVA NOPAT 640.058,17 680.037,75 683.143,64 756.917,74 VT NVA NOPAT + TS 640.058,17 680.037,75 683.143,64 756.917,74 VT IRVA FCF 640.058,17 680.037,75 683.143,64 756.917,74 VT IRVA CCF 640.058,17 680.037,75 683.143,64 756.917,74VT IRVA CCF 640.058,17 680.037,75 683.143,64 756.917,74 VT IRVA ECF 640.058,17 680.037,75 683.143,64 756.917,74 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Proyección de Liquidación del Negocio Valor de Liquidación - Último periodo proyectado Valor Excedentes de Caja 152.860,10j , + Liquidación de las Necesidades Operativas de Fondos (NOF) 227.075,27 + Liquidación de Activos No Corrientes, neto 8.809,01 Liquidación de las deudas pendientes de pago 32 892 58- Liquidación de las deudas pendientes de pago 32.892,58 Total Efectivo Generado en la Liquidación = Patrimonio 355.851,80 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap EVA ® Finito más Valor Terminal (Perp o VL) • Cuando se usa el EVA o cualquier método de creación de valor que no se base en flujos de caja sino en valores contables proyectados, se deberá hacer una diferenciación entre la metodología para valores finitos y valores ahacer una diferenciación entre la metodología para valores finitos y valores a perpetuidad. • En el caso de la evaluación de EVA con valores a perpetuidad, contrario a lo l l ió l fi it d b lque ocurre con la evaluación con valores finitos, no se debe agregar al último NOPAT o NOPAT+TS el valor del capital invertido del último periodo proyectado. • Al nuevo EVA del último periodo proyectado se deberá sumar el VP del EVA a perpetuidad. Con esta suma, se entenderá que el EVA calculado es para una empresa que está bajo el principio de Negocio en Marcha.p q j p p g • El mismo cálculo aplica al trabajar con el Valor de Liquidación. Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap RIM Finito más Valor Terminal (Perp o VL) • En el caso de la evaluación de RIM con valores a perpetuidad, contrario a lo que ocurre con la evaluación con valores finitos, no se debe agregar a la última utilidad neta, el valor del capital invertido del último periodoúltima utilidad neta, el valor del capital invertido del último periodo proyectado. • Al nuevo RI del último periodo proyectado se deberá sumar el VP del RI a t id d C t t d á l RI l l dperpetuidad. Con esta suma, se entenderá que el RI calculado es para una empresa que está bajo el principio de Negocio en Marcha. • Adicionalmente, para Perpetuidades, se deberá sumar al RI del últimoAdicionalmente, para Perpetuidades, se deberá sumar al RI del último periodo proyectado, la diferencia entre el valor en libros del capital invertido del último periodo proyectado, y el valor de la deuda a perpetuidad. l ál l l l b l l d d ó• El mismo cálculo aplica al trabajar con el Valor de Liquidación, pero sin añadir el valor expresado en el párrafo anterior. Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap CVA ® Finito más Valor Terminal (Perp o VL) • En el caso de la evaluación de CVA con valores a perpetuidad, contrario a lo que ocurre con la evaluación con valores finitos, el valor futuro con el cual se obtiene la anualidad (depreciación económica) no es igual al valor en librosobtiene la anualidad (depreciación económica) no es igual al valor en libros del capital invertido del primer periodo proyectado, sino que será igual a la diferencia entre este valor y el valor en libros del capital invertido del último periodo proyectado • Al nuevo CVA del último periodo proyectado, se deberá sumar el VP del CVA a perpetuidad. Con esta suma, se entenderá que el CVA calculado es para una empresa que está bajo el principio de Negocio en Marchauna empresa que está bajo el principio de Negocio en Marcha. • Para el caso de Valor de Liquidación, la tabla de depreciación económica se calcula exactamente igual como en el caso de flujos finitos, y al CVA delg j , y último periodo proyectado se suma el VL. Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap NVA ® Finito más Valor Terminal (Perp o VL) • En el caso de la evaluación de NVA con valores a perpetuidad, el valor presente con el cual se obtiene la anualidad (depreciación económica) sigue siendo igual al valor en libros del capital invertido del primer periodosiendo igual al valor en libros del capital invertido del primer periodo proyectado. • No obstante, el saldo final del capital de la tabla de depreciación económica d b á lt $0 00 i l i l l l lib d lno deberá resultar en $0.00, sino en un valor igual al valor en libros del capital invertido del último periodo proyectado. • Al nuevo NVA del último periodo proyectado, se deberá sumar el VP del NVAAl nuevo NVA del último periodo proyectado, se deberá sumar el VP del NVA a perpetuidad. Con esta suma, se entenderá que el NVA calculado es para una empresa que está bajo el principio de Negocio en Marcha. l d l d d ó l bl d d ó ó• Para el caso de Valor de Liquidación, la tabla de depreciación económica se calcula exactamente igual como en el caso de flujos finitos, y al NVA del último periodo proyectado se suma el VL. Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap IRVA Finito más Valor Terminal (Perp o VL) • En el caso de la evaluación de IRVA con valores a perpetuidad, al flujo (FCF, CCF, ECF) con el cual se elabora la tabla de amortización de la inversión inicial, deberá añadírsele en el último periodo proyectado, el valor en librosinicial, deberá añadírsele en el último periodo proyectado, el valor en libros del capital invertido de ese mismo periodo (en el método 3, será el valor del patrimonio para tal periodo) Al IRVA d l últi i d t d d b á l VP d l• Al nuevo IRVA del último periodo proyectado, se deberá sumar el VP del IRVA a perpetuidad. Con esta suma, se entenderá que el IRVA calculado es para una empresa que está bajo el principio de Negocio en Marcha. • Para el método 3, aparte de sumarse el VP IRVA Perp, deberá sumarse la diferencia entre el valor en libros del capital invertido del último periodo proyectado, y el valor de la deuda a perpetuidad.p y , y p p • Para el caso de Valor de Liquidación, el cálculo de la tabla de amortización de la inversión inicial, es exactamente igual al que se hace para flujos finitos. Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Proceso 1:Proceso 1: Valoración de Valores Finitos más Perpetuidades (g>0)Perpetuidades (g>0) Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración Valores Finitos más Perpetuidades 1. EVA a partir de NOPAT; ?=Kd Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tasa de Descuento para TS: Kd 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 VP TS a Kd 9.356,05 7.127,81 5.032,74 3.112,87 1.416,68 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 WACC con ?=Kd 11,32% 11,41% 11,49% 11,58% 11,66% NOPAT 45.864,35 51.343,90 56.348,71 61.075,24 63.485,17 Cargo de Capital 37.819,88 38.870,62 40.441,69 42.134,08 43.944,92 EVA Finito 8.044,47 12.473,29 15.907,02 18.941,16 19.540,24 Valor Terminal 368.173,35 EVA Perpetuo 8.044,47 12.473,29 15.907,02 18.941,16 387.713,60 MVA 266.125,89 288.206,35 308.612,91 328.180,81 347.235,31 Valor de la Empresa 600.229,50 628.924,41 660.434,09 692.106,33 724.208,52 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración Valores Finitos más Perpetuidades 2. EVA a partir de NOPAT+TS; ?=Kd Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tasa de Descuento para TS: Kd 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 VP TS a Kd 9.356,05 7.127,81 5.032,74 3.112,87 1.416,68 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 WACCBT con ?=Kd 11,83% 11,84% 11,85% 11,86% 11,87% Utilidad Neta más Intereses 48.934,64 54.080,47 58.721,53 63.051,58 65.029,35 Cargo de Capital 39.528,88 40.353,15 41.705,72 43.173,28 44.748,72 EVA Finito 9.405,76 13.727,33 17.015,81 19.878,30 20.280,63 Valor Terminal 368.173,35 EVA Perpetuo 9.405,76 13.727,33 17.015,81 19.878,30 388.453,98 MVA 266.125,89 288.206,35 308.612,91 328.180,81 347.235,31 Valor de la Empresa 600.229,50 628.924,41 660.434,09 692.106,33 724.208,52 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración Valores Finitos más Perpetuidades 3. EVA a partir de Spread; ?=Kd Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tasa de Descuento para TS: Kd 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 VP TS a Kd 9.356,05 7.127,81 5.032,74 3.112,87 1.416,68 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 ROIC 13,73% 15,07% 16,02% 16,78% 16,84% WACC con ?=Kd 11,32% 11,41% 11,49% 11,58% 11,66% Spread 2,41% 3,66% 4,52% 5,20% 5,18% EVA Finito 8.044,47 12.473,29 15.907,02 18.941,16 19.540,24 Valor Terminal 368.173,35 EVA Perpetuo 8.044,47 12.473,29 15.907,02 18.941,16 387.713,60 MVA 266.125,89 288.206,35 308.612,91 328.180,81 347.235,31 Valor de la Empresa 600.229,50 628.924,41 660.434,09 692.106,33 724.208,52 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración Valores Finitos más Perpetuidades 4. RIM a partir de Utilidad Neta; ?=Kd Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tasa de Descuento para TS: Kd 9 00% 9 00% 9 00% 9 00% 9 00%Tasa de Descuento para TS: Kd 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 VP TS a Kd 9.356,05 7.127,81 5.032,74 3.112,87 1.416,68 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Ke con ?=Kd 12,36% 12,28% 12,21% 12,14% 12,07% Utilidad Neta 40.464,90 46.531,31 52.175,81 57.599,60 60.769,54 Cargo de Capital 29.658,10 31.542,77 34.069,91 36.819,96 39.791,92 Residual Income (RI) Finito 10.806,79 14.988,54 18.105,90 20.779,64 20.977,61 Valor Terminal 302 767 10Valor Terminal 302.767,10 Dif Valor Libros - Deuda Perp 65.406,26 RI Perpetuo 10.806,79 14.988,54 18.105,90 20.779,64 389.150,97 VP Residual Income 266.125,89 288.206,35 308.612,91 328.180,81 347.235,31 Valor del Patrimonio 506.121,28 545.044,86 587.703,80 631.528,71 676.877,34 +Valor de la Deuda 94 108 22 83 879 55 72 730 30 60 577 61 47 331 19+Valor de la Deuda 94.108,22 83.879,55 72.730,30 60.577,61 47.331,19 Valor de la Empresa 600.229,50 628.924,41 660.434,09 692.106,33 724.208,52 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración Valores Finitos más Perpetuidades 5. RIM a partir de Spread; ?=Kd Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tasa de Descuento para TS: Kd 9 00% 9 00% 9 00% 9 00% 9 00%Tasa de Descuento para TS: Kd 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 VP TS a Kd 9.356,05 7.127,81 5.032,74 3.112,87 1.416,68 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 ROE 16,86% 18,12% 18,69% 18,99% 18,44% Ke con ?=Kd 12,36% 12,28% 12,21% 12,14% 12,07% Spread 4,50% 5,84% 6,49% 6,85% 6,36% Residual Income (RI) Finito 10.806,79 14.988,54 18.105,90 20.779,64 20.977,61 Valor Terminal 302 767 10Valor Terminal 302.767,10 Dif Valor Libros - Deuda Perp 65.406,26 RI Perpetuo 10.806,79 14.988,54 18.105,90 20.779,64 389.150,97 VP Residual Income 266.125,89 288.206,35 308.612,91 328.180,81 347.235,31 Valor del Patrimonio 506.121,28 545.044,86 587.703,80 631.528,71 676.877,34 +Valor de la Deuda 94 108 22 83 879 55 72 730 30 60 577 61 47 331 19+Valor de la Deuda 94.108,22 83.879,55 72.730,30 60.577,61 47.331,19 Valor de la Empresa 600.229,50 628.924,41 660.434,09 692.106,33 724.208,52 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración Valores Finitos más Perpetuidades 6. CVA a partir de FCF; ?=Kd Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tasa de Descuento para TS: Kd 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 VP TS a Kd 9.356,05 7.127,81 5.032,74 3.112,87 1.416,68 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 WACC con ?=Kd 11,32% 11,41% 11,49% 11,58% 11,66% Diferencia entre el valor de activos del último periodo histórico y último periodo proyectado Capital Acumulado 8.674,52 18.338,66 29.121,20 41.167,27 54.640,78 Pago Capital 8.674,52- 9.664,14- 10.782,54- 12.046,07- 13.473,51- Pago Interés - 989,63 2.108,02 3.371,55 4.798,99 Flujo (Depreciación Económica) 8.674,52- 8.674,52- 8.674,52- 8.674,52- 8.674,52- Operative Cash Flow (OCF) = FCF 39.249,90 40.240,78 44.244,37 48.027,55 51.713,99 Operative Cash Flow Demand (OCFD) 29.145,36 29.441,49 29.730,55 30.006,88 30.272,96 Cash Value Added (CVA) Finito 10.104,54 10.799,28 14.513,83 18.020,67 21.441,03 Valor Terminal 368.173,35 CVA Perpetuo 10.104,54 10.799,28 14.513,83 18.020,67 389.614,38 VP CVA 266.125,89 286.146,28 307.991,83 328.881,52 348.937,65 SPA Capital Invertido 334.103,61 342.778,13 352.442,27 363.224,80 375.270,88 Valor de la Empresa 600.229,50 628.924,41 660.434,09 692.106,33 724.208,52 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración Valores Finitos más Perpetuidades 7. CVA a partir de CCF; ?=Kd Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tasa de Descuento para TS: Kd 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 VP TS a Kd 9.356,05 7.127,81 5.032,74 3.112,87 1.416,68 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 WACCBT con ?=Kd 11,83% 11,84% 11,85% 11,86% 11,87% Diferencia entre el valor de activos del último periodo histórico y último periodo proyectado Capital Acumulado 8.624,62 18.270,71 29.061,19 41.133,40 54.640,78 Pago Capital 8.624,62- 9.646,09- 10.790,48- 12.072,22- 13.507,38- Pago Interés - 1.021,46 2.165,85 3.447,59 4.882,75 Flujo (Depreciación Económica) 8.624,62- 8.624,62- 8.624,62- 8.624,62- 8.624,62- Operative Cash Flow (OCF) = CCF 42.320,18 42.977,35 46.617,20 50.003,90 53.258,17 Operative Cash Flow Demand (OCFD) 30.904,26 30.945,14 30.980,81 31.010,82 31.035,24 Cash Value Added (CVA) Finito 11.415,93 12.032,21 15.636,38 18.993,07 22.222,93 Valor Terminal 368.173,35 CVA Perpetuo 11.415,93 12.032,21 15.636,38 18.993,07 390.396,28 VP CVA 266.125,89 286.196,18 308.059,78 328.941,53 348.971,51 SPA Capital Invertido 334.103,61 342.728,23 352.374,32 363.164,79 375.237,01 Valor de la Empresa 600.229,50 628.924,41 660.434,09 692.106,33 724.208,52 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración Valores Finitos más Perpetuidades 8. CVA a partir de Spread; ?=Kd Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tasa de Descuento para TS: Kd 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 VP TS a Kd 9.356,05 7.127,81 5.032,74 3.112,87 1.416,68 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Capital Acumulado 8.674,52 18.338,66 29.121,20 41.167,27 54.640,78 Diferencia entre el valor de activos del último periodo histórico y último periodo proyectado Pago Capital 8.674,52- 9.664,14- 10.782,54- 12.046,07- 13.473,51- Pago Interés - 989,63 2.108,02 3.371,55 4.798,99 Flujo (Depreciación Económica) 8.674,52- 8.674,52- 8.674,52- 8.674,52- 8.674,52- CFROI (OCF-DE)/CI 14,34% 14,64% 15,84% 16,97% 18,07% WACC con ?=Kd 11,32% 11,41% 11,49% 11,58% 11,66% Spread 3,02% 3,23% 4,34% 5,39% 6,42% Cash Value Added (CVA) Finito 10.104,54 10.799,28 14.513,83 18.020,67 21.441,03 Valor Terminal 368.173,35 CVA Perpetuo 10.104,54 10.799,28 14.513,83 18.020,67 389.614,38 VP CVA 266.125,89 286.146,28 307.991,83 328.881,52 348.937,65 SPA Capital Invertido 334.103,61 342.778,13 352.442,27 363.224,80 375.270,88 Valor de la Empresa 600.229,50 628.924,41 660.434,09 692.106,33 724.208,52 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración Valores Finitos más Perpetuidades 9. NVA a partir de NOPAT Económico; ?=Kd Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tasa de Descuento para TS: Kd 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 SVP TS a Kd 9.356,05 7.127,81 5.032,74 3.112,87 1.416,68 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 WACC con ?=Kd 11,32% 11,41% 11,49% 11,58% 11,66% S ld A ti CI (SPA) 334 103 61 342 265 36 351 654 36 362 418 74 374 720 23 388 744 39 Valor de activos del último periodo histórico Valor de activos del último periodo proyectado Saldo por Amortizar CI (SPA) 334.103,61 342.265,36 351.654,36 362.418,74 374.720,23 388.744,39 Pago Capital (NVD) 8.161,75- 9.389,00- 10.764,38- 12.301,49- 14.024,15- Pago Interés (Cargo) 37.819,88 39.047,14 40.422,51 41.959,63 43.682,29 Flujo 29.658,13 29.658,13 29.658,13 29.658,13 29.658,13 NOPAT E ó i (EBITDA NVD)(1 T) 51 769 44 58 031 36 63 912 97 69 619 41 73 127 53NOPAT Económico (EBITDA-NVD)(1-T) 51.769,44 58.031,36 63.912,97 69.619,41 73.127,53 FCF Económico (NOPATecon ±?A) 44.053,86 45.827,11 50.707,51 55.470,59 60.255,23 Cargo de Capital 37.819,88 39.047,14 40.422,51 41.959,63 43.682,29 Net Value Added (NVA) finito 6.233,98 6.779,97 10.284,99 13.510,97 16.572,94 Valor Terminal 368.173,35 NVA P t 6 233 98 6 779 97 10 284 99 13 510 97 384 746 30NVA Perpetuo 6.233,98 6.779,97 10.284,99 13.510,97 384.746,30 VP NVA 250.600,97 272.734,53 297.069,32 320.932,31 344.577,81 Impuesto Económico (EBITDA-NVD).T 29.437,52 32.998,23 36.342,67 39.587,51 41.582,32 Impuesto Pagado 26.079,73 29.195,55 32.041,42 34.729,06 36.099,41 Dif i 3 357 79 3 802 67 4 301 25 4 858 45 5 482 91 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Diferencia 3.357,79 3.802,67 4.301,25 4.858,45 5.482,91 VP Diferencia 15.524,92 13.924,52 11.710,41 8.755,28 4.910,48 VP Total 266.125,89 286.659,05 308.779,73 329.687,59 349.488,29 Valor de la Empresa (VP total + SPA) 600.229,50 628.924,41 660.434,09 692.106,33 724.208,52 Valoración Valores Finitos más Perpetuidades 10. NVA a partir de Util. Neta Económica + GF; ?=Kd Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tasa de Descuento para TS: Kd 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 SVP TS a Kd 9.356,05 7.127,81 5.032,74 3.112,87 1.416,68 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 WACCBT con ?=Kd 11,83% 11,84% 11,85% 11,86% 11,87% S ld A ti CI (SPA) 334 103 61 342 664 59 352 280 37 363 072 62 375 176 81 388 744 39 Valor de activos del último periodo histórico Valor de activos del último periodo proyectado Saldo por Amortizar CI (SPA) 334.103,61 342.664,59 352.280,37 363.072,62 375.176,81 388.744,39 Pago Capital (NVD) 8.560,98- 9.615,78- 10.792,25- 12.104,20- 13.567,57- Pago Interés (Cargo) 39.528,88 40.583,68 41.760,15 43.072,10 44.535,47 Flujo 30.967,90 30.967,90 30.967,90 30.967,90 30.967,90 Utilid d E ó i á i t 55 094 23 60 912 50 66 303 56 71 469 98 74 380 64Utilidad Económica más intereses 55.094,23 60.912,50 66.303,56 71.469,98 74.380,64 CCF Económico (Util. Econ + Int ±?A) 47.378,65 48.708,25 53.098,10 57.321,16 61.508,34 Cargo de Capital 39.528,88 40.583,68 41.760,15 43.072,10 44.535,47 Net Value Added (NVA) finito 7.849,77 8.124,57 11.337,95 14.249,06 16.972,86 Valor Terminal 368.173,35 NVA P t 7 849 77 8 124 57 11 337 95 14 249 06 385 146 22NVA Perpetuo 7.849,77 8.124,57 11.337,95 14.249,06 385.146,22 VP NVA 250.710,33 272.522,91 296.674,76 320.505,34 344.278,53 Impuesto Económico (EBITDA-NVD-GF).T 26.511,96 30.343,86 33.979,95 37.539,64 39.872,63 Impuesto Pagado 23.009,45 26.458,98 29.668,60 32.752,71 34.555,23 Dif i 3 502 51 3 884 88 4 311 35 4 786 93 5 317 40 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Diferencia 3.502,51 3.884,88 4.311,35 4.786,93 5.317,40 VP Diferencia 15.415,56 13.736,91 11.478,97 8.528,37 4.753,18 VP Total 266.125,89 286.259,82 308.153,73 329.033,71 349.031,71 Valor de la Empresa (VP total + SPA) 600.229,50 628.924,41 660.434,09 692.106,33 724.208,52 Valoración Valores Finitos más Perpetuidades 11. IRVA del FCF; ?=Kd Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tasa de Descuento para TS: Kd 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 VP TS a Kd 9.356,05 7.127,81 5.032,74 3.112,87 1.416,68 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Saldo por Amortizar (SPA) 334.103,61 332.673,59 330.385,67 324.118,99 313.616,85 90.282,25- Pago Capital 1.430,02 2.287,91 6.266,69 10.502,14 403.899,10 Pago Interés 37.819,88 37.952,87 37.977,69 37.525,41 36.559,28 Flujo 39 249 90 40 240 78 44 244 37 48 027 55 440 458 38Flujo 39.249,90 40.240,78 44.244,37 48.027,55 440.458,38 WACC con ?=Kd 11,32% 11,41% 11,49% 11,58% 11,66% Valor Terminal 368.173,35 VP remanente + VT 266.125,89- 296.250,82- 330.048,42- 367.987,34- 410.591,68- 458.455,61- Valor de la Empresa (SPA - VP) 600 229 50 628 924 41 660 434 09 692 106 33 724 208 52Valor de la Empresa (SPA - VP) 600.229,50 628.924,41 660.434,09 692.106,33 724.208,52 Nota: al último flujo se le debe sumar el total de deudas más patrimonio proyectado de ese mismo periodo Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración Valores Finitos más Perpetuidades 12. IRVA del CCF; ?=Kd Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tasa de Descuento para TS: Kd 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 VP TS a Kd 9.356,05 7.127,81 5.032,74 3.112,87 1.416,68 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Saldo por Amortizar (SPA) 334.103,61 331.312,30 327.574,12 319.788,34 307.721,64 97.752,73- Pago Capital 2.791,31 3.738,18 7.785,78 12.066,70 405.474,37 Pago Interés 39.528,88 39.239,17 38.831,42 37.937,19 36.528,19 Flujo 42 320 18 42 977 35 46 617 20 50 003 90 442 002 56Flujo 42.320,18 42.977,35 46.617,20 50.003,90 442.002,56 WACCBT con ?=Kd 11,83% 11,84% 11,85% 11,86% 11,87% Valor Terminal 368.173,35 VP remanente + VT 266.125,89- 297.612,10- 332.859,97- 372.317,98- 416.486,88- 465.926,08- Valor de la Empresa (SPA - VP) 600 229 50 628 924 41 660 434 09 692 106 33 724 208 52Valor de la Empresa (SPA - VP) 600.229,50 628.924,41 660.434,09 692.106,33 724.208,52 Nota: al último flujo se le debe sumar el total de deudas más patrimonio proyectado de ese mismo periodo Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración Valores Finitos más Perpetuidades 13. IRVA del ECF; ?=Kd Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tasa de Descuento para TS: Kd 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 VP TS a Kd 9.356,05 7.127,81 5.032,74 3.112,87 1.416,68 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Saldo por Amortizar (SPA) 239.995,39 246.031,72 251.968,35 254.808,50 254.431,33 105.267,19- Pago Capital 6.036,33- 5.936,63- 2.840,15- 377,17 359.698,51 Pago Interés 29.658,10 30.215,57 30.758,93 30.928,31 30.713,05 Flujo 23.621,77 24.278,94 27.918,79 31.305,48 390.411,56 Ke con ?=Kd 12,36% 12,28% 12,21% 12,14% 12,07% Valor Terminal 302.767,10 Dif Valor Libros - Deuda Perp 65.406,26 VP remanente + VT + Dif 266.125,89- 299.013,14- 335.735,45- 376.720,22- 422.446,01- 473.440,54- Valor del Patrimonio (SPA - VP) 506.121,28 545.044,86 587.703,80 631.528,71 676.877,34 + Valor de la Deuda 94.108,22 83.879,55 72.730,30 60.577,61 47.331,19 Valor de la Empresa 600.229,50 628.924,41 660.434,09 692.106,33 724.208,52 Nota: al último flujo se le debe sumar el saldo de patrimonio proyectado de ese mismo periodo Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración Valores Finitos más Perpetuidades 1. EVA a partir de NOPAT; ?=Ku Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 WACC con ?=Ku 11,32% 11,40% 11,48% 11,56% 11,64% NOPAT 45.864,35 51.343,90 56.348,71 61.075,24 63.485,17 Cargo de Capital 37.832,97 38.855,13 40.403,66 42.079,74 43.881,82 EVA Finito 8.031,38 12.488,78 15.945,04 18.995,50 19.603,35 Valor Terminal 291.293,36 EVA Perpetuo 8.031,38 12.488,78 15.945,04 18.995,50 310.896,71 MVA 221.672,03 238.742,18 253.479,31 266.644,20 278.480,06 Valor de la Empresa 555.775,64 579.460,24 605.300,49 630.569,72 655.453,27 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración Valores Finitos más Perpetuidades 2. EVA a partir de NOPAT+TS; ?=Ku Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 WACCBT con ?=Ku 11,88% 11,88% 11,88% 11,88% 11,88% Utilidad Neta más Intereses 48.934,64 54.080,47 58.721,53 63.051,58 65.029,35 Cargo de Capital 39.678,66 40.464,21 41.782,83 43.220,36 44.769,93 EVA Finito 9.255,97 13.616,27 16.938,70 19.831,22 20.259,42 Valor Terminal 291.293,36 EVA Perpetuo 9.255,97 13.616,27 16.938,70 19.831,22 311.552,78 MVA 221.672,03 238.742,18 253.479,31 266.644,20 278.480,06 Valor de la Empresa 555.775,64 579.460,24 605.300,49 630.569,72 655.453,27 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración Valores Finitos más Perpetuidades 3. EVA a partir de Spread; ?=Ku Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 ROIC 13,73% 15,07% 16,02% 16,78% 16,84% WACC con ?=Ku 11,32% 11,40% 11,48% 11,56% 11,64% Spread 2,40% 3,67% 4,53% 5,22% 5,20% EVA Finito 8.031,38 12.488,78 15.945,04 18.995,50 19.603,35 Valor Terminal 291.293,36 EVA Perpetuo 8.031,38 12.488,78 15.945,04 18.995,50 310.896,71 MVA 221.672,03 238.742,18 253.479,31 266.644,20 278.480,06 Valor de la Empresa 555.775,64 579.460,24 605.300,49 630.569,72 655.453,27 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración Valores Finitos más Perpetuidades 4. RIM a partir de Utilidad Neta; ?=Ku Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Ke con ?=Ku 12,46% 12,36% 12,27% 12,18% 12,10% Utilidad Neta 40.464,90 46.531,31 52.175,81 57.599,60 60.769,54 Cargo de Capital 29 909 29 31 752 84 34 241 49 36 953 32 39 886 72Cargo de Capital 29.909,29 31.752,84 34.241,49 36.953,32 39.886,72 Residual Income (RI) Finito 10.555,61 14.778,47 17.934,32 20.646,28 20.882,82 Valor Terminal 272.015,10 Dif Valor Libros - Deuda Perp 19.278,26 RI Perpetuo 10.555,61 14.778,47 17.934,32 20.646,28 312.176,18 VP Residual Income 221 672 03 238 742 18 253 479 31 266 644 20 278 480 06VP Residual Income 221.672,03 238.742,18 253.479,31 266.644,20 278.480,06 Valor del Patrimonio 461.667,42 495.580,69 532.570,19 569.992,11 608.122,08 +Valor de la Deuda 94.108,22 83.879,55 72.730,30 60.577,61 47.331,19 Valor de la Empresa 555.775,64 579.460,24 605.300,49 630.569,72 655.453,27 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración Valores Finitos más Perpetuidades 5. RIM a partir de Spread; ?=Ku Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 ROE 16,86% 18,12% 18,69% 18,99% 18,44% Ke con ?=Ku 12,46% 12,36% 12,27% 12,18% 12,10% Spread 4 40% 5 75% 6 43% 6 81% 6 33%Spread 4,40% 5,75% 6,43% 6,81% 6,33% Residual Income (RI) Finito 10.555,61 14.778,47 17.934,32 20.646,28 20.882,82 Valor Terminal 272.015,10 Dif Valor Libros - Deuda Perp 19.278,26 RI Perpetuo 10.555,61 14.778,47 17.934,32 20.646,28 312.176,18 VP Residual Income 221 672 03 238 742 18 253 479 31 266 644 20 278 480 06VP Residual Income 221.672,03 238.742,18 253.479,31 266.644,20 278.480,06 Valor del Patrimonio 461.667,42 495.580,69 532.570,19 569.992,11 608.122,08 +Valor de la Deuda 94.108,22 83.879,55 72.730,30 60.577,61 47.331,19 Valor de la Empresa 555.775,64 579.460,24 605.300,49 630.569,72 655.453,27 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración Valores Finitos más Perpetuidades 6. CVA a partir de FCF; ?=Ku Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 WACC con ?=Ku 11,32% 11,40% 11,48% 11,56% 11,64% Saldo por Amortizar CI (SPA) 8.676,86 18.343,22 29.126,64 41.171,34 54.640,78 Diferencia entre el valor de activos del último periodo histórico y último periodo proyectado Pago Capital 8.676,86- 9.666,36- 10.783,42- 12.044,70- 13.469,44- Pago Interés - 989,50 2.106,56 3.367,84 4.792,58 Flujo 8.676,86- 8.676,86- 8.676,86- 8.676,86- 8.676,86- Operative Cash Flow (OCF) = FCF 39.249,90 40.240,78 44.244,37 48.027,55 51.713,99 Operative Cash Flow Demand (OCFD) 29.156,11 29.423,96 29.692,09 29.954,65 30.214,69 Cash Value Added (CVA) Finito 10.093,79 10.816,82 14.552,28 18.072,90 21.499,30 Valor Terminal 291.293,36 CVA Perpetuo 10.093,79 10.816,82 14.552,28 18.072,90 312.792,66 VP CVA 221.672,03 236.679,77 252.853,66 267.339,47 280.178,32 SPA Capital Invertido 334.103,61 342.780,47 352.446,83 363.230,25 375.274,95 Valor de la Empresa 555.775,64 579.460,24 605.300,49 630.569,72 655.453,27 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración Valores Finitos más Perpetuidades 7. CVA a partir de CCF; ?=Ku Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 WACCBT con ?=Ku 11,88% 11,88% 11,88% 11,88% 11,88% Saldo por Amortizar CI (SPA) 8.622,18 18.268,35 29.060,11 41.133,51 54.640,78 Diferencia entre el valor de activos del último periodo histórico y último periodo proyectado Pago Capital 8.622,18- 9.646,17- 10.791,76- 12.073,41- 13.507,26- Pago Interés - 1.023,98 2.169,58 3.451,22 4.885,08 Flujo 8.622,18- 8.622,18- 8.622,18- 8.622,18- 8.622,18- Operative Cash Flow (OCF) = CCF 42.320,18 42.977,35 46.617,20 50.003,90 53.258,17 Operative Cash Flow Demand (OCFD) 31.056,48 31.056,48 31.056,48 31.056,48 31.056,48 Cash Value Added (CVA) Finito 11.263,70 11.920,87 15.560,72 18.947,41 22.201,69 Valor Terminal 291.293,36 CVA Perpetuo 11.263,70 11.920,87 15.560,72 18.947,41 313.495,05 VP CVA 221.672,03 236.734,45 252.928,53 267.406,00 280.216,14 SPA Capital Invertido 334.103,61 342.725,79 352.371,96 363.163,72 375.237,12 Valor de la Empresa 555.775,64 579.460,24 605.300,49 630.569,72 655.453,27 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración Valores Finitos más Perpetuidades 8. CVA a partir de Spread; ?=Ku Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Saldo por Amortizar CI (SPA) 8.676,86 18.343,22 29.126,64 41.171,34 54.640,78 Pago Capital 8.676,86- 9.666,36- 10.783,42- 12.044,70- 13.469,44- Diferencia entre el valor de activos del último periodo histórico y último periodo proyectado Pago Interés - 989,50 2.106,56 3.367,84 4.792,58 Flujo 8.676,86- 8.676,86- 8.676,86- 8.676,86- 8.676,86- CFROI (OCF-DE)/CI 14,34% 14,64% 15,84% 16,97% 18,08% WACC con ?=Ku 11,32% 11,40% 11,48% 11,56% 11,64% Spread 3,02% 3,24% 4,36% 5,41% 6,43% Cash Value Added (CVA) Finito 10.093,79 10.816,82 14.552,28 18.072,90 21.499,30 Valor Terminal 291.293,36 CVA Perpetuo 10.093,79 10.816,82 14.552,28 18.072,90 312.792,66 VP CVA 221.672,03 236.679,77 252.853,66 267.339,47 280.178,32 SPA Capital Invertido 334.103,61 342.780,47 352.446,83 363.230,25 375.274,95 Valor de la Empresa 555.775,64 579.460,24 605.300,49 630.569,72 655.453,27 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración Valores Finitos más Perpetuidades 9. NVA a partir de NOPAT Económico; ?=Ku Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tax Shield Cash Flow 3 070 28 2 736 57 2 372 83 1 976 34 1 544 18Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 WACC con ?=Ku 11,32% 11,40% 11,48% 11,56% 11,64% Saldo por Amortizar CI (SPA) 334 103 61 342 305 73 351 711 07 362 471 24 374 751 98 388 744 39 Valor de activos del último periodo histórico Valor de activos del último periodo proyectado Saldo por Amortizar CI (SPA) 334.103,61 342.305,73 351.711,07 362.471,24 374.751,98 388.744,39 Pago Capital (NVD) 8.202,12- 9.405,34- 10.760,17- 12.280,74- 13.992,41- Pago Interés (Cargo) 37.832,97 39.036,18 40.391,02 41.911,58 43.623,25 Flujo 29.630,85 29.630,85 29.630,85 29.630,85 29.630,85 NOPAT Económico (EBITDA-NVD)(1-T) 51 795 18 58 041 77 63 910 29 69 606 18 73 107 29NOPAT Económico (EBITDA NVD)(1 T) 51.795,18 58.041,77 63.910,29 69.606,18 73.107,29 FCF Económico (NOPATecon ±?A) 44.079,60 45.837,52 50.704,82 55.457,36 60.234,99 Cargo de Capital 37.832,97 39.036,18 40.391,02 41.911,58 43.623,25 Net Value Added (NVA) finito 6.246,63 6.801,34 10.313,81 13.545,78 16.611,74 Valor Terminal 291.293,36 NVA Perpetuo 6 246 63 6 801 34 10 313 81 13 545 78 307 905 10NVA Perpetuo 6.246,63 6.801,34 10.313,81 13.545,78 307.905,10 VP NVA 206.139,65 223.235,71 241.891,93 259.357,35 275.800,37 Impuesto Económico (EBITDA-NVD).T 29.452,16 33.004,15 36.341,14 39.579,98 41.570,81 Impuesto Pagado 26.079,73 29.195,55 32.041,42 34.729,06 36.099,41 Diferencia 3.372,43 3.808,59 4.299,72 4.850,93 5.471,41 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Diferencia 3.372,43 3.808,59 4.299,72 4.850,93 5.471,41 VP Diferencia 15.532,38 13.918,80 11.697,49 8.741,12 4.900,91 VP Total 221.672,03 237.154,51 253.589,42 268.098,48 280.701,29 Valor de la Empresa (VP total + SPA) 555.775,64 579.460,24 605.300,49 630.569,72 655.453,27 Valoración Valores Finitos más Perpetuidades 10. NVA a partir de Util. Neta Económica + GF; ?=Ku Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 WACCBT con ?=Ku 11,88% 11,88% 11,88% 11,88% 11,88% Saldo por Amortizar CI (SPA) 334 103 61 342 725 79 352 371 96 363 163 72 375 237 12 388 744 39 Valor de activos del último periodo histórico Valor de activos del último periodo proyectado Saldo por Amortizar CI (SPA) 334.103,61 342.725,79 352.371,96 363.163,72 375.237,12 388.744,39 Pago Capital (NVD) 8.622,18- 9.646,17- 10.791,76- 12.073,41- 13.507,26- Pago Interés (Cargo) 39.678,66 40.702,65 41.848,24 43.129,89 44.563,74 Flujo 31.056,48 31.056,48 31.056,48 31.056,48 31.056,48 Utilidad Económica más intereses 55 133 24 60 931 87 66 303 25 71 450 35 74 342 19Utilidad Económica más intereses 55.133,24 60.931,87 66.303,25 71.450,35 74.342,19 CCF Económico (Util. Econ + Int ±?A) 47.417,67 48.727,62 53.097,79 57.301,53 61.469,89 Cargo de Capital 39.678,66 40.702,65 41.848,24 43.129,89 44.563,74 Net Value Added (NVA) finito 7.739,00 8.024,97 11.249,55 14.171,65 16.906,15 Valor Terminal 291.293,36 NVA Perpetuo 7 739 00 8 024 97 11 249 55 14 171 65 308 199 51NVA Perpetuo 7.739,00 8.024,97 11.249,55 14.171,65 308.199,51 VP NVA 206.259,98 223.016,73 241.477,57 258.906,28 275.482,75 Impuesto Económico (EBITDA-NVD-GF).T 26.534,15 30.354,88 33.979,77 37.528,48 39.850,77 Impuesto Pagado 23.009,45 26.458,98 29.668,60 32.752,71 34.555,23 Diferencia 3.524,70 3.895,89 4.311,17 4.775,77 5.295,54 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Diferencia 3.524,70 3.895,89 4.311,17 4.775,77 5.295,54 VP Diferencia 15.412,06 13.717,72 11.450,96 8.499,72 4.733,40 VP Total 221.672,03 236.734,45 252.928,53 267.406,00 280.216,14 Valor de la Empresa (VP total + SPA) 555.775,64 579.460,24 605.300,49 630.569,72 655.453,27 Valoración Valores Finitos más Perpetuidades 11. IRVA del FCF; ?=Ku Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Saldo por Amortizar (SPA) 334.103,61 332.686,68 330.385,13 324.082,68 313.527,94 90.434,01- Pago Capital 1.416,93 2.301,54 6.302,46 10.554,73 403.961,95 Pago Interés 37.832,97 37.939,23 37.941,92 37.472,82 36.496,43 Flujo 39.249,90 40.240,78 44.244,37 48.027,55 440.458,38 WACC con ?=Ku 11,32% 11,40% 11,48% 11,56% 11,64% Valor Terminal 291.293,36 VP remanente + VT 221.672,03- 246.773,56- 274.915,36- 306.487,04- 341.925,32- 381.727,37- Valor de la Empresa (SPA - VP) 555.775,64 579.460,24 605.300,49 630.569,72 655.453,27 Nota: al último flujo se le debe sumar el total de deudas más patrimonio proyectado de ese mismo periodo Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración Valores Finitos más Perpetuidades 12. IRVA del CCF; ?=Ku Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Saldo por Amortizar (SPA) 334.103,61 331.462,09 327.849,69 320.168,44 308.188,24 97.213,40- Pago Capital 2.641,52 3.612,39 7.681,26 11.980,19 405.401,64 Pago Interés 39.678,66 39.364,95 38.935,94 38.023,70 36.600,92 Flujo 42.320,18 42.977,35 46.617,20 50.003,90 442.002,56 WACCBT con ?=Ku 11,88% 11,88% 11,88% 11,88% 11,88% Valor Terminal 291.293,36 VP remanente + VT 221.672,03- 247.998,15- 277.450,80- 310.401,29- 347.265,02- 388.506,76- Valor de la Empresa (SPA - VP) 555.775,64 579.460,24 605.300,49 630.569,72 655.453,27 Nota: al último flujo se le debe sumar el total de deudas más patrimonio proyectado de ese mismo periodo Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración Valores Finitos más Perpetuidades 13. IRVA del ECF; ?=Ku Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Saldo por Amortizar (SPA) 239.995,39 246.282,91 252.451,82 255.506,19 255.326,03 104.191,05- Pago Capital 6.287,52- 6.168,92- 3.054,37- 180,16 359.517,08 Pago Interés 29.909,29 30.447,86 30.973,16 31.125,32 30.894,48 Flujo 23.621,77 24.278,94 27.918,79 31.305,48 390.411,56 Ke con ?=Ku 12,46% 12,36% 12,27% 12,18% 12,10% Valor Terminal 272.015,10 Dif Valor Libros - Deuda Perp 19.278,26 VP remanente + VT + Dif 221.672,03- 249.297,79- 280.118,37- 314.485,92- 352.796,05- 395.484,41- Valor del Patrimonio (SPA - VP) 461.667,42 495.580,69 532.570,19 569.992,11 608.122,08 + Valor de la Deuda 94.108,22 83.879,55 72.730,30 60.577,61 47.331,19 Valor de la Empresa 555.775,64 579.460,24 605.300,49 630.569,72 655.453,27 Nota: al último flujo se le debe sumar elNota: al último flujo se le debe sumar el saldo de patrimonio proyectado de ese mismo periodo Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración Valores Finitos más Perpetuidades Resumen de los Métodos de Valoración Método de Valoración Flujo de Caja 2012 2013 2014 2015 2016 1. EVA con WACC NOPAT 600.229,50 628.924,41 660.434,09 692.106,33 724.208,52 2. EVA con WACCBT Util + Int. 600.229,50 628.924,41 660.434,09 692.106,33 724.208,52 3. EVA con Spread (ROIC - WACC) NOPAT/CI 600.229,50 628.924,41 660.434,09 692.106,33 724.208,52 Tasa de Descuento del Escudo Fiscal: ? = Kd 4. RI con Ke Util. Neta 600.229,50 628.924,41 660.434,09 692.106,33 724.208,52 5. RI con Spread (ROE - Ke) Util. Neta/Pat. 600.229,50 628.924,41 660.434,09 692.106,33 724.208,52 6. CVA con WACC FCF 600.229,50 628.924,41 660.434,09 692.106,33 724.208,52 7. CVA con WACCBT CCF 600.229,50 628.924,41 660.434,09 692.106,33 724.208,52 8. CVA con Spread (CFROI - WACC) (FCF-DE)/CI 600.229,50 628.924,41 660.434,09 692.106,33 724.208,52 9. NVA con WACC FCF Econom. 600.229,50 628.924,41 660.434,09 692.106,33 724.208,52 10. NVA con WACCBT CCF Econom. 600.229,50 628.924,41 660.434,09 692.106,33 724.208,52 11. IRVA con WACC FCF 600.229,50 628.924,41 660.434,09 692.106,33 724.208,52 12. IRVA con WACCBT CCF 600.229,50 628.924,41 660.434,09 692.106,33 724.208,52 13. IRVA con Ke ECF 600.229,50 628.924,41 660.434,09 692.106,33 724.208,52 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración Valores Finitos más Perpetuidades Resumen de los Métodos de Valoración Método de Valoración Flujo de Caja 2012 2013 2014 2015 2016 1. EVA con WACC NOPAT 555.775,64 579.460,24 605.300,49 630.569,72 655.453,27 2. EVA con WACCBT Util + Int. 555.775,64 579.460,24 605.300,49 630.569,72 655.453,27 3. EVA con Spread (ROIC - WACC) NOPAT/CI 555.775,64 579.460,24 605.300,49 630.569,72 655.453,27 Tasa de Descuento del Escudo Fiscal: ? = Ku 4. RI con Ke Util. Neta 555.775,64 579.460,24 605.300,49 630.569,72 655.453,27 5. RI con Spread (ROE - Ke) Util. Neta/Pat. 555.775,64 579.460,24 605.300,49 630.569,72 655.453,27 6. CVA con WACC FCF 555.775,64 579.460,24 605.300,49 630.569,72 655.453,27 7. CVA con WACCBT CCF 555.775,64 579.460,24 605.300,49 630.569,72 655.453,27 8. CVA con Spread (CFROI - WACC) (FCF-DE)/CI 555.775,64 579.460,24 605.300,49 630.569,72 655.453,27 9. NVA con WACC FCF Econom. 555.775,64 579.460,24 605.300,49 630.569,72 655.453,27 10. NVA con WACCBT CCF Econom. 555.775,64 579.460,24 605.300,49 630.569,72 655.453,27 11. IRVA con WACC FCF 555.775,64 579.460,24 605.300,49 630.569,72 655.453,27 12. IRVA con WACCBT CCF 555.775,64 579.460,24 605.300,49 630.569,72 655.453,27 13. IRVA con Ke ECF 555.775,64 579.460,24 605.300,49 630.569,72 655.453,27 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Proceso 2:Proceso 2: Valoración de Valores Finitos más Valor de LiquidaciónValor de Liquidación Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración Valores Finitos más Valor Liquidación 1. EVA a partir de NOPAT; ?=Kd Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tasa de Descuento para TS: Kd 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 VP TS a Kd 9.356,05 7.127,81 5.032,74 3.112,87 1.416,68 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 WACC con ?=Kd 10,98% 11,09% 11,20% 11,32% 11,44% NOPAT 45.864,35 51.343,90 56.348,71 61.075,24 325.259,22- Cargo de Capital 36.674,56 37.776,56 39.414,64 41.197,54 43.136,22 Economic Value Added (EVA) finito 9.189,79 13.567,34 16.934,07 19.877,70 368.395,44- Valor de Liquidación (Liq) 355.851,80 EVA + Liq 9.189,79 13.567,34 16.934,07 19.877,70 12.543,64- MVA 37.287,91 32.191,21 22.193,02 7.745,24 11.255,68- Valor de la Empresa 371.391,52 372.909,27 374.014,20 371.670,76 365.717,53 Nota: al último NOPAT se le debe restar el total de deudas más patrimonio proyectado de ese mismo periodo Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración Valores Finitos más Valor Liquidación 2. EVA a partir de NOPAT+TS; ?=Kd Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tasa de Descuento para TS: Kd 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 VP TS a Kd 9.356,05 7.127,81 5.032,74 3.112,87 1.416,68 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 WACCBT con ?=Kd 11,80% 11,82% 11,84% 11,85% 11,87% Utilidad Neta más Intereses 48.934,64 54.080,47 58.721,53 63.051,58 323.715,04- Cargo de Capital 39.436,59 40.276,90 41.646,67 43.132,70 44.727,93 Economic Value Added (EVA) finito 9.498,05 13.803,58 17.074,86 19.918,89 368.442,96- Valor de Liquidación (Liq) 355.851,80 EVA + Liq 9.498,05 13.803,58 17.074,86 19.918,89 12.591,16- MVA 37.287,91 32.191,21 22.193,02 7.745,24 11.255,68- Valor de la Empresa 371.391,52 372.909,27 374.014,20 371.670,76 365.717,53 Nota: al último flujo se le debe restar el total de deudas más patrimonio proyectado de ese mismo periodo Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración Valores Finitos más Valor Liquidación 3. EVA a partir de Spread; ?=Kd Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tasa de Descuento para TS: Kd 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 VP TS a Kd 9.356,05 7.127,81 5.032,74 3.112,87 1.416,68 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 ROIC 13,73% 15,07% 16,02% 16,78% 16,84% WACC con ?=Kd 10,98% 11,09% 11,20% 11,32% 11,44% Spread 2,75% 3,98% 4,81% 5,46% 5,40% Economic Value Added (EVA) finito 9.189,79 13.567,34 16.934,07 19.877,70 368.395,44- Valor de Liquidación (Liq) 355.851,80 EVA + Liq 9.189,79 13.567,34 16.934,07 19.877,70 12.543,64- MVA 37.287,91 32.191,21 22.193,02 7.745,24 11.255,68- Valor de la Empresa 371.391,52 372.909,27 374.014,20 371.670,76 365.717,53 Nota: al último flujo se le debe restar el total de deudas más patrimonio proyectado de ese mismo periodo Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración Valores Finitos más Valor Liquidación 4. RIM a partir de Utilidad Neta; ?=Kd Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tasa de Descuento para TS: Kd 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 VP TS a Kd 9.356,05 7.127,81 5.032,74 3.112,87 1.416,68 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Ke con ?=Kd 12,76% 12,64% 12,52% 12,41% 12,29% Utilidad Neta 40.464,90 46.531,31 52.175,81 57.599,60 327.974,85- Cargo de Capital 30.612,03 32.464,18 34.948,93 37.637,70 40.516,06 Residual Income (RI) finito 9.852,86 14.067,14 17.226,88 19.961,90 368.490,90- Valor de Liquidación (Liq) 355.851,80 RI + Liq 9.852,86 14.067,14 17.226,88 19.961,90 12.639,10- VP (RI + Liq) 37.287,91 32.191,21 22.193,02 7.745,24 11.255,68- Valor del Patrimonio 277.283,30 289.029,72 301.283,91 311.093,15 318.386,35 +Valor de la Deuda 94.108,22 83.879,55 72.730,30 60.577,61 47.331,19 Valor de la Empresa 371.391,52 372.909,27 374.014,20 371.670,76 365.717,53 Nota: a la utilidad neta se le debe restar el total de deudas más patrimonio proyectado de ese mismo periodo Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración Valores Finitos más Valor Liquidación 5. RIM a partir de Spread; ?=Kd Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tasa de Descuento para TS: Kd 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 VP TS a Kd 9.356,05 7.127,81 5.032,74 3.112,87 1.416,68 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 ROE 16,86% 18,12% 18,69% 18,99% 18,44% Ke con ?=Kd 12,76% 12,64% 12,52% 12,41% 12,29% Spread 4,11% 5,48% 6,17% 6,58% 6,14% Residual Income (RI) finito 9.852,86 14.067,14 17.226,88 19.961,90 368.490,90- Valor de Liquidación (Liq) 355.851,80 RI + Liq 9.852,86 14.067,14 17.226,88 19.961,90 12.639,10- VP (RI + Liq) 37.287,91 32.191,21 22.193,02 7.745,24 11.255,68- Valor del Patrimonio 277.283,30 289.029,72 301.283,91 311.093,15 318.386,35 +Valor de la Deuda 94.108,22 83.879,55 72.730,30 60.577,61 47.331,19 Valor de la Empresa 371.391,52 372.909,27 374.014,20 371.670,76 365.717,53 Nota: a la utilidad neta se le debe restar el total de deudas más patrimonio proyectado de ese mismo periodo Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración Valores Finitos más Valor Liquidación 6. CVA a partir de FCF; ?=Kd Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tasa de Descuento para TS: Kd 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 VP TS a Kd 9.356,05 7.127,81 5.032,74 3.112,87 1.416,68 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 WACC con ?=Kd 10,98% 11,09% 11,20% 11,32% 11,44% Capital Acumulado 53.310,68- 112.532,08- 178.449,77- 251.961,53- 334.103,61- Pago Capital 53.310,68 59.221,41 65.917,68 73.511,76 82.142,08 Pago Interés - 5.910,73- 12.607,01- 20.201,09- 28.831,41- Flujo (Depreciación Económica) 53.310,68 53.310,68 53.310,68 53.310,68 53.310,68 Operative Cash Flow (OCF) = FCF 39.249,90 40.240,78 44.244,37 48.027,55 51.713,99 Operative Cash Flow Demand (OCFD) 89.985,24 90.353,87 90.740,41 91.132,28 91.541,42 Cash Value Added (CVA) finito 50.735,34- 50.113,09- 46.496,04- 43.104,72- 39.827,43- Valor de Liquidación (Liq) 355.851,80 CVA + Liq 50.735,34- 50.113,09- 46.496,04- 43.104,72- 316.024,37 VP (CVA + Liq) 37.287,91 92.116,34 152.442,68 216.016,92 283.575,45 SPA Capital Invertido 334.103,61 280.792,93 221.571,52 155.653,84 82.142,08 Valor de la Empresa 371.391,52 372.909,27 374.014,20 371.670,76 365.717,53 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración Valores Finitos más Valor Liquidación 7. CVA a partir de CCF; ?=Kd Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tasa de Descuento para TS: Kd 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 VP TS a Kd 9.356,05 7.127,81 5.032,74 3.112,87 1.416,68 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 WACCBT con ?=Kd 11,80% 11,82% 11,84% 11,85% 11,87% Capital Acumulado 52.747,67- 111.730,73- 177.704,47- 251.513,79- 334.103,61- Pago Capital 52.747,67 58.983,06 65.973,74 73.809,32 82.589,82 Pago Interés - 6.235,40- 13.226,07- 21.061,65- 29.842,15- Flujo (Depreciación Económica) 52.747,67 52.747,67 52.747,67 52.747,67 52.747,67 Operative Cash Flow (OCF) = CCF 42.320,18 42.977,35 46.617,20 50.003,90 53.258,17 Operative Cash Flow Demand (OCFD) 92.184,25 92.242,66 92.297,03 92.345,85 92.389,11 Cash Value Added (CVA) finito 49.864,07- 49.265,31- 45.679,83- 42.341,96- 39.130,94- Valor de Liquidación (Liq) 355.851,80 CVA + Liq 49.864,07- 49.265,31- 45.679,83- 42.341,96- 316.720,86 VP (CVA + Liq) 37.287,91 91.553,33 151.641,33 215.271,63 283.127,72 SPA Capital Invertido 334.103,61 281.355,94 222.372,88 156.399,14 82.589,82 Valor de la Empresa 371.391,52 372.909,27 374.014,20 371.670,76 365.717,53 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración Valores Finitos más Valor Liquidación 8. CVA a partir de Spread; ?=Kd Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tasa de Descuento para TS: Kd 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 VP TS a Kd 9.356,05 7.127,81 5.032,74 3.112,87 1.416,68 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Capital Acumulado 53.310,68- 112.532,08- 178.449,77- 251.961,53- 334.103,61- Pago Capital 53.310,68 59.221,41 65.917,68 73.511,76 82.142,08 Pago Interés - 5.910,73- 12.607,01- 20.201,09- 28.831,41- Flujo (Depreciación Económica) 53.310,68 53.310,68 53.310,68 53.310,68 53.310,68 CFROI (OCF-DE)/CI -4,21% -3,91% -2,71% -1,58% -0,48% WACC con ?=Kd 10,98% 11,09% 11,20% 11,32% 11,44% Spread -15,19% -15,00% -13,92% -12,90% -11,92% Cash Value Added (CVA) finito 50.735,34- 50.113,09- 46.496,04- 43.104,72- 39.827,43- Valor de Liquidación (Liq) 355.851,80 CVA + Liq 50.735,34- 50.113,09- 46.496,04- 43.104,72- 316.024,37 VP (CVA + Liq) 37.287,91 92.116,34 152.442,68 216.016,92 283.575,45 SPA Capital Invertido 334.103,61 280.792,93 221.571,52 155.653,84 82.142,08 Valor de la Empresa 371.391,52 372.909,27 374.014,20 371.670,76 365.717,53 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración Valores Finitos más Valor Liquidación 9. NVA a partir de NOPAT Económico; ?=Kd Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tasa de Descuento para TS: Kd 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 VP TS a Kd 9.356,05 7.127,81 5.032,74 3.112,87 1.416,68 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 WACC con ?=Kd 10,98% 11,09% 11,20% 11,32% 11,44% S C (S ) 33 103 61 280 110 02 220 98 62 1 33 00 81 3 8 8Saldo por Amortizar CI (SPA) 334.103,61 280.110,02 220.498,62 154.533,00 81.358,48 - Pago Capital (NVD) 53.993,59 59.611,41 65.965,62 73.174,52 81.358,48 Pago Interés (Cargo) 36.674,56 31.056,74 24.702,53 17.493,63 9.309,67 Flujo 90.668,15 90.668,15 90.668,15 90.668,15 90.668,15 NOPAT E ó i (EBITDA NVD)(1 T) 12 145 41 14 043 60 14 997 60 15 128 45 12 321 10NOPAT Económico (EBITDA-NVD)(1-T) 12.145,41 14.043,60 14.997,60 15.128,45 12.321,10 FCF Económico (NOPATecon ±?A) 4.429,83 1.839,35 1.792,13 979,64 551,20- Cargo de Capital 36.674,56 31.056,74 24.702,53 17.493,63 9.309,67 Net Value Added (NVA) finito 32.244,73- 29.217,40- 22.910,40- 16.513,99- 9.860,87- Valor de Liquidación (Liq) 355.851,80 NVA Li 32 244 73 29 217 40 22 910 40 16 513 99 345 990 93NVA + Liq 32.244,73- 29.217,40- 22.910,40- 16.513,99- 345.990,93 VP NVA 123.146,68 168.909,22 216.854,15 264.058,79 310.465,09 Impuesto Económico (EBITDA-NVD).T 6.906,21 7.985,58 8.528,04 8.602,45 7.006,12 Impuesto Pagado 26.079,73 29.195,55 32.041,42 34.729,06 36.099,41 Dif i 19 173 52 21 209 98 23 513 38 26 126 61 29 093 29 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Diferencia 19.173,52- 21.209,98- 23.513,38- 26.126,61- 29.093,29- VP Diferencia 85.858,77- 76.109,97- 63.338,57- 46.921,03- 26.106,03- VP Total 37.287,91 92.799,25 153.515,59 217.137,77 284.359,06 Valor de la Empresa (VP total + SPA) 371.391,52 372.909,27 374.014,20 371.670,76 365.717,53 Valoración Valores Finitos más Valor Liquidación 10. NVA a partir de Util. Neta Económica + GF; ?=Kd Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tasa de Descuento para TS: Kd 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 SVP TS a Kd 9.356,05 7.127,81 5.032,74 3.112,87 1.416,68 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 WACCBT con ?=Kd 11,80% 11,82% 11,84% 11,85% 11,87% S ld A ti CI (SPA) 334 103 61 281 259 88 222 227 80 156 253 60 82 492 56Saldo por Amortizar CI (SPA) 334.103,61 281.259,88 222.227,80 156.253,60 82.492,56 - Pago Capital (NVD) 52.843,73 59.032,08 65.974,20 73.761,04 82.492,56 Pago Interés (Cargo) 39.436,59 33.248,24 26.306,11 18.519,28 9.787,75 Flujo 92.280,32 92.280,32 92.280,32 92.280,32 92.280,32 Utilid d E ó i á i t 15 948 73 17 149 49 17 364 95 16 730 89 13 142 31Utilidad Económica más intereses 15.948,73 17.149,49 17.364,95 16.730,89 13.142,31 CCF Económico (Util. Econ + Int ±?A) 8.233,15 4.945,24 4.159,49 2.582,08 270,00 Cargo de Capital 39.436,59 33.248,24 26.306,11 18.519,28 9.787,75 Net Value Added (NVA) finito 31.203,44- 28.303,00- 22.146,63- 15.937,20- 9.517,75- Valor de Liquidación (Liq) 355.851,80 NVA Li 31 203 44 28 303 00 22 146 63 15 937 20 346 334 05NVA + Liq 31.203,44- 28.303,00- 22.146,63- 15.937,20- 346.334,05 VP NVA 121.387,50 166.919,16 214.953,97 262.545,68 309.599,97 Impuesto Económico (EBITDA-NVD-GF).T 4.252,76 5.459,01 6.152,11 6.413,50 5.050,83 Impuesto Pagado 23.009,45 26.458,98 29.668,60 32.752,71 34.555,23 Dif i 18 756 69 20 999 97 23 516 49 26 339 22 29 504 40 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Diferencia 18.756,69- 20.999,97- 23.516,49- 26.339,22- 29.504,40- VP Diferencia 84.099,60- 75.269,77- 63.167,57- 47.128,51- 26.375,00- VP Total 37.287,91 91.649,39 151.786,40 215.417,16 283.224,97 Valor de la Empresa (VP total + SPA) 371.391,52 372.909,27 374.014,20 371.670,76 365.717,53 Valoración Valores Finitos más Valor Liquidación 11. IRVA del FCF; ?=Kd Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tasa de Descuento para TS: Kd 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 VP TS a Kd 9.356,05 7.127,81 5.032,74 3.112,87 1.416,68 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Saldo por Amortizar (SPA) 334.103,61 331.528,27 328.045,15 320.551,78 308.811,72 292.434,38 Pago Capital 2.575,34 3.483,12 7.493,37 11.740,06 16.377,34 Pago Interés 36.674,56 36.757,66 36.751,01 36.287,49 35.336,65 Flujo 39 249 90 40 240 78 44 244 37 48 027 55 51 713 99Flujo 39.249,90 40.240,78 44.244,37 48.027,55 51.713,99 WACC con ?=Kd 10,98% 11,09% 11,20% 11,32% 11,44% Valor de Liquidación (Liq) 355.851,80 VP remanente - Liq 37.287,91- 41.381,00- 45.969,05- 51.118,98- 56.905,81- 63.417,42- Valor de la Empresa (SPA - VP) 371 391 52 372 909 27 374 014 20 371 670 76 365 717 53Valor de la Empresa (SPA - VP) 371.391,52 372.909,27 374.014,20 371.670,76 365.717,53 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración Valores Finitos más Valor Liquidación 12. IRVA del CCF; ?=Kd Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tasa de Descuento para TS: Kd 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 VP TS a Kd 9.356,05 7.127,81 5.032,74 3.112,87 1.416,68 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Saldo por Amortizar (SPA) 334.103,61 331.220,01 327.396,78 319.535,02 307.402,63 290.617,83 Pago Capital 2.883,60 3.823,23 7.861,76 12.132,39 16.784,80 Pago Interés 39.436,59 39.154,12 38.755,44 37.871,50 36.473,37 Flujo 42 320 18 42 977 35 46 617 20 50 003 90 53 258 17Flujo 42.320,18 42.977,35 46.617,20 50.003,90 53.258,17 WACCBT con ?=Kd 11,80% 11,82% 11,84% 11,85% 11,87% Valor de Liquidación (Liq) 355.851,80 VP remanente - Liq 37.287,91- 41.689,26- 46.617,42- 52.135,74- 58.314,90- 65.233,97- Valor de la Empresa (SPA - VP) 371 391 52 372 909 27 374 014 20 371 670 76 365 717 53Valor de la Empresa (SPA - VP) 371.391,52 372.909,27 374.014,20 371.670,76 365.717,53 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración Valores Finitos más Valor Liquidación 13. IRVA del ECF; ?=Kd Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tasa de Descuento para TS: Kd 9 00% 9 00% 9 00% 9 00% 9 00%Tasa de Descuento para TS: Kd 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% 9,00% Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 VP TS a Kd 9.356,05 7.127,81 5.032,74 3.112,87 1.416,68 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Saldo por Amortizar (SPA) 239.995,39 246.985,65 253.925,49 257.804,32 258.485,74 288.588,85 Pago Capital 6.990,26- 6.939,85- 3.878,83- 681,42- 30.103,11- Pago Interés 30.612,03 31.218,78 31.797,61 31.986,90 31.770,29 Flujo 23.621,77 24.278,94 27.918,79 31.305,48 1.667,18 Ke con ?=Kd 12,76% 12,64% 12,52% 12,41% 12,29% Valor de Liquidación (Liq) 355.851,80 VP remanente - Liq 37.287,91- 42.044,08- 47.358,41- 53.288,83- 59.900,61- 67.262,95- Valor del Patrimonio (SPA - VP) 277.283,30 289.029,72 301.283,91 311.093,15 318.386,35 + Valor de la Deuda 94 108 22 83 879 55 72 730 30 60 577 61 47 331 19+ Valor de la Deuda 94.108,22 83.879,55 72.730,30 60.577,61 47.331,19 Valor de la Empresa 371.391,52 372.909,27 374.014,20 371.670,76 365.717,53 Nota: al último flujo se le debe restar el saldo de deuda proyectado en ese mismo periodo Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración Valores Finitos más Valor Liquidación 1. EVA a partir de NOPAT; ?=Ku Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 WACC con ?=Ku 11,05% 11,14% 11,24% 11,34% 11,45% NOPAT 45.864,35 51.343,90 56.348,71 61.075,24 325.259,22- Cargo de Capital 36.912,26 37.961,26 39.549,43 41.284,62 43.178,06 Economic Value Added (EVA) finito 8.952,09 13.382,64 16.799,28 19.790,63 368.437,28- Valor de Liquidación (Liq) 355.851,80 EVA + Liq 8.952,09 13.382,64 16.799,28 19.790,63 12.585,48- MVA 36.699,81 31.802,37 21.963,00 7.632,66 11.292,10- Valor de la Empresa 370.803,42 372.520,43 373.784,19 371.558,18 365.681,11 Nota: al último NOPAT se leNota: al último NOPAT se le debe restar el total de deudas más patrimonio proyectado de ese mismo periodo Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración Valores Finitos más Valor Liquidación 2. EVA a partir de NOPAT+TS; ?=Ku Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 WACCBT con ?=Ku 11,88% 11,88% 11,88% 11,88% 11,88% Utilidad Neta más Intereses 48.934,64 54.080,47 58.721,53 63.051,58 323.715,04- Cargo de Capital 39.678,66 40.464,21 41.782,83 43.220,36 44.769,93 Economic Value Added (EVA) finito 9.255,97 13.616,27 16.938,70 19.831,22 368.484,96- Valor de Liquidación (Liq) 355.851,80 EVA + Liq 9.255,97 13.616,27 16.938,70 19.831,22 12.633,16- MVA 36.699,81 31.802,37 21.963,00 7.632,66 11.292,10- Valor de la Empresa 370.803,42 372.520,43 373.784,19 371.558,18 365.681,11 Nota: al último flujo se leNota: al último flujo se le debe restar el total de deudas más patrimonio proyectado de ese mismo periodo Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración Valores Finitos más Valor Liquidación 3. EVA a partir de Spread; ?=Ku Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 ROIC 13,73% 15,07% 16,02% 16,78% 16,84% WACC con ?=Ku 11,05% 11,14% 11,24% 11,34% 11,45% Spread 2,68% 3,93% 4,77% 5,44% 5,39% Economic Value Added (EVA) finito 8.952,09 13.382,64 16.799,28 19.790,63 368.437,28- Valor de Liquidación (Liq) 355.851,80 EVA + Liq 8.952,09 13.382,64 16.799,28 19.790,63 12.585,48- MVA 36.699,81 31.802,37 21.963,00 7.632,66 11.292,10- Valor de la Empresa 370.803,42 372.520,43 373.784,19 371.558,18 365.681,11 Nota: al último flujo se leNota: al último flujo se le debe restar el total de deudas más patrimonio proyectado de ese mismo periodo Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración Valores Finitos más Valor Liquidación 4. RIM a partir de Utilidad Neta; ?=Ku Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Ke con ?=Ku 12,85% 12,71% 12,57% 12,44% 12,30% Utilidad Neta 40.464,90 46.531,31 52.175,81 57.599,60 327.974,85- Cargo de Capital 30.849,92 32.649,24 35.084,50 37.725,61 40.558,41 Residual Income (RI) finito 9.614,98 13.882,08 17.091,31 19.873,99 368.533,25- Valor de Liquidación (Liq) 355.851,80 RI + Liq 9.614,98 13.882,08 17.091,31 19.873,99 12.681,45- VP (RI + Liq) 36.699,81 31.802,37 21.963,00 7.632,66 11.292,10- Valor del Patrimonio 276.695,20 288.640,88 301.053,89 310.980,57 318.349,93 +Valor de la Deuda 94.108,22 83.879,55 72.730,30 60.577,61 47.331,19 Valor de la Empresa 370.803,42 372.520,43 373.784,19 371.558,18 365.681,11 Nota: a la utilidad neta se le debe restar el total de deudas más patrimonio proyectado de ese mismo periodo Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración Valores Finitos más Valor Liquidación 5. RIM a partir de Spread; ?=Ku Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 ROE 16,86% 18,12% 18,69% 18,99% 18,44% Ke con ?=Ku 12,85% 12,71% 12,57% 12,44% 12,30% Spread 4,01% 5,40% 6,12% 6,55% 6,13% Residual Income (RI) finito 9.614,98 13.882,08 17.091,31 19.873,99 368.533,25- Valor de Liquidación (Liq) 355.851,80 RI + Liq 9.614,98 13.882,08 17.091,31 19.873,99 12.681,45- VP (RI + Liq) 36.699,81 31.802,37 21.963,00 7.632,66 11.292,10- Valor del Patrimonio 276.695,20 288.640,88 301.053,89 310.980,57 318.349,93 +Valor de la Deuda 94.108,22 83.879,55 72.730,30 60.577,61 47.331,19 Valor de la Empresa 370.803,42 372.520,43 373.784,19 371.558,18 365.681,11 Nota: a la utilidad neta se le debe restar el total de deudas más patrimonio proyectado de ese mismo periodo Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración Valores Finitos más Valor Liquidación 6. CVA a partir de FCF; ?=Ku Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 WACC con ?=Ku 11,05% 11,14% 11,24% 11,34% 11,45% Capital Acumulado 53.283,73- 112.504,09- 178.434,79- 251.960,61- 334.103,61- Pago Capital 53.283,73 59.220,36 65.930,70 73.525,82 82.143,00 Pago Interés - 5.936,63- 12.646,97- 20.242,09- 28.859,27- Flujo (Depreciación Económica) 53.283,73 53.283,73 53.283,73 53.283,73 53.283,73 Operative Cash Flow (OCF) = FCF 39.249,90 40.240,78 44.244,37 48.027,55 51.713,99 Operative Cash Flow Demand (OCFD) 90.195,99 90.508,04 90.841,47 91.185,27 91.551,56 Cash Value Added (CVA) finito 50.946,09- 50.267,26- 46.597,09- 43.157,72- 39.837,57- Valor de Liquidación (Liq) 355.851,80 CVA + Liq 50.946,09- 50.267,26- 46.597,09- 43.157,72- 316.014,23 VP (CVA + Liq) 36.699,81 91.700,55 152.184,67 215.889,37 283.538,12 SPA Capital Invertido 334.103,61 280.819,88 221.599,52 155.668,81 82.143,00 Valor de la Empresa 370.803,42 372.520,43 373.784,19 371.558,18 365.681,11 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración Valores Finitos más Valor Liquidación 7. CVA a partir de CCF; ?=Ku Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 WACCBT con ?=Ku 11,88% 11,88% 11,88% 11,88% 11,88% Capital Acumulado 52.720,74- 111.702,68- 177.689,40- 251.512,82- 334.103,61- Pago Capital 52.720,74 58.981,94 65.986,72 73.823,41 82.590,79 Pago Interés - 6.261,20- 13.265,98- 21.102,67- 29.870,05- Flujo (Depreciación Económica) 52.720,74 52.720,74 52.720,74 52.720,74 52.720,74 Operative Cash Flow (OCF) = CCF 42.320,18 42.977,35 46.617,20 50.003,90 53.258,17 Operative Cash Flow Demand (OCFD) 92.399,41 92.399,41 92.399,41 92.399,41 92.399,41 Cash Value Added (CVA) finito 50.079,22- 49.422,06- 45.782,21- 42.395,51- 39.141,23- Valor de Liquidación (Liq) 355.851,80 CVA + Liq 50.079,22- 49.422,06- 45.782,21- 42.395,51- 316.710,57 VP (CVA + Liq) 36.699,81 91.137,56 151.383,26 215.143,98 283.090,32 SPA Capital Invertido 334.103,61 281.382,87 222.400,93 156.414,21 82.590,79 Valor de la Empresa 370.803,42 372.520,43 373.784,19 371.558,18 365.681,11 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración Valores Finitos más Valor Liquidación 8. CVA a partir de Spread; ?=Ku Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Capital Acumulado 53.283,73- 112.504,09- 178.434,79- 251.960,61- 334.103,61- Pago Capital 53.283,73 59.220,36 65.930,70 73.525,82 82.143,00 Pago Interés - 5.936,63- 12.646,97- 20.242,09- 28.859,27- Flujo (Depreciación Económica) 53.283,73 53.283,73 53.283,73 53.283,73 53.283,73 CFROI (OCF-DE)/CI -4,20% -3,90% -2,71% -1,57% -0,47% WACC con ?=Ku 11,05% 11,14% 11,24% 11,34% 11,45% Spread -15,25% -15,05% -13,95% -12,92% -11,92% Cash Value Added (CVA) finito 50.946,09- 50.267,26- 46.597,09- 43.157,72- 39.837,57- Valor de Liquidación (Liq) 355.851,80 CVA + Liq 50.946,09- 50.267,26- 46.597,09- 43.157,72- 316.014,23 VP (CVA + Liq) 36.699,81 91.700,55 152.184,67 215.889,37 283.538,12 SPA Capital Invertido 334.103,61 280.819,88 221.599,52 155.668,81 82.143,00 Valor de la Empresa 370.803,42 372.520,43 373.784,19 371.558,18 365.681,11 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración Valores Finitos más Valor Liquidación 9. NVA a partir de NOPAT Económico; ?=Ku Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tax Shield Cash Flow 3 070 28 2 736 57 2 372 83 1 976 34 1 544 18Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 WACC con ?=Ku 11,05% 11,14% 11,24% 11,34% 11,45% Saldo por Amortizar CI (SPA) 334 103 61 280 231 40 220 669 03 154 690 72 81 454 75 -Saldo por Amortizar CI (SPA) 334.103,61 280.231,40 220.669,03 154.690,72 81.454,75 Pago Capital (NVD) 53.872,21 59.562,36 65.978,31 73.235,98 81.454,75 Pago Interés (Cargo) 36.912,26 31.222,11 24.806,16 17.548,50 9.329,73 Flujo 90.784,47 90.784,47 90.784,47 90.784,47 90.784,47 NOPAT Económico (EBITDA-NVD)(1-T) 12 222 79 14 074 86 14 989 50 15 089 27 12 259 73NOPAT Económico (EBITDA NVD)(1 T) 12.222,79 14.074,86 14.989,50 15.089,27 12.259,73 FCF Económico (NOPATecon ±?A) 4.507,21 1.870,61 1.784,04 940,46 612,57- Cargo de Capital 36.912,26 31.222,11 24.806,16 17.548,50 9.329,73 Net Value Added (NVA) finito 32.405,05- 29.351,50- 23.022,12- 16.608,04- 9.942,30- Valor de Liquidación (Liq) 355.851,80 NVA + Liq 32 405 05- 29 351 50- 23 022 12- 16 608 04- 345 909 50NVA + Liq 32.405,05 29.351,50 23.022,12 16.608,04 345.909,50 VP (NVA + Liq) 122.427,81 168.358,87 216.468,15 263.824,20 310.361,11 Impuesto Económico (EBITDA-NVD).T 6.950,21 8.003,35 8.523,44 8.580,18 6.971,22 Impuesto Pagado 26.079,73 29.195,55 32.041,42 34.729,06 36.099,41 Diferencia 19.129,52- 21.192,20- 23.517,98- 26.148,88- 29.128,19- Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Diferencia 19.129,52 21.192,20 23.517,98 26.148,88 29.128,19 VP Diferencia 85.728,00- 76.069,83- 63.352,99- 46.956,74- 26.134,74- VP Total 36.699,81 92.289,04 153.115,16 216.867,46 284.226,37 Valor de la Empresa (VP total + SPA) 370.803,42 372.520,43 373.784,19 371.558,18 365.681,11 Valoración Valores Finitos más Valor Liquidación 10. NVA a partir de Util. Neta Económica + GF; ?=Ku Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 WACCBT con ?=Ku 11,88% 11,88% 11,88% 11,88% 11,88% Saldo por Amortizar CI (SPA) 334 103 61 281 382 87 222 400 93 156 414 21 82 590 79 0 00Saldo por Amortizar CI (SPA) 334.103,61 281.382,87 222.400,93 156.414,21 82.590,79 0,00 Pago Capital (NVD) 52.720,74 58.981,94 65.986,72 73.823,41 82.590,79 Pago Interés (Cargo) 39.678,66 33.417,47 26.412,68 18.575,99 9.808,61 Flujo 92.399,41 92.399,41 92.399,41 92.399,41 92.399,41 Utilidad Económica más intereses 16 027 13 17 181 46 17 356 97 16 691 13 13 079 68Utilidad Económica más intereses 16.027,13 17.181,46 17.356,97 16.691,13 13.079,68 CCF Económico (Util. Econ + Int ±?A) 8.311,55 4.977,20 4.151,50 2.542,31 207,38 Cargo de Capital 39.678,66 33.417,47 26.412,68 18.575,99 9.808,61 Net Value Added (NVA) finito 31.367,11- 28.440,26- 22.261,18- 16.033,68- 9.601,23- Valor de Liquidación (Liq) 355.851,80 NVA + Liq 31 367 11- 28 440 26- 22 261 18- 16 033 68- 346 250 57NVA + Liq 31.367,11 28.440,26 22.261,18 16.033,68 346.250,57 VP (NVA + Liq) 120.669,12 166.367,08 214.565,36 262.308,66 309.494,52 Impuesto Económico (EBITDA-NVD-GF).T 4.297,34 5.477,19 6.147,57 6.390,89 5.015,22 Impuesto Pagado 23.009,45 26.458,98 29.668,60 32.752,71 34.555,23 Diferencia 18.712,11- 20.981,79- 23.521,03- 26.361,83- 29.540,00- Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Diferencia 18.712,11 20.981,79 23.521,03 26.361,83 29.540,00 VP Diferencia 83.969,31- 75.229,52- 63.182,10- 47.164,68- 26.404,20- VP Total 36.699,81 91.137,56 151.383,26 215.143,98 283.090,32 Valor de la Empresa (VP total + SPA) 370.803,42 372.520,43 373.784,19 371.558,18 365.681,11 Valoración Valores Finitos más Valor Liquidación 11. IRVA del FCF; ?=Ku Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Tax Shield Cash Flow 3.070,28 2.736,57 2.372,83 1.976,34 1.544,18 Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Saldo por Amortizar (SPA) 334.103,61 331.765,97 328.489,05 321.171,26 309.578,17 293.322,90 Pago Capital 2.337,64 3.276,92 7.317,79 11.593,09 16.255,28 Pago Interés 36.912,26 36.963,86 36.926,58 36.434,47 35.458,71 Flujo 39.249,90 40.240,78 44.244,37 48.027,55 51.713,99 WACC con ?=Ku 11,05% 11,14% 11,24% 11,34% 11,45% Valor de Liquidación (Liq) 355.851,80 VP remanente - Liq 36.699,81- 40.754,46- 45.295,14- 50.386,92- 56.102,94- 62.528,91- Valor de la Empresa (SPA - VP) 370.803,42 372.520,43 373.784,19 371.558,18 365.681,11 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración Valores Finitos más Valor Liquidación 12. IRVA del CCF; ?=Ku Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Saldo por Amortizar (SPA) 334.103,61 331.462,09 327.849,69 320.168,44 308.188,24 291.530,99 Pago Capital 2.641,52 3.612,39 7.681,26 11.980,19 16.657,26 Pago Interés 39.678,66 39.364,95 38.935,94 38.023,70 36.600,92 Flujo 42.320,18 42.977,35 46.617,20 50.003,90 53.258,17 WACCBT con ?=Ku 11,88% 11,88% 11,88% 11,88% 11,88% Valor de Liquidación (Liq) 355.851,80 VP remanente - Liq 36.699,81- 41.058,34- 45.934,49- 51.389,75- 57.492,87- 64.320,82- Valor de la Empresa (SPA - VP) 370.803,42 372.520,43 373.784,19 371.558,18 365.681,11 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración Valores Finitos más Valor Liquidación 13. IRVA del ECF; ?=Ku Periodo 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Saldo por Amortizar (SPA) 239.995,39 247.223,53 254.371,58 258.429,83 259.263,76 289.495,80 Pago Capital 7.228,14- 7.148,05- 4.058,25- 833,93- 30.232,05- Pago Interés 30 849 92 31 426 99 31 977 04 32 139 41 31 899 22Pago Interés 30.849,92 31.426,99 31.977,04 32.139,41 31.899,22 Flujo 23.621,77 24.278,94 27.918,79 31.305,48 1.667,18 Ke con ?=Ku 12,85% 12,71% 12,57% 12,44% 12,30% Valor de Liquidación (Liq) 355.851,80 VP remanente - Liq 36 699 81- 41 417 35- 46 682 31- 52 550 74- 59 086 17- 66 356 00-VP remanente - Liq 36.699,81- 41.417,35- 46.682,31- 52.550,74- 59.086,17- 66.356,00- Valor del Patrimonio (SPA - VP) 276.695,20 288.640,88 301.053,89 310.980,57 318.349,93 + Valor de la Deuda 94.108,22 83.879,55 72.730,30 60.577,61 47.331,19 Valor de la Empresa 370.803,42 372.520,43 373.784,19 371.558,18 365.681,11 Nota: al último flujo se le debe t l ld d d drestar el saldo de deuda proyectado en ese mismo periodo Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración Valores Finitos más Valor Liquidación Resumen de los Métodos de Valoración Método de Valoración Flujo de Caja 2012 2013 2014 2015 2016 1. EVA con WACC NOPAT 371.391,52 372.909,27 374.014,20 371.670,76 365.717,53 2. EVA con WACCBT Util + Int. 371.391,52 372.909,27 374.014,20 371.670,76 365.717,53 3. EVA con Spread (ROIC - WACC) NOPAT/CI 371.391,52 372.909,27 374.014,20 371.670,76 365.717,53 Tasa de Descuento del Escudo Fiscal: ? = Kd 4. RI con Ke Util. Neta 371.391,52 372.909,27 374.014,20 371.670,76 365.717,53 5. RI con Spread (ROE - Ke) Util. Neta/Pat. 371.391,52 372.909,27 374.014,20 371.670,76 365.717,53 6. CVA con WACC FCF 371.391,52 372.909,27 374.014,20 371.670,76 365.717,53 7. CVA con WACCBT CCF 371.391,52 372.909,27 374.014,20 371.670,76 365.717,53 8. CVA con Spread (CFROI - WACC) (FCF-DE)/CI 371.391,52 372.909,27 374.014,20 371.670,76 365.717,53 9. NVA con WACC FCF Econom. 371.391,52 372.909,27 374.014,20 371.670,76 365.717,53 10. NVA con WACCBT CCF Econom. 371.391,52 372.909,27 374.014,20 371.670,76 365.717,53 11. IRVA con WACC FCF 371.391,52 372.909,27 374.014,20 371.670,76 365.717,53 12. IRVA con WACCBT CCF 371.391,52 372.909,27 374.014,20 371.670,76 365.717,53 13. IRVA con Ke ECF 371.391,52 372.909,27 374.014,20 371.670,76 365.717,53 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Valoración Valores Finitos más Valor Liquidación Resumen de los Métodos de Valoración Método de Valoración Flujo de Caja 2012 2013 2014 2015 2016 1. EVA con WACC NOPAT 370.803,42 372.520,43 373.784,19 371.558,18 365.681,11 2. EVA con WACCBT Util + Int. 370.803,42 372.520,43 373.784,19 371.558,18 365.681,11 3. EVA con Spread (ROIC - WACC) NOPAT/CI 370.803,42 372.520,43 373.784,19 371.558,18 365.681,11 Tasa de Descuento del Escudo Fiscal: ? = Ku 4. RI con Ke Util. Neta 370.803,42 372.520,43 373.784,19 371.558,18 365.681,11 5. RI con Spread (ROE - Ke) Util. Neta/Pat. 370.803,42 372.520,43 373.784,19 371.558,18 365.681,11 6. CVA con WACC FCF 370.803,42 372.520,43 373.784,19 371.558,18 365.681,11 7. CVA con WACCBT CCF 370.803,42 372.520,43 373.784,19 371.558,18 365.681,11 8. CVA con Spread (CFROI - WACC) (FCF-DE)/CI 370.803,42 372.520,43 373.784,19 371.558,18 365.681,11 9. NVA con WACC FCF Econom. 370.803,42 372.520,43 373.784,19 371.558,18 365.681,11 10. NVA con WACCBT CCF Econom. 370.803,42 372.520,43 373.784,19 371.558,18 365.681,11 11. IRVA con WACC FCF 370.803,42 372.520,43 373.784,19 371.558,18 365.681,11 12. IRVA con WACCBT CCF 370.803,42 372.520,43 373.784,19 371.558,18 365.681,11 13. IRVA con Ke ECF 370.803,42 372.520,43 373.784,19 371.558,18 365.681,11 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Informe Final • El rango de valoración de la empresa Aeroquil S.A., a una tasa de descuento del escudo fiscal igual al costo desapalancado (?=Ku), estará ubicado entre: US$ 370.803 a US$ 555.776 • El rango de valoración del patrimonio de la empresa Aeroquil S.A., a una tasa de descuento del escudo fiscal igual al costo desapalancado (?=Ku), estaráde descuento del escudo fiscal igual al costo desapalancado (? Ku), estará ubicado entre: US$ 276 695 a US$ 461 667US$ 276.695 a US$ 461.667 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Nota • Las derivaciones de las expresiones algebraicas de costo de capital para flujos finitos y perpetuidades sin y con crecimiento, junto con las demostraciones matemáticas de la equivalencia de los métodos de creacióndemostraciones matemáticas de la equivalencia de los métodos de creación de valor con los métodos de descuento de flujos de fondos, se encuentran explicadas en profundo detalle en el siguiente paper de mi autoría: La correcta formulación del Costo de Capital aplicada a Flujos de Caja Finitos y Perpetuidades para la Valoración de Empresas por métodos de Descuento de Flujos de Fondos y métodos de Creación de Valorj y • El mismo que está publicado en Social Science Research Networt (ssrn.com) bajo el siguiente link, disponible para descarga:bajo el siguiente link, disponible para descarga: http://ssrn.com/abstract=2293727 Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Dedicatoria Con profundaCon profunda admiración, al maestro y amigo: I i Vél P jIgnacio Vélez Pareja Fernando Romero M. Consultor Financiero Profesor de Finanzas Autor de Textos www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap Fernando Romero M. Consultor Financiero f.romero.m@gmail.com @ dProfesor de Finanzas Autor de Textos @nandsnap www.linkedin.com/fernandoromerom C l í ó www.re.vu/fernandoromero Consultoría en Diagnóstico Financiero, Evaluación de Proyectos, Valoración de Empresas, Estructuraciones Financieras, www.flickr.com/photos/nandsnapElaboración de Planes de Negocios. www.fernandoromero.wordpress.com www.slideshare.net/nandsnap

View the original article here

Muscle Maximizer

donations are always welcome and appreciated

Wednesday, October 30, 2013

Finanzas 12 - Valoracion de Empresas - Creacion de Valor

0 comments:

Post a Comment

About Me

Blog Archive